一、近期走势特点

　　焦炭近期走势明显呈现两个个主要特点：1、走势明显受钢材价格引领，特别是两次探底至1888低点企稳后，都是受钢材走高带动，出现小幅反弹；2、对于一个相对对卖出保值有利的品种，焦炭期货价格应介于现货二级品和一级品价格之间，因此焦炭上下行空间极为有限，而近期外围宏观走势的利空因素决定了焦炭前期反弹空间不会很大，在冲高至2083后逐步下行，走出连续阴跌的态势。

推荐阅读

周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

• 2012年有色金属将黯然失色
• 糖价跌破6500地方收储或启动
• 2012年钢价走势或将前低后高
• 需求拖累PVC难改弱势格局
• 信心略恢复甲醇步入盘整期
• 2011期货产品创新领跑者系列访谈

　　目前的焦炭基本面，多空参杂，整体来说，上游焦煤成本支持并没有减弱，无论是焦煤资源税改革、运力制约、进口情况都在增强焦煤的价格支撑，而焦炭期货两次探底1888都明显反弹，同时焦炭企业宁愿选择限产而非降价的方式也都侧面表明了成本的有效支撑。另一方面，下游钢材需求的大幅回落、焦炭产能过剩的现实，以及焦炭期货的交割特点都突显焦炭易跌难涨的特点，也限制了后期价格上行的空间。因此，焦炭在多空因素交织的局面下，会呈现区间震荡的特点。

　　焦炭期货指数价格图

焦炭

　　（来源：文华财经 ）

焦炭

　　（来源：良运期货）

　　二、利空影响因素

　　（一）供给稳定，产能过剩局面未改

　　2011年10月，中国焦炭产量3573.9万吨，同比增长10.7%；1-10月份中国焦炭累计产量为35802.6万吨，累计同比增长13.4%。国内最大产焦地的山西省，10月份山西焦炭产量为758.8万吨，同比增涨6.3%；1-10月累计产量6773.1万吨。排第二位的河北省，10月份焦炭产量为503.7万吨，同比增长56%，1-10月累计产量5225.3万吨。

焦炭

　　（来源：我的钢铁 良运期货）

焦炭

　　（来源：我的钢铁 良运期货）

　　根据前10个月数字分析，焦炭生产保持稳定，产量保持着快速增长，按照目前的生成水平，今年产量将超4亿吨，供大于求的局面没有缓解。虽然行业内兼并重组一直推进，特别是占据焦炭产量五分之一的山西省在《焦化行业兼并重组指导意见》提出“到2011年底，山西省独立焦化企业户均产能要达到90万吨以上，仅留150户企业；到2015年底，独立焦化企业保留60户左右，淘汰落后产能4000万吨，产能控制在1.2亿吨，独立焦化企业户均产能需达到每年200万吨以上。”这样一个目标，但从现实来看，由于焦化企业持续亏损，兼并后的资产面临产能淘汰，企业重组的积极性和动力都不高，重组步伐也较缓慢。我们认为，在目前行业明显不景气的情况下，大的焦化企业集团自身产能闲置情况都比较突出，缺乏推进兼并小焦化企业的动力，同时，目前小焦化企业很多属于落后淘汰产能，并不一定会给大企业带来经营效益，因此行政化的兼并整合速度不会很快。

　　（二） 下游钢铁需求急剧下滑

　　10月份以来的钢材加速下跌，大多数市场吨钢的单月跌幅均超过了300元，部分市场跌幅更是超过600元，创出近一年来的价格新低。据中国物流信息中心市场监测，10月份，全国钢材市场平均价格比9月份下跌7.2%,跌幅比上月扩大2.2个百分点。由于自7月份以来，国内钢材市场价格持续多月下跌，特别是最近两月呈现加速下跌，目前国内钢材市场价格已经回落到年初水平以下，比去年同期的涨幅也已经大大缩小。10月份，国内钢材市场平均价格，比年初下跌1.8%，比去年同期的涨幅缩小到只有7.3%

　　产量上看，据国家统计局统计，10月份全国生铁产量3413.1万吨，比去年同期下降16.8%；粗钢产量3590.1万吨，下降17%；钢材产量4923万吨，下降12.4%。进口115万吨，比上月下降9.4%,比去年同期下降5%。10月份当月进口量为今年以来的最低水平。综合国内生产和进口两方面的情况，今年前10个月，国内钢材新增资源总量约5亿吨，比去年同期增长5.57%。其中，10月份新增资源5038万吨，比9月份增长6.8%，比去年同期下降12.2%。

焦炭

　　（来源：我的钢铁 良运期货）

焦炭

　　（来源：我的钢铁 良运期货）

　　钢价加速下跌的原因，除了宏观欧债危机影响以及近来铁矿石价格暴跌外，还有终端需求持续低迷，特别以保障性建设延误影响较大。国家2011年计划建设保障性安居工程1000万套，假设年底前也全部开工，保障房新增25200万平方米的开工将带来约1260万吨建筑钢的需求。但随着各地“政策性”停工或者延工，保障房并没有代替商品房起到拉动钢材的作用。

　　钢材的弱势无可避免的影响了对焦炭的需求，很多高炉停产检修较少了焦炭等原料的采购计划，很多钢厂甚至直接停止采购，以消耗库存为主，同时，即使采购的钢厂也开始大幅压价，令焦化企业被动接受甚至无奈限产。

　　（三）交割制度打压上行空间

　　按照大商所交割制度，焦炭的交割品级大致相当于国标一级冶金焦，但仔细观察首次交割的9月焦炭价格会发现，1109合约交割结算价落至现货二级冶金焦价格区间。

　　作为现货大多采用“点对点”贸易形式的焦炭而言，焦炭一个显著的特点是缺乏中间商贸易，这种直接贸易形式决定了焦炭是个性化的产品，焦炭的品级会依据不同钢厂的实际情况定向生产，钢厂买入套保的积极性不高。为了避免运输及短驳过程的损耗，交易双方更喜欢焦化厂直接到钢厂的直销模式，尽量避免仓库的中转。很明显，对于厂库和仓库相结合的交割制度而言，厂库交割比仓库交割有着成本的优势和程序的方便。

　　交割价格重心的下落，和交割合约设计对双方利益不平衡相关。厂库交割的存在，现货贸易中个性化点对点直接贸易方式，都打压了买方买入套保的积极性，从而引起交割结算价的重心下移。我们认为，这种情况在目前的条件下仍会持续成为制约焦炭价格的因素

　　三、利多影响因素

　　（一）国内焦炭限产

　　由于钢材价格下滑严重，钢厂缩减产量计划的同时，其对原料采购态度也随之谨慎，现阶段钢厂方面已普遍要求供应商下调焦炭价格，而焦化厂方面则受制于原料煤成本高位，就调价幅度而言与钢厂很难达成一致。山西省焦化行业协会牵头的行业会议中，省焦化行业协会针对当前复杂的焦炭市场形势，提出采取企业自救、行业自律的方式，全行业除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。山西是我国煤炭和焦炭生产的主要大省，在该协会近期组织的焦化企业市场分析会上，与会的河北省焦化行业协会、山东省焦化行业协会、陕西等省的焦化企业做出联合限产决定。面对需求萎缩以及原料煤价格坚挺的情况，独立焦化企业只能通过加大限产力度来平抑供需矛盾了。

　　（二）焦煤成本支撑强烈

　　炼焦煤价格占焦炭成本的9成，焦煤的走势直接关系焦炭的成本。但是作为稀缺煤种的炼焦煤，逐渐纳入国家保护性开发，在资源品种价格日渐高涨的现在，其价格将逐步抬高：

　　1. 焦煤资源税提高。目前国家推出对资源税的改革方案决定修改《资源税暂行条例》，将石油、天然气资源税由从量定额改为从价定率计征，税率为5%，从12个西部省份扩大到全国。本次修改，原来预定的煤炭没有纳入从价征收行列，主要是因为当下通胀形势以及煤电体制造成电荒等多方面考虑。但是，焦煤资源税率上调至每吨8元至20元（其他煤炭未作调整，仍按每吨0.3元至5元收取），这将直接导致焦炭的成本上升在10元以上。目前的方案为寻求一种妥协，暂缓对煤炭从量征收，但炼焦煤供应日趋紧张，煤炭资源税税负预期的上升，将不断抬高煤炭价格，抬高焦煤成本。

　　2．国际进口方面，从产量来看，我国炼焦煤有一定的缺口，2011年我国炼焦精煤估算为5.18亿吨，而需求量大约为5.66亿吨，需进口近5000万吨，才能维持平衡。而作为出口大户的澳洲，今年首先是公布了酝酿已久的矿产资源租赁税草案，决定将对澳大利亚境内铁矿和煤矿所产生的利润，征收30%的税，其后又于11月8日通过了总理吉拉德政府提出的“碳税”法案试行碳排放税(初定23澳元/吨)，征收价格为每吨23澳元，计划从2012年7月1日开始征收，直至2015年建立起全国性的碳排放交易体制为止。虽然我国进口的澳洲焦煤并不像铁矿石那样依赖程度高，但从全球的煤炭供需结构看，澳大利亚炼焦煤拥有卖方定价权，全球焦煤贸易价格的提高将部分传导至国内，并提高外部企业买矿成本和投资门槛，影响煤炭供给，因此将对炼焦煤长期提供支撑。

　　3. 保护性开发提上日程。国土部矿产开发管理司发言表明，我国将对于优势矿种和产能过剩的矿种进行控制。目前国土部暂停投放矿业权主要是6个矿种，而焦煤赫然在列，而6个矿种受控的原因都是产能严重过剩。目前国家能源局正在组织开展全国炼焦煤资源调研，其目的就是为了摸清全国炼焦煤资源的赋存、开发和利用情况，待调研完成后，能源局将结合煤炭工业发展“十二五”规划，确定“十二五”期间国家炼焦煤资源开发布局。

　　4. 铁路运力制约。许多炼焦煤因铁路运力影响无法运输，虽然根据国家中长期铁路规划，被称为西煤东运第三条通道的准格尔到曹妃甸铁路一期张唐铁路预计2014年可建成，吕梁至山东日照港(600017,股吧)的山西中南部出海大通道有望2013年建成，届时将大量缓解运输瓶颈，但短期内的铁路运输瓶颈无法解决，公路运输由于成本高昂、易受恶劣天气影响等因素难以弥补铁路运输在煤焦外运比重中的缺口，因此2011年下半年焦煤运力仍将趋紧。另外，因电荒问题，本来就紧张的铁路运输更加偏向动力煤，焦煤流通会受挤压，

　　5．年初以来，炼焦煤价格比较平稳，而动力煤相比却大幅上扬。考虑动力煤和炼焦煤的比价因素，炼焦煤会受到推动。

　　四、价差分析

　　从下图观察可知，从9月末开始，基差迅速缩小，并由负转正，而从10月中旬开始连续维持一个多月的正基差。基差处于高位，即期货对现货出现贴水，主要是前期受到金融市场系统性风险冲击后大幅受挫，表明在市场处于弱势情况下，期货对宏观利空因素较为敏感，对后市较为悲观。但同时，期货对现货二级品贴水格局很难持续，这样的价差机构提供刺激了现货买盘转移到期货市场，在出现钢材反弹时，焦炭也出现一波上涨。

　　11月以来，随着现货价格的回落，基差由高位小幅回落，表明期货对现货的贴水逐渐得到修正。

焦炭

　　（来源：文华财经 良运期货）

　　五、总结

　　目前的宏观经济环境面临极大的不确定性，欧债危机引起的全球经济衰退对世界经济的影响日益扩大。而反观国内，经济增速回落也已形成趋势，宏观政策面临“微调”的转折阶段，整体市场对经济发展前景仍有较多担忧，市场信心依然较为脆弱。这也导致焦炭期货在快速反弹后再度回落。但目前焦炭期货价格对现货高贴水的格局仍决定了后期下跌空间有限，在现货市场稳定的背景下，焦炭期货走势将以宏观市场影响为主，一旦宏观面趋稳，期货价格仍将向现货价格回归。