一、十一月份行情回顾

　　 十一月份，内外盘油脂油料市场大部分以收跌结束，其中豆类表现最弱，连棕榈油受外盘支撑相对抗跌。而马盘棕榈油市场异军突起，逆势上扬。从价格趋势来看，在十一月中上旬，豆类市场整体尚能维持震荡格局，但是在欧债危机愈演愈烈的情况下，市场避险情绪升温，大宗商品市场普遍承压，豆类市场应声下跌。但同时在下跌的过程中各品种亦有所分化，美豆受充裕的供给预期打压持续下挫，连豆受国储收购预期支撑表现抗跌，豆粕在玉米走弱牵连下跌幅领先，而豆油在国际原油上冲100失败后跌速加快。

　　 国内外期货市场十月份价格变化

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　　 　　二、基本面解读

　　（一）供给：内外供给整体充裕，天气为变动因素

　　1. 外部供给：北美减产利多未发挥，南美种植关注天气

　　 今年美国大豆种植期间，优良率持续走低，加上种植面积下滑，大豆产量下降的预期一直不减。但是从盘面来看，该利多支撑并未得到很好的“发挥”，一方面是因为整体疲弱的宏观环境影响，另一方面则是由于美豆出口需求下滑连累。另外，在美豆收割期间，意外表现良好的天气情况使得收割进度恢复，进一步减弱了供给偏紧的利多支撑。

　　美豆作物优良率和收割率变化

　　南美产区方面，南美大豆播种逐渐接近尾声，而自9月份以来持续的湿润天气非常利于大豆播种，阿根廷和巴西大豆播种工作开展顺利，并且种植面积也有增加的可能性。11月25日，阿根廷农业部称，该国农户已完成2011/12年度预估1900万公顷大豆播种工作的56%，并且开始开花。同时，油世界近期亦上调2012年巴西大豆产量至7430万吨，之前预期为7330万吨。

　　十二月份，南美大豆供给的关注重点为种植情况和作物早期生长状况。在此期间天气因为仍是最大的不确定性。当前拉尼娜天气重现，虽然尚未引发南美产区的干燥气候，但后期需保持警惕。

　　ENSO指数和赤道太平洋(601099,股吧)海表温度变化

　　2.内部供给：大豆单月进口增加，港口库存高企

　　由于种植面积的大幅下滑，今年国产大豆产量大幅下降的预期明确。按照推论，为了弥补产量缺口，今年中国对大豆进口的依赖程度将加大。然而统计数据显示，今年1-10月，中国大豆累计进口量为4151.6万吨，较去年同期下滑5.4%。但另一方面，从中国大豆月度进口数据的各年度对比来看，中国大豆进口有着明显的季节性趋势。一般2月份为年度低点，7月份达到高点，而后连续三个月下滑，最后在11月至次年一月维持高位。因此，按照季节性走势推断，11、12月中国大豆进口量增加为大概率事件。

　　然而，去年11、12月，中国大豆进口量均在540万吨以上，即便今年11、12月大豆进口量达到该水平，2011年中国大豆全年进口量仍将较去年下滑4.5%左右。最终，11、12月份中国大豆单月进口量虽然有很大的上升可能，但全年进口量仍将出现7年以来的首次下滑。

　　因此，中短期来看，中国大豆进口的增加将提升市场对于国际大豆需求上升的投资预期，国内大豆供给也有增加。但是从长期来看，中国大豆进口量如果出现预料中的下滑，将不会给外盘市场提供利多支撑，也不会大幅增加国内的供给压力。

　　中国大豆进口变化

　　11月29日，国内港口大豆库存为629万吨。由于厂商压榨利润被压缩，甚至处于亏损状态，大豆采购热情不高，今年国内大豆港口库存一直处于600左右的高位，远远高于400多万吨的五年均值水平，并始终对国内大豆市场构成利空压制。

　　中国大豆港口库存

　　（二） 需求：美豆出口不畅，国内冬季消费炒作

　　1.国际需求：出口需求或略有起色，但美豆需求一般

　　自从新季美豆上市以来，美豆出口一直表现不佳。11月24日当周，美豆出口检验量为4140.6万蒲式耳，本年度累计出口检验量为39617.5万蒲式耳，去年同期累计出口检验量为59063.1万蒲式耳。中国今年三季度以来的进口量下滑无疑给美豆出口带来了重挫。虽然我们前面预期，11、12月份中国大豆进口量将有所增加，未来一个月中国从美国进口的大豆数量有望增加，但不可过分乐观，因为市场预期中国将提高对南美大豆的采购积极性。油世界表示，今年十一月份阿根廷和巴西可能向中国出口约105万吨大豆。如果这一数据准确，那么今年九月到十一月期间，阿根廷和巴西向中国出口的大豆总量将创下历史最高纪录，达到645万吨，相比之下，上年同期为306万吨。而今年四季度中国进口的美豆数量要远远低于上年同期。

　　美豆出口销售情况变化

　　2.国内需求：油脂消费旺季，豆粕需求面多空相抵

　　12月份，随着春节消费旺季的临近，国内食用油消费将进入旺季，对油脂市场将提供需求面的利多炒作。

　　商务部价格监测数据显示，11月25日当周国内桶装食用油价格继续走高，其中豆油零售价格为12.1元/升，环比增长0.08%，同比增长9.60%；花生油零售价为23.07元/升，环比增长0.08%，同比增长13.25%；菜籽油零售价为13.77元/升，环比增长0.15%，同比增长8.85%。

　　小包装油零售价格变化

　　10月份，国内生猪屠宰量连续第三个月增加，数据显示，2011年10月份全国屠宰量为1754.5万头，环比增加1.60%，但仍较上年同期下滑7.26%。从屠宰量的趋势来看，随着国内生猪存栏量的增加，以及前期补栏生猪的逐渐出栏，国内猪肉供给量逐步增加。并且，从仔猪价格来看，养殖户的补栏积极性在下降，这主要是猪粮比价下滑带来的利润空间缩减，同时可能预示着国内生猪存栏水平已由不足转向充裕。

　　另一方面，随着春节的临近，猪肉消费量也将随着节日气氛的浓厚逐渐增加，这对短期处于下降趋势的猪价提供支撑。因此，整体来看，猪肉供给量的充裕与消费旺季的利多支撑相互抵消，12月份国内生猪价格将以震荡为主。

　　对于豆粕市场来讲，猪价走高、补栏积极性高能够更好的提供利多支撑，而猪价下滑、生猪开始逐渐出栏将使得豆粕需求下降担忧出现。因此，整体震荡的猪肉市场价格加上生猪出栏量的增加将给12月份的豆粕市场带来利空压制，而猪肉旺季消费的利多支撑很有可能被抵消掉。

　　国内生猪存栏量与猪肉批发价格变化

　　（三）供需平衡：局部宽松，整体偏紧

　　11月份全球大豆产量预估调低，2010/11年度库存消费比小幅下调，而2011/12年度库存消费比微幅走升。整体来看变动不大，全球大豆供给长期仍呈偏紧局面。

　　全球大豆供需平衡

　　分国家来看，11月份美豆库存消费比小幅走高给CBOT大豆市场带来较大的利空打压。虽然阿根廷库存消费比有所走低，但对市场的影响不大，因为现在市场关注点为该国表现良好的种植情况。而巴西库存消费比无变化，整体较为宽松。

　　主产国大豆供需情况预估变化

　　　　　　（四）部分相关市场分析

　　从10月初至今，在套利交易、资金回流、库存下降、冬季需求预期以及地缘政治等等各种利多因素的刺激下，WTI原油期货市场价格一路走高至100美元/桶附近。虽然近期受欧债担忧情绪影响有所回落，但整体强势格局尚未改变。并且，由于最近中东地缘政治局势的持续升级，市场关于原油供给中断的担忧愈演愈烈，并成为油价变动的重大不确定性因素。

　　对于油脂市场来讲，国际原油市场维持高位对于生物燃料需求将构成利好支撑。在风谲云诡的政治局势中，我们不得不密切关注原油市场价格变动给油脂市场带来的连锁反应。

　　原油期货市场价格变化

　　三、十二月份行情提示

　　在对未来一个月的行情作出判断之前，我们首先表明这样一个前提：整体疲弱的宏观经济形势将继续对大宗商品市场施压。由于欧债问题愈演愈烈，中国经济减速预期增加，市场避险资金回流美国，美元指数逼近80，宏观消息面压倒性的利空大宗商品市场。正是基于这样的前提，我们才对豆类市场供需基本面作了一个相对广泛的分析，以期更好的预判市场走势。

　　从供需基本面来看，未来一个月内，国内外大豆供给整体仍将呈现宽松格局，而需求方面的亮点期待中国进口数据利好和冬季油脂消费旺季的支撑。如果需求方面的利多因素缺失，那么在未来一个月内，内外盘豆类市场仍将继续走弱。如果需求数据表现良好，那么内外盘豆类市场还能在弱势的氛围中勉力维持震荡。

　　从盘面来看，美豆目前在豆类市场中表现最为疲弱，主要是因为国际大豆供给充裕加上美豆出口低迷的打压。由于缺乏有效的利多支撑，12月份美豆指数继续维持弱势，如果进一步下挫，关注1060-1070附近的支撑。

　　国内方面，连豆市场受到国储收购价4000元/吨的支撑，后期将依旧维持震荡格局。连豆粕目前已跌至大的震荡区间底部，跌幅领先，虽然供需面无较多利多支撑，但后期下跌空间有限。连豆油近期跌速加快，弱势格局依旧，但需警惕国际原油市场因地缘局势带来的大幅上扬。

　　四、风险因素

　　豆类市场面临的风险因素：

　　1.宏观环境：深度恶化或是意外好转都将带来大宗商品市场向下或向上的大幅波动。

　　2.天气：南美大豆种植期间，恶化的天气状况将引发供给担忧，提升多头氛围。

　　3.相关市场——原油价格冲破100或大幅下滑将带动豆类市场波动。

　　4.旺季消费和中国进口：需求方面的不确定性较大，需保持关注。