摘要：

　　1、行情：中期下调基调不变

　　2、中外重要会议前商品市场暂时企稳

　　3、近期美豆出口出现积极迹象

　　4、USDA 12月供需报告或停止下调美豆出口

　　5、后市行情展望：报告前豆类下行空间有限

　　一、中长期偏弱基调不变

　　欧债危机久拖不决，欧元危机看不到根本解决的希望，而南美天气依然良好，中期来看，豆类油脂偏弱基调并没有发生改变，具体可参考十大研发团队第二阶段第二篇文章《内外共振，豆类油脂有望继续震荡走弱》。本文不再赘述。

　　从最新的持仓情况看，CFTC持仓报告显示，截至11月22日，美豆、美玉米总持仓、基金净多仍在削减，其中大豆基金净多削减至11400手，已经位于多翻空边缘，从历史统计看，基金持仓在多翻空之际，行情通常会有大幅回落。而且，目前商业持仓转为净多，从历史统计看，只要商业持仓的净头寸为净多，往往会带来长时间（半年以上）的筑底过程。因此，从最新的持仓情况看，豆类行情的中级下调仍未结束。

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　　数据来源：CFTC、浙商期货研究中心

　　二、关注12月初行情的修正要求

　　（一）、商品市场在欧盟峰会及国内中央经济会议前存在修正要求

　　从近期市场表现来看，在经历了长期的利空消息轰炸后，疲惫的市场开始对利空消息免疫，而轻微的利好却能引发反弹。12月9日，欧盟峰会即将召开，在欧元区生死存亡的关口，德法是否能避免最糟糕情况的发生？从目前看，欧元区国家正在酝酿一项旨在加快财政整合的新计划，无疑这在朝正确的方向卖出了重要一步，市场因此多了几分期待。同时，12月初国内中央经济工作会议即将召开，一方面，市场在等待会议的政策基调，特别是近期保增长呼声渐高，另一方面，每年一号文件对三农的支持已成为常态，而大豆收储政策在会前的出台也佐证了这一点。

　　因此，从宏观层面看，虽然无论是近期的欧债，还是经济增速放缓甚至出现衰退的根本问题仍难以有效解决，但在月初的欧盟峰会和中央经济工作会议前，市场在有望出现潜在利多的期待下，预计将难以持续下跌，行情在会议前出现修正的概率较大。

　　（二）、国产豆收储政策终于出台

　　市场期待已久的利多题材，国产豆收储千呼万唤终于出来。

　　国家发展改革委、国家粮食局、财政部、中国农业发展银行近日联合下发《关于2011年国家临时存储大豆收购等有关问题的通知》，安排部署国家临时存储大豆收储工作。通知明确，国家临时存储大豆挂牌收购价格（国标三等质量标准）为2.00元/斤，相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握；收购期限为2011年11月23日至2012年4月30日；收购入库的大豆为2011年国产新大豆，符合国标等内品质量标准。 和玉米收储迟迟不出形成鲜明对比，大豆收储政策的出台，对国产豆价格将形成重要支撑，而且，这也将提高市场对于后期国内大豆进口水平的预期。

　　（三）、市场期望过低，美豆出口在逐渐恢复

　　12月初除了上述“两会”外，还将例行公布美国农业部12月供需报告。近两个月报告关注的焦点只有两个：美豆出口水平和南美大豆产量。而市场前期的普遍预期是下调美豆出口水平和上调南美大豆产量。南美天气11月以来没有出现重大改变，但上周以来美豆出口情况开始出现积极迹象，这有望改变前期过低的预期。

　　1、美豆最新周度出口走强，或改变此前美豆出口水平过低的预期

　　由于美豆前期出口萎靡，市场大多对美豆出口给予较低期望。从截至第12周累计装船量和最终总销售量的历年趋势来看，今年（下图红点所示，其中最终销售量采用usda11月份预估值）的位置在趋势上沿，也就是说以当前的装船来看，usda11月份预估存在高估的可能。这是市场前期一直下调美豆出口预期的重要原因。

　　截至第12周累计装船量与最终销售量关系图

　　数据来源：CFTC、浙商期货研究中心

　　但动态的来看，从最新周度出口销售报告看，美豆出口正在朝好的方向改变，累计装船量和最终销售量之间的关系也正在朝“正常”趋势线靠拢。

　　大豆的最新销售报告显示，截至11月17日，本市场年度的周度销售第一次超过去年同期水平。

　　美豆周度销售走势

　　数据来源：CFTC、浙商期货研究中心

　　这样，截至12周的累计销售量已处在正常水平（无论从近5年趋势，还是近20年的趋势）。需要注意的是，由于去年存在严重的中国提前集中进口的问题，所以仅仅参考去年同期水平，是不恰当的。即和去年相比，今年水平即使落后，也不应简单作为美豆出口不畅的理由。

　　截至第12周累计销售量与最终销售量关系图

　　数据来源：CFTC、浙商期货研究中心

　　2、USDA12月公布报告预计将停止下调美豆出口水平预估

　　上面讨论的是美豆最终出口预估的合理性，由于新作物年度刚开始，后市出口仍有较大的不确定性，

　　下面我们考虑usda12月份美豆出口预估的变动情况，历史上看，99年至今只有2005年12月份大幅下调美豆出口，下图可以看出2005年11月底的累计出口装船和累计销售量占11月份预估的比例为此前几年最低水平。以2006年的水平为基准的话，下两周平均每周装船达105万吨左右，即可在12月份报告中出口预估免遭下调。而近7周平均装船量为119.2万吨。

　　11月底累计装船、销售量表现与usda12月份出口调整关系图

　　数据来源：CFTC、浙商期货研究中心

　　综上，由于此前市场对美豆出口水平预期过低，而从最新周度出口销售报告看，美豆近期出口开始朝“好”的方向发展，因此在12月供需报告中，美豆出口水平的下调预期有望被终止，加上“两会”前商品整体的修正要求，豆类行情在此期间下行空间将受限。

　　三、后市行情展望和操作建议

　　虽然无论从商品大势还是自身基本面情况看，豆类行情的回落趋势仍未停止，但一方面，12月初欧盟峰会和中央经济工作会议即将召开，市场在对潜在利多的期待下暂时下跌乏力，另一方面，由于此前市场对美豆出口水平预期过低，而最新周度出口销售报告显示美豆出口有走强迹象，因此，在上述“两会”前，在月初的供需报告公布前，豆类行情有望暂时停止单边下挫走势，行情在此期间弱势震荡的可能性较大。

　　从技术看，美豆跌破1150美分后，此价位成为重要技术压力位，但下方1100美分以下暂时下行空间有限，国内区间上豆一1209合约对应4200-4350元/吨，豆油1205合约对应8600-8900元/吨，豆粕1205合约对应2750-2850元/吨，棕榈油1205合约对应7700-8000元/吨。

　　从操作上看，投资者在12月初的重要会议和报告之前，可暂时在上述价格区间按震荡市操作。