受经济刺激政策逐步显现的影响，去年年底大部分基金及分析师普遍看好市场今年将进入不断升级的通胀大环境，在通胀的大环境下，商品市场成为大资金目标市场，期货市场保证金与日俱增，年中一度不断创新高。借此，基本面较好的商品成为资金主要的狙击对象，而在一轮商品市场轮流爆炒下，唯独豆类按兵不动，仅维持小幅上移的窄幅区间运行轨道中，在土地资源有限下，其他农作物种植利益升水必将引发种植面积由收益较低的作物品种转移至收益较高的作物品种上去。因此，收益较小的美豆种植面积将被玉米、棉花所挤占，引起市场对美豆将进入新一轮减产周期的预期。结合通胀的宏观环境及较佳的基本面，年初国内大部分农产品分析师预测豆类进入牛市周期，一致看好，甚至部分分析师认为多油年中将上冲14000的历史高位。

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　　但市场并没有走出可观的上涨，在CPI持续上涨对市场造成通胀威胁下，国家先后出台较为严厉的经济紧缩手段及行政政策打压油脂，致使豆类及油脂前三季度处于窄幅区间波动。四季度酝酿已经的欧债危机集中性爆发，市场恐慌情绪增加，商品市场全面回调，进入11月份工业品暂时低位震荡之下，豆类及油脂至最高点回落20%，美豆1100美分/蒲式耳岌岌可危，国内豆粕、豆油亦呈现出下破一年多来技术重要支撑的格局。

　　就目前来看，基本面的因素并未出现大幅变动，市场焦点仍集中在欧债危机演化、补救措施及其对世界经济的影响。而豆类及油脂在破位下该何去何从？笔者将通过以下几点进行综合性分析。

　　一、豆类基本面——多空交织，前行朦胧但仍见曙光

　　（一）国际大豆市场供求状况

　　1、 南美大豆供应量预期逐步上移，但仍难以弥补美豆缺口

　　南美大豆产量已日益成为全球大豆产量的主要组成部分，其总产量已超越美国成为全球大豆第一生产地区。由上图可见，南美大豆近几年持续增产，其中需要重点关注的是2010/11年度，最初预测南美总产量仅达1.18亿吨左右，较2009/10年度减产近600万吨，从而引发市场预测全球大豆已进入减产周期，但由于天气好转，巴西大豆产量不断上调近700万吨，使南美产量续创峰值，填补北半球大豆产量不足，从而2010/11年度全球大豆库存继续增加。而目前已经进入新一年度南美大豆种植期，预测今年继续增产250万吨。但难以弥补美豆及中国大豆减产900万吨缺口，寓意明年大豆供应量将出现近几年来首年下跌。不过仍需要经历较长的去库存化的过程。

　　2、 美豆出口不旺----美豆承压下行

　　上图为05年度至今的美豆周度出口数据，可以明显看出与去年同期相比，本年度美豆集中出口周度，美豆出口量出现明显放缓且下降的走势。预示着受宏观经济不佳的影响，美豆可能需求不足，影响期价走势。

　　（二）国内大豆市场现状

　　1、油厂压榨利润欠佳，国内大豆库存高企

　　数据来源：粮食信息中心，首创期货

　　就目前而言，油厂正处于严重亏损状态，不管是进口大豆还是国产大豆压榨利润均达历史亏损极值区域。据粮食信息中心数据统计，油厂压榨利润从本年度8月开始直到到现在已经连续5个月处于亏损状态，并且压榨亏损幅度不断增加，尤其是国产大豆压榨亏损幅度已高达436元/吨，而进口大豆的压榨亏损也高达近250元/吨，结合上图美豆出口量可以看出，连续的亏损，使油厂压榨热情受到极大冲击，从而短期内油厂将减少大豆需求。

　　与此同时，大豆港口库存依旧维持近700万吨的历史峰值水平，从而为国内大豆供应量提供了一个蓄水池，使国内大豆供应保持较为充裕的状态，压制豆类期价上行空间。

　　2、大豆国储政策----千呼万唤始出来

　　在国产新豆上市之际，市场就开始对今年大豆国家收储政策进行预期。鉴于小麦及玉米今年收储价格较去年有所提高，从而预计今年大豆收储较去年收储价格只涨不跌。市场普遍预测收储价为4000-4050元/吨左右，对大豆期价也形成较强支撑。相续1月之后，11月28日，国家粮食局终于出台了，2011年度大豆收储政策。今年国家继续在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省、自治区实行大豆临时收储政策。临时存储为2011年国产新大豆，挂牌收购价格（国标三等质量标准）为2.00元/斤，相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握；收购期限为2011年11月23日至2012年4月30日。 由此看来，4000元/吨，将成为连豆近月合约的价格底线。

　　综上所述，今年由美豆减产，南美大豆虽增产但难以弥补美豆缺口，将使全球大豆产量步入减产期，但因前期库存较大，即使基本面支撑豆类价格也需经历较长期的去库存化过程。与此同时，国内市场受压榨亏损，港口库存居高不下，国储保护政策的出台，使市场难以短期化解豆类上下游供需矛盾，供需矛盾要么通过大豆补跌，消耗过剩库存，要么等待油脂油料企稳回涨，增加需求化解库存。

　　二、国内外基金动向：投机基金净多头率71周来首次翻空并非好信号

　　欧债危机爆发，引发市场资金对全球经济前景顾虑，商品市场也因恐慌情绪步入系统性风险爆发释放阶段，资金撤离及多空转向明显。从大豆与豆油总持仓量及净多率可以看出，大豆及豆油总持仓开始自年初一季度峰值步入缓慢下调期，相比之下，豆类净多率转换更为突出，大豆净多量年内突破历史峰值，最高达22万手，净多率近36%，上周已回落至近1万手，净多率趋于0%。与此同时，豆粕与豆油已由净多转为净空时期，并有净空增加的态势。由此可见，基金前期在豆类的投资热度已经大量消散，并变为净空头持仓，看空意愿逐步增强。

　　三、欧债危机对市场的影响——有可能引致全球步入经济衰退阴影

　　欧债危机与次贷危机不同，是一个国家一个主权的危机，其根源是欧洲各国的福利制度引起的各年财政入不敷出，使各国不得不持续发行债券以弥补财政赤字，而债务就想滚雪球一样越滚越大，直至市场发现这些国家已经难以偿还巨额债务时，不再购买其国债，使该国财政资金链出现断链，难以通过借新债还旧债的形式维持下去。

　　面对欧债危机的处理方式，目前欧洲出台的及市场预测的几种可行方案及途径。第一，寄希望于经济较好的国家购买其国债，填补债务空缺。主权调低寄希望于调高债务收益率向市场发行债券难以使投资者信服，由此在债务危机未出现好转前提下，通过市场发行债券化解债务危机行不通后，欧盟又寄希望于其他发达国家援救，甚至是处于发展中国家的中国，但目前中国已明确表态，需要欧洲自己救自己，而美国更不可能购买国债，由此这条道路行不通。第二，发行联合债券，组成共同体。其实质上就是针对德国提出的，能否组成关键在于德国是否同意，但组成共同体的实质是什么？德国为其他债务主权国提供债务担保或者是赔偿，使自身受到债务波及。由此可见，共同体的愿望也难以达成。第三，通过战争解决世界注意力，转移问题。而目前原油与商品市场走势出现背离，可以看出市场对该种可能的预期，但战争即使解决了，也只能用一个国家倒退去替代另一个国家的倒退。第四，缩减财政赤字，开源节流。采取这种措施也会引发较多社会问题，这将意味着各国福利政策下降，让欧洲人民通过劳动为以前该国过度消费去买单。缩减开支，降低福利，经济将出现衰退，低迷，失业率增加，社会问题浮现。

　　通过分析，以上各应对措施最可能实现的应该是最后一种方案，缩减财政赤字，而欧盟作为世界经济的重要组成部分，其经济的衰退将使世界经济出现停滞甚至衰退。而在可预见的经济衰退下，各国短期内将不能盲目的进行经济刺激政策，发行货币，制造通胀，最后引发出难以控制的滞胀问题。但一次危机的产生是为下一次经济高涨埋下伏笔。一次危机的发生必将改变以前经济体制下的弊病，或阶级间不可调和的矛盾，出现一种新型的经济体制更具发展性及经济增长性。综述，本次危机是一种经济体制的改革，短期难以出现实质性的好转。

　　四、主要结论

　　从我们对商品近年来跌势演变的统计及过程来看，工业品往往居前下跌，农产品作为商品一轮大幅下跌的最后一个版块出现。本轮从9月份开始出现的大宗商品价格下行，尤其是进入11月份以来，工业品显现企稳征兆，农产品包括CBOT市场，以及中国国内大连、郑州农产品期货则纷纷出现补跌格局，创出阶段性调整新低，找寻较工业品下跌至目前价位的相对平衡点，从而成为跌势过程的最后一个阶段，并判断市场底部已经探明？我们认为仍需关注宏观面以及豆类本身基本面的演进。

　　就宏观面而言，市场对宏观经济的关注进入到了2012年经济是否陷入衰退的隐忧当中，而欧洲债务问题需要治本性的解决路径——统一各国财政政策，显然不可能一蹴而就，尽管欧元区德法核心国已经意识到；中国本身房地产调控政策延续，地方债务问题丛生，出口面临全球经济不佳等的外生及内生问题，都对中国经济层面未来构成压制；而美国“风景这边独好”的优势，必将在未来较长时间内，吸引全球资金回流，推动美元升值，成为大宗商品走势的另一个重压。

　　而豆类基本面方面，虽然进入减产周期，但因其自身库存较大，短期难以摆脱供应充足压力。与此同时，国内外基金在农产品上净多退出明显，也寓意着对豆类市场短期扭转跌势信心不足。由此可见，豆类短期扭转趋势难度较大，但不排除技术支撑位的技术反弹需求。