前言

　　自焦炭期货上市半年以来，前四个月维持震荡行情。在8月上旬末，焦炭期货受到国际经济形式的影响出现连续下挫，由8月上旬末的2300元/吨下跌至10月下旬的1900元/吨，下跌400元/吨。自7月上旬开始，焦炭持仓和成交双双回落至8月中旬的最低点，8月中下旬开始，焦炭成交持仓慢慢增加。目前欧债危机仍然是不定时炸弹，时时刻刻牵动着市场脆弱的脉搏，从煤焦行业角度出发，焦炭毕竟是资源性商品，因此价格跌幅相对有限，判断焦炭中期震荡行情，震荡区间1900-2100元/吨。

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　　1、欧债问题仍在加剧

　　处在峭壁边缘，任何一阵风都可能把人吹下去。当前的脆弱复苏也是如此。上周欧债之风再次刮起，对欧洲债务的担忧甚至蔓延到了核心国家。在应对欧债问题上面，德国的强硬回应也使资本市场应声而落。全球的投资者都在重新计算和评估新的进展对基本面和金融体系形成的影响。在此，我们认为欧债问题应该从更加冷静的视角去观察，勿枉勿纵。当前处于“峭壁边缘”而面临政策抉择的环境将维持一个季度左右，但在这个过程里中国的政策选择仍然有限。

　　近期的事态发展正延续着这个方向前进。当前甚至形成一种趋势，不认为欧洲会崩溃就已然落伍于时代。坏的消息可谓是不胜枚举。英国金融服务局副局长Bailey认为英国银行业需要为欧元区分裂作出准备。23日，东欧国家也被恐慌所涉及，斯诺文尼亚的10年期国债收益率创下接近7%的新高，而两家银行也相继倒闭。选择在欧债问题上踩上一脚的不仅有英国人，还惠誉。24日，葡萄牙国债也被惠誉降为垃圾级别。

　　亚洲在这场恐慌中也没能够独善其身。IMF在23日发布的报告中重新提出日本风险，认为日本债务问题也可能会变得不可持续。标普也同时发出警示，认为日本财政状况“每分、每秒”都在恶化。

　　2、焦炭产能依然过剩

　　据国家统计局数据显示，2011年9月份国内焦炭产量为3708.2万吨，环比降0.2%，同比增18.1%，1-9月国内焦炭产量累计为32231.8万吨，同比增13.8%；山西省9月份焦炭产量为775.5万吨，环比降4.3%，较去年同期增长8.7%。

　　9月份独立焦化企业在上游焦煤价格坚挺，下游钢市低迷双重作用下生产积极性下挫。另外钢材价格的加速下跌致使焦化企业经营状况恶化，全行业普遍吨焦亏损100-200元/吨。10月下旬，焦化联盟在山西召开市场分析会议，建议负担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。而就当前市场情况而言，独立焦化企业确实只有通过加大限产力度来平抑供需矛盾这华山一条路了。

　　1—9月累计生产数量6822.2万吨，整个行业产能仍然过剩。当前国内焦炭仓库存储数量已高达9630万吨，创历史新高，倘若折合成消费算，这些仓库存储数量等于国内4.3个月得消费量，国内焦炭供应严重过剩。供给过剩得格局明显对焦炭价格上扬给予较大压力。

　　图一 2007-2011年国内焦炭月产量对比图

　　图二：2011年天津港(600717,股吧)焦炭库存走势图

　　图三：2009-2011年粗钢、生铁、焦炭月产量走势图

　　资料来源：民生期货研发部

　　3、9月焦炭出口环比下降43.5%

　　据海关总署数据显示，2011年9月份中国焦炭出口量总计为13.9万吨，环比降43.5%，较去年同期降低39.1%；1-9月累计出口301.3万吨，2010年同期累计242.4万吨，同比增加19.5%。9月份焦炭出口量下滑除了国际制造业复苏缓慢、人民币升值因素以外，印度9月份的洪灾也是主因。据海关总署数据显示，8月份中国向印度出口焦炭6.4万吨，而9月份的出口量锐减至8000吨左右；出口价格方面基本与上月持平，FOB价为495-500美元/吨。

　　图四：2007-2011年中国焦炭月出口量与出口金额对比图

　　4、十月国内焦炭市场供需平衡关系打破

　　10月份国内钢价加速下跌，钢材市场充斥着恐慌情绪，甚至一度沦落至“无价无市”的窘境。如此不堪的行情以及对后市的悲观预期，国内多数钢厂只能选择加大检修减产力度，据悉目前仅河北邯郸、唐山地区钢厂累计涉及检修的高炉已达30余座，国内其他地区钢厂也都出现了不同程度的减产迹象。在钢厂缩减产量计划的同时，其对原料采购态度也继续谨慎，现阶段钢厂方面已普遍要求供应商下调焦炭价格，而焦化厂方面则受制于原料煤成本高位，就调价幅度而言与钢厂很难达成一致，双方的博弈正在进行之中。不过目前国内部分焦炭市场已经出现下跌，20日内蒙乌海神华公司国标二级冶金焦下调100元/吨，现唐山到厂含税价为1840元/吨，带动内蒙及西北地区焦炭市场大幅下挫；山西部分地区二级冶金焦汽运价格在下旬也出现了30-50元/吨的跌幅。

　　图五：二级冶金焦7省均价

　　总结

　　目前欧债债务危机继续蔓延，前期西班牙拍卖的十年期国债收益率达到6.98%，创下自加入欧元区以来的最高水平，融资成本大幅飙升引发市场担忧｡而与此同时，法国、奥地利甚至德国的国债收益率也不同程度上涨，欧洲债务前景的巨大不确定性导致投资者避险情绪高涨，后葡萄牙又被评级机构评为垃圾级。焦炭基本面消息方面，目前焦炭最大的问题还在产能过剩，加上现在钢价低迷，钢厂采购意愿仍然薄弱等，因此总体来看，焦炭将长期处于震荡区间，中期震荡区间1900-2100元/吨。