10月24日受汇丰控股公布的中国PMI数据大幅走高影响，LLDPE期货价格探底回升。随后在中国CPI数据连续回落并出现拐点及国内货币政策出现“微调”的预期作用下，加上国际市场上美国公布的经济数据也比较配合，尤其是原油大幅走高，这促使LLDPE期货价格出现一轮像样的反弹。从10月24日的低点8770，到11月9日的阶段性高点10365，最大反弹幅度达18.19%，随后在欧债危机的利空作用下，行情震荡走弱。这也验证了笔者10月18日的一篇报告《筑底行情正在进行 宏观决定反弹高度》中的观点。对于后市，笔者认为在成本支撑、需求旺季、国内政策松动的共同作用下行情存在支撑，但欧债危机像一个无法消失的幽灵一样时刻给市场带来悲观消息。交易所注册仓单在3月中旬之前需要注销，其中大部分要流入现货市场，这些仓单被消化吸收的过程将给现货市场带来压力。考虑到2011年春节临近，下游中小企业要放假，需求疲软也将给市场带来压力。综合起来，节前期货行情仍表现为震荡。下面，笔者将从五方面展开说明。

推荐阅读

周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

• 2012年有色金属将黯然失色
• 糖价跌破6500地方收储或启动
• 2012年钢价走势或将前低后高
• 需求拖累PVC难改弱势格局
• 信心略恢复甲醇步入盘整期
• 2011期货产品创新领跑者系列访谈

　　一、成本仍然存在支撑

　　毫无疑问，季节性需求旺季是纽约原油走强的重要推力，但美国经济的相对走好也是重要因素。这一点从美国原油库存走势（图1）就能看出，原油库存下降是馏分油需求进入旺季造成的，而且馏分油库存下降的起始点要比原油早一段时间。对比2009年和2010年，馏分油库存下降的拐点一般出现在1月下旬，这个时期美国原油库存处于下降通道中，而且之后的将近两个月时间，尽管馏分油库存在回升，但是原油库存仍然处于下降状态中，时间一般持续到3月下旬。因此从库存因素来考虑，现在开始到明年3月份纽约原油都是受到支撑的。

　　从时点对比来看，2011年8月26日原油拐点出现，当时EIA公布的原油库存是3.571亿桶，截止到11月18日EIA的原油库存数据是3.301亿桶，12周的时间内原油库存下降7.56%；2010年8月27日拐点出现，至11月19日，12周时间内原油库存下降0.86%，不过随后美国量化宽松货币政策对经济的影响逐渐显现及利比亚战争的影响，原油库存在2011年一季度下降较为明显；2009年8月28日至11月20日（2009年原油库存拐点提前出现），原油库存下降1.63%。对比这三个同时期的时间段来看，当前原油库存数据是最有利于油价的。

　　从上述三个时间段及随后的油价看，2011年8月26日纽约原油收盘85.37美元/桶，11月18日收盘报97.79美元/桶，涨幅14.55%；2010年8月27日纽约原油收盘75.17美元/桶，11月19日收盘报81.98美元/桶，涨幅9.06%；2009年8月28日纽约原油收盘72.86美元/桶，11月20日收盘报77.69美元/桶，涨幅6.63%。而且2010年11月19日之后到11年原油库存拐点出现，原油整体上震荡上涨，最大值为114.83美元/桶；2009年11月20日之后整体上也是震荡向上，最大值为87.09美元/桶。

　　因此，从库存的角度，得不出原油要走弱的结论，结合美国经济形势，纽约原油后市整体上震荡走强。从LLDPE与纽约原油的比价关系（图2）来看，当前比价已经触及2008年金融危机低点。也就是说，当前LLDPE面临的所有利空因素已经基本反映到二者的比价关系中。LLDPE期货价格面临来自原油的成本支撑很强。

　　图1：美国原油、馏分油库存处于下降通道中

　　图2：LLDPE期货价格与原油比价关系处于历史低点

　　二、当前处于需求旺季

　　数据显示，2011年10月份塑料薄膜的产量为748079吨，环比增长3.21%，同比增长4.59%;1-10月份塑料薄膜累计产量6893778吨，同比增长9.95%。说明LLDPE下游需求良好，而且图3显示下游需求正处于旺季，根据2009年和2010年数据分析11月份塑料薄膜产量是一年中最好的两个月份，而且需求增速明显增加，这一点通过2010和2009年的数据可以看出

　　2010年11月份，塑料薄膜产量747011，同比增长22.22%，2009年11月份塑料薄膜产量611195吨，同比增长27.16%。2010年12月份，塑料薄膜产量875872，同比增长28.9%；2009年12月份塑料薄膜产量679480，同比增长28.24%。

　　因此，可以预期2011年11月份和2011年12月份塑料薄膜的产量仍然处于增长过程中，LLDPE处于需求旺季。但是通过2011年已公布的月度数据来看，对比2010和2009年我们可以发现，塑料薄膜的产量增速在明显放缓。以10月数据为例，2010年10月份塑料薄膜产量715275吨，同比增长20.92%；2009年10月份塑料薄膜产量是591542吨，同比增长24.06%。但是2011年同比增长只有9.95%。这说明我们在考虑LLDPE的需求因素时，不但要考虑需求忘记的利多因素，也要考虑需求增量下滑的利空因素。也就是说，2011年传统的需求旺季对行情的支撑将打折扣。

　　图3：下游需求处于传统旺季，但需求增速回落

　　三、国内货币政策松动

　　国家统计局２７日发布报告，今年１至１０月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长２５．３％，增速比前三季度回落１．７个百分点。今年以来，我国规模以上工业企业实现利润同比增速持续回落，从前两月的３４．３％回落至上半年的２８．７％，再回落到前１０月的２５．３％。在经济软着路的情况下，保增长或成为政策主要目标。

　　而且CPI数据已经连续三个月出现下滑，11月数据可能破5%，通胀短期内不再是市场关注的目标。在欧洲主权债务危机的大背景下，政策出现松动成为可能。

　　四、欧债危机反复无常 但阴影挥之不去

　　欧元区危机正在向东蔓延。上周五穆迪投资者服务公司将匈牙利债务评级降至垃圾级，导致匈牙利福林兑欧元一度下跌2%，波兰兹罗提和捷克克朗跌幅也双双超过1%。波兰和捷克因为匈牙利问题受到牵连看似不公，因为这两个国家的情况仍相对较好。但欧洲发展中国家普遍对西欧问题银行存在风险敞口，正是这个“通病”可能导致该地区货币进一步下挫。

　　过去二十年，欧洲发展中国家向西欧银行敞开大门，目前波兰银行业的外资占有率达到72%，捷克高达97%。由于该地区存贷比率通常超过100%，因此外资银行在当地的分行通常依靠母公司获取融资。

　　苏格兰皇家银行估计，西欧银行撤资可能把欧洲新兴经济体明年的经济增长率拉低0.5到1.0个百分点。由此引发的不确定风险肯定会让市场对这个地区保持警惕。匈牙利降级可能预示着更多艰难考验即将降临。

　　不过，消息人士透露，欧元区国家正在酝酿一项旨在加快财政整合的新计划。目前，欧洲各国领导人正力图使投资者相信，他们有能力解决债务危机，防止欧元区崩溃。根据拟议中的计划，欧元区各国政府之间将签署双边协议，不会像修改欧盟条约那样繁琐和花费太长时间。德国和法国的一些官员担心，修改欧盟条约将花费太长时间，因而寻求快速解决方案。上述人士表示，这一计划能够使欧元区对相关管理条例进行快速修改，监管部门将获得新的权利以在欧元区范围内加强财政纪律。目前该计划尚未敲定。他们说，这一计划可能会在12月9日的欧盟峰会之前宣布。这些人士表示，目前尚未就此做出最终决定，也不清楚在现阶段加强预算管理能否足以抑制欧元区的信心危机。

　　12月1日，西班牙、法国将分别发行80亿和30亿~45亿欧元国债。但国债标售还没全面开始，欧元区国债却仍在持续飙升。数据显示，上周五，意大利两年期国债利率升至超过8%，创历史新高。同期，德国国债期货价格则出现暴跌。因此，欧洲债务危机的阴影挥之不去，时刻会给市场带来重大利空。

　　五、仓单注销增加供应 春节临近需求减弱

　　截至到11月28日，大连商品交易所LLDPE注册仓单27718张，折合现货138590吨，而1月合约到期后，这些仓单在3月中旬之前大多需要注销，因而仓单转化为现货将给现货市场供应带来压力，现货市场消化注册仓单需要一个过程，这将对期货行情形成压力。

　　而且今年春节来的偏早，下游企业将提前放假，春节前后需求将陷入真空状态，这也给年前的期货行情带来压力。

　　六、报告小结

　　尽管当前国内国外宏观层面整体上处于空头氛围之中，且供应压力和下游放假因素会导致需求疲弱，但是考虑到传统的需求旺季，尤其是原油坚挺，节前行情仍不明朗，整体表现为区间震荡。上方受阶段性高点10365及60日均线压制，下方在前期低点处存在强支撑，极值波动区间8770——10365，主流波动区间9000——10000。区间振荡思维，短线交易为主。

　　图4：周线均值显示，年前行情处于震荡状态