观点：

　　连塑料前期底部已探明，后市有望震荡上扬

　　理由：

　　原油价格后市有望走强

　　产业链价差收敛，原料价格后市坚挺

　　绝对价格已低估，限制连塑调整幅度

　　国内供需形势将逐步好转

　　持仓及量能分析

　　从11月份聚乙烯市场整体走势表现来看，虽然行情出现一定振荡，但总体趋势性转变并不明显，主流价格自10月底开始有一定回升，但上升空间受到一定限制，并未能回到10月初水平之上。这种表现反映出市场需求仍然疲软的基本现状。尤其是对应10月底开始原油价格一路上涨的表现，国内下游制造业环境的不利影响体现的愈发突出。从一个阶段来看，这将始终作为一个重要的影响因素存在于聚乙烯市场中。而后期随着宏观面逐步明朗，市场需求有望季节性走强，及原油价格强势维持的情形下，LLDPE价格将有望震荡上扬。

　　1.1宏观经济有望步入复苏通道

　　根据最近公布的美经济数据，消费生产就业均见起色 ，经济有望步入复苏通道 。欧债危机曙光显现，信心将逐步得到恢复。

　　图：欧洲主要股指触底回升

　　图：美经济数据好转

　　2.2原油价格后期将走强

　　1）除美国以外石油库存已位于 5年历史区间的底部，而在美国，即使战略库存的释放也未让美国商业库存出现大幅上升 ；

　　2）原油的时间价差持续走强 。如果市场对宏观担忧减退，基本面将支持更高的价格。若宏观出现进一步恶化，供应面的反应将使油价的下行空间比其他品种更加有限；

　　图：战略库存的释放被市场吸收

　　图：布伦特1月与3月时间价差

　　2.1产业链价差收敛，原料价格后市坚挺

　　原油价格与石脑油价格变化总体一致，关联度最高，近3年来两者平均价差在20美元左右，而乙烯与石脑油价差近3年年均价差在400美元/吨 .

　　图：原油与石脑油价差

　　图： 石脑油与乙烯价差

　　3.1当前连塑绝对价格已低估

　　目前HDPE与LLDPE的价差达到2400，处于偏高水平。价差有回归要求。 LLDPE由于其金融属性，在市场下跌过程中，放大了这种跌幅，这是与其他品种价差出现扩大的主要原因。

　　图：LLDPE与HDPE价差

　　图：LLDPE与LDPE价差

　　3.2LLDPE与PVC比价处于低位

　　目前LLDPE与PVC比价处于低位。通过我们对两者波动率的测算，若后期两者价格进一步下探，则比价将继续缩小，因此两者价格倾向于上涨以修复比价。

　　图：LLDPE与PVC比价

　　4.1供应压力后市将有所缓解

　　受乙烯、石脑油产量下滑，国内石化厂商利润缩水影响。预计后市国内PE产量难以大幅增加，国内产量下滑有助于缓解国内市场过剩的压力。

　　图：PE月度产量

　　图：以石脑油折算的LLDPE生产利润

　　4.2阶段性冲高后进口量有望回落

　　从进口利润情况来看，总体水平较前期有所下滑，预计后市到港的进口货源量将有所回落，对国内市场冲击有所减轻。

　　图：LLDPE与PE月度进口量

　　图：进口利润

　　4.3下游需求有望面临季节性增长

　　农用薄膜的产量呈现明显的季节性特征，每年四季度呈现产量增加的态势，而来年一季度产量有所下降，这主要受播种季节及贸易商提前备货影响。

　　图：历年农用薄膜月度产量

　　图：薄膜库存相比年初增减

　　5.1注册仓单量逐步减少

　　交易所注册仓单自高位迅速回落将降低1201合约面临的仓单压力。

　　5.2期现价差

　　期货价格较现货价格深度贴水，现货商抛空力度将减弱。

　　5.3底部放量，持仓增加

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　　在期货价格底部，伴随持仓量增加，而仓单流出速度加快，在期货价格相对现货深度贴水的情形下，现货商抛盘力度减弱，逢低买盘逐步增强。

　　结论及操作建议

　　原油基本面的趋紧令后市易涨难跌，通过产业链价差的分析预计聚乙烯原料后市将较坚挺，成本支撑效应逐步显现。另外，从自身基本面来看，连塑料当前已处绝对估值低位，后期随着供应环境的逐步好转及下游需求季节性增长的预期下，连塑有望震荡上扬。

　　操作建议：9300一线多单可少量介入，期价站稳9600，多单可加仓。目标价10500，下破十日线多单止损出局。