近期受电石产量减少、国外VCM装置故障集中影响，PVC成本端似有上移迹象，而行至年底，电价上调的预期似乎对PVC带来一定支撑。但在需求低迷的背景下，成本端的利好难以传导，而宏观方面维持偏弱状态，在此背景下，PVC可能长期低于成本价运行，其低位震荡的走势仍将延续。

　　一、 供应高企、需求转淡，供需形势持续低迷

　　1、 供应持续高企：

　　近年来PVC产能持续增长，其增速远远超过国内下游消费增长的速度，产能高度过剩，导致PVC企业的开工率持续低位徘徊，但即使如此，产能增长带来的基数效应，依旧造成国内产量处于高位

　　图1：国内PVC产能高度过剩（万吨）

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　　数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

　　根据最新统计数据显示，2011年10月份全国聚氯乙烯产量为107.83万吨，同比增长13.7%，今年1-10月累计产量为1061.62万吨，累计同比增加14.23%。比较看来，由于产能的增长，近几年来PVC产量基本维持向上攀升之势，虽然10月份PVC产量环比出现回落，同比却依然维持较高增长，显示出产能高度过剩背景下，即使开工率有所降低，供应压力依旧高企。

　　图2：国内PVC产量（万吨）

　　数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

　　2、 需求进入淡季：

　　图3：PVC下游消费占比（万吨）

　　数据来源：大连商品交易所，象屿期货研究所

　　由于型材及管材消费是PVC下游消费的最大领域（近40%），而这些材料主要应用于建筑领域，因此对PVC需求影响最大的还是国内房地产业。

　　国家在对商品房市场继续严厉调控的同时，加大了保障性住房的建设，但是三季度保障房开工率已近100%，整体开工进程已接近尾声。而且在国家收紧货币流动性的环境下，房地产企业和地方政府的资金比较紧张，保障房的施工进度没有办法保证。而近期一线房地产企业纷纷降价，后市房地产市场预期堪忧。另外，北方冬季来临，施工工地进入停工状态，基本告别需求市场，PVC市场需求逐渐降低。而“南货北发”的现象也导致华东及华南地区的货源压力。

　　同时考虑到2012年春节来临较早，从2011年12月至2月上旬，受节假日密集影响，，下游生产需求无反弹之机，贸易商则在资金及看市心态的影响下，入市积极性较低，而生产企业尚未表示出节日期间的产量的调整，受此影响，市场销售压力后市持续增加。

　　在供应持续高企、需求逐步转淡的背景下，PVC低迷的供需形势仍将维持，对现货价格形成压力。

　　二、 成本支撑较弱，难以传导：

　　1、 液氯价格有望止跌，但仍将低位徘徊

　　今年以来，受到烧碱需求旺盛影响，氯碱企业维持较高的开工率，造成液氯价格跌跌不休，而为了平衡液氯库存，PVC开工率被迫提升，使得PVC一度沦为烧碱的副产品，后期此种情况可能得到一定改善。

　　1） 氧化铝产量连续回落，国内烧碱需求可能受到影响

　　国内烧碱主要应用于化工、造纸、纺织印染及氧化铝等领域。从1至8月的产量数据来看，下游化工、造纸、纺织等产业发展较为稳定，而氧化铝产业扩能明显，经过估算，烧碱在氧化铝方面应用的比例由8%提升至15%左右，成为今年烧碱需求增长的主要动力。

　　图4：烧碱下游企业增速对比

　　数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

　　但从9月开始，国内氧化铝产量已经连续两月回落，虽然整体扩能带来的同比需求增速仍将使其对烧碱的需求保持旺盛，但显然需求热度已经减退，在此影响下，国内烧碱需求可能面临一定回落。

　　图5：国内氧化铝产量（万吨）

　　数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

　　同时，中国10月氧化铝进口较9月大幅增加，且如果全球氧化铝价格持续疲软，进口量或将进一步增长，在全球宏观氛围不佳的背景下，作为增速放缓相对平稳、利率及货币相对强势的一方，内外比价有望持续利于进口，这也不难解释国内氧化铝产量回落的原因，并可能持续削弱国内氧化铝产业对烧碱的需求。

　　2） 液氯库存高企制约氯碱企业开工率

　　由于前期烧碱行情坚挺，氯碱企业为满足下游需求，高负荷开工，液氯供应量随之提升，但下游耗氯企业利润不佳，需求萎靡，导致液氯库存压力大增，行情持续不振，低端市场价位频现。近期氯碱企业纷纷降低装置开工负荷，平衡液氯出货量，此举有助于稳定液氯价格。

　　2、 电石价格重心或将小幅上移

　　随着供需关系的日趋平衡，电石货源渐显偏紧。前期电石价格下挫造成生产企业亏损，开工率下降，电石产量回落。另一方面，据悉西北各省区陆续有节能减排政策出台。在两方面因素影响下，年底前电石货源量大幅增加可能性较低，配合年底电价上涨预期，电石价格重心有望上移。但受PVC企业盈利不佳影响，预计国内电石市场多将进入震荡调整期，上行幅度有限。

　　图6：国内电石产量（万吨）

　　数据来源：Bloomberg，象屿期货研究所

　　3、 VCM价格飙涨，但成本不占优势

　　受11月13日东曹2号VCM装置火灾影响，市场货源供应看缺，亚洲VCM报价短期飙涨，据悉东曹2号装置6个月至一年后才能恢复正常运行，VCM有望高位运行。但目前乙烯法相对电石法来说并不占有成本优势，VCM价格飙涨带来的乙烯法成本上涨未必能对PVC带来实质性支撑。

　　综合来看，PVC成本方面可能出现一定增长，但本身幅度有限，并且在供需疲弱的背景下，价格在成本线下运行可能成为常态，成本的变化未必能够带来有效支撑。

　　三、 宏观形势

　　从宏观形势上看，整体疲弱的宏观经济形势将继续对大宗商品市场施压。从近期公布的GDP数据及市场对各国PMI的预期来看，整体经济的进一步回落成为定势。在此背景下，由于国内货币、利率相对强势，国内商品市场本身存在下跌动能。而欧债问题愈演愈烈，引起市场避险资金回流美国，美元指数逼近80，更将压制商品走势。在弱势市场格局下，需求偏弱的商品将受到明显压制。鉴于PVC供需面持续弱化，如果出现新一轮利空消息来潮，PVC可能继续寻底之路。

　　四、 结论

　　鉴于供需及宏观面疲弱的共同作用，PVC成本面的小利好可能难以发酵，后市PVC走势仍将面临震荡寻底的过程。