受宏观经济走弱及基本面疲弱影响，连焦自上市时的2400一路下行至2000一线。虽然连焦一度放量反弹，但笔者认为基于目前的宏观形势及焦炭惨淡的基本面，连焦底部可能尚未探明，仍将继续寻底。

　　1 欧债危机波澜再起，中国经济回落风险加大

　　欧债危机持续发酵，使全球经济复苏前景再添变数。不到一年时间，遭遇欧洲债务危机打击的爱尔兰、葡萄牙、希腊、意大利和西班牙“欧猪五国”都实现了政府更迭，然而，江山易改，债务难移，新人执政能否重树市场信心尚是未知数。

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　　欧债危机蔓延，使中国经济“硬着陆”的风险进一步加大。且不说欧洲经济对全球经济的影响，欧盟七年来一直处于中国第一大贸易伙伴地位，其经济回落对中国这样一个外贸比重较大的发展中国家的影响更是首当其冲。国家统计局、中国物流与采购联合会最新发布的报告显示，10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月回落0.8个百分点，接近50%的荣枯分界点。这是该指数经历前两月小幅回升后，再次转为下跌，并创下2009年2月以来新低，表明欧美经济环境恶化对我国经济构成影响。从分项数据来看，新订单指数回落0.8个百分点至50.5%，生产指数由升转降，回落0.4个百分点至52.3%；同时，进口指数、新出口订单指数均现回落，新出口订单指数为48.6%，比上月回落2.3个百分点，进口指数为47.0%，比上月回落3.1个百分点；值得注意的是，10月购进价格指数出现大幅回落报46.2%，比上月回落10.4个百分点。

　　 于此同时，国际热钱也在加速撤离新兴市场，央行数据显示，10月末外汇占款余额为25.4869万亿元，较9月份减少248.92亿元，这是2007年12月以来外汇占款首次下降。如果算上10月贸易顺差170.3亿美元和实际使用外资金额83.34亿美元，10月实际出逃的外资在1800亿之巨。据统计，在过去的10年间，单月外汇占款只出现过2次下降，前次单月外汇占款下降在2007年12月，当时正值次贷危机，且财政部用特别国债注资中投。

　　 内忧外患之下，中国经济“硬着陆”的风险进一步积聚，而央行的货币政策却迟迟未见松动。虽然市场对于货币政策调整的呼声一浪高过一浪，但央行数天内多次重申稳健基调，打消了市场对于货币政策放松的猜想。在经济整体回落，而货币政策不放松的大环境下，实体经济正面临考验，工业品均面临一定的下行压力。

　　2 焦炭产量增速过快，库存压力显著

　　近年来，全国焦炭行业产能过剩的问题日趋突出，严重制约焦炭价格上行，行业长期处于亏损状态。尽管如此，2011焦炭产量增速还是超过下游消费增速，产能过剩问题进一步加剧。我国焦炭行业主要依附钢铁行业，钢铁工业消耗的焦炭占焦炭下游消费的80%以上。据统计局数据，2011年1-10月焦炭累计产量约为3.58亿吨，同比增长12.9%；而同期粗钢产量为5.82亿吨，同比增速仅为10.85%。分月来看，除1月及9月的粗钢产量增速超过焦炭以外，焦炭产量增速一直高于粗钢增速。按照一吨粗钢消耗0.45吨焦炭计算，粗钢对焦炭消费的贡献率呈逐月下降态势，从年初的80%下降至目前的68%左右。下游钢厂利用其强势地位，不仅要求焦企降价，采购量也明显减少。受此影响，焦化企业库存持续攀升，其中长治地区焦企库存普遍达2-4万吨之间，少数则在4-6万吨左右，厂家看空心态强烈。一旦期货盘面出现反弹，焦化厂家将积极入市套保打压期价。

　　 不仅如此，受楼市调控影响，下游钢厂的处境亦不容乐观。房地产需求占了中国钢铁消费的一半左右，房地产市场的景气状况直接关系到钢材的价格。2011年房地产市场遭遇“寒冬”，房屋新开工面积和销售面积出现同比双降。调控政策打击了居民的购房欲望，使商品房未销售面积迅速攀升，加上信贷市场调控，使房企的资金链异常紧张，被迫削减投资。年初时新屋开工面积同比增速还维持在25%左右的高位，下半年迅速回落至各位数，10月份的新屋开工面积同比仅增长2.21%。而房屋销售更是苦不堪言，传统的销售旺季缺出现“金九不金，银十不银”，10月份的房屋销售面积同比下降-9.85%。即便如此，国家多次重申楼市调控政策不动摇，房地产或将进入“冬眠”。通过楼市调控通过房地产、钢铁、焦炭的产业链传导至焦化企业，焦炭下游消费将长期低迷。

　　3 行业整合尚待时日，短期效应有限

　　最近几年，国家大刀阔斧的整顿高污染、高耗能产业，焦炭产业自然也名列其中。产业整合自然会制约产能过快扩张，提高行业竞争力，但是产业规划通常着眼于较长时期，并不能在短期内改变产业现状。以山西省的焦化行业为例：

　　山西省是全国焦煤和焦炭产量最大的省份，其中炼焦煤的产量占全国54.52%。但是焦化企业产能落后，多小杂的问题却一直困扰山西焦化(600740,股吧)行业的发展。据有关报道，山西省有270余户焦化企业，户均产能只有59万吨。焦炭产能200万吨以上的只有10户，产能占全省总产能不足15%。近日，山西省正式通过《山西省焦化行业兼并重组指导意见》，明确了焦化行业兼并重组时间表。根据《指导意见》，山西省将大幅缩减焦化企业数量，淘汰落后产能，集中建设大型焦化企业。其中焦化企业将从目前的200多家缩减至2015年的60家，且总体产能不再增加。

　　《指导意见》的确给市场多头较大的鼓舞，但在焦炭市场目前的情况下，寄希望于政府产业政策来扭转颓势无疑是画饼充饥。目前焦炭行业已经严重产能过剩，全行业大面积亏损，已经在实行限产来保护焦炭价格，关停部分落后小产能并不能对市场造成多大影响，况且有些小产能本身就处于半停工状态。在产业整合的初期，通常是以大吃小，大的焦化集团兼并中小焦化企业，其实也就是换个企业名头而已。可见，解决焦化行业产能过剩的现状并不能一蹴而就，国家产业政策的短期影响有限。

　　4 总结

　　总的来说，当前国际经济形势不容乐观，欧债危机频繁变脸，中国经济惨遭拖累，需求放缓，工业品面临下行压力。而焦炭的基本面又缺乏利多支撑，供给方面，产能过剩日趋突出，焦炭产量增速明显超过下游需求增速；需求方面，楼市调控下的钢铁行业面临寒冬，焦炭下游需求将长期低迷。虽然焦化行业的产业整合已经提上日程，但政策见效尚待时日，短期影响有限。基于以上理由，预计焦价后市仍将维持弱势，继续震荡寻底。操作上建议空单可在2050一线少量入场，目标位1850，如果向上突破2100空单止损。（全文完）