11月份下旬，受经济担忧加深影响，国内油脂大幅下挫，但是在欧元区政府积极应对，原油供应短缺，美豆油供需紧张和国内两节备货需求回暖的题材下，加上前期急挫存在技术修正要求，连豆油有望展开一波反弹行情。

　　欧元区积极应对债务危机 市场情绪转暖

　　11月份以来，欧债危机从经济边缘国家蔓延到经济核心国家，速度之快超乎市场想象，欧元区解体再次提上市场议题。但是，近期欧元区领导人积极应对，态度和决心都超过以前，欧元区前景预期有所好转。11月29日，意大利短期国债收益率创下来欧元区成立以来的最高纪录，但拍卖结果优于市场预期，可见市场对意大利后市还抱有信心。欧元区财长会上也传来令人乐观信息。希腊领导人表明拥护减赤措施，欧元区财长会议同意向希腊发放新一批80亿欧元援助款项。关于EFSF的增资问题，欧元区财长会上也做了讨论，并对扩容方式达成初步一致，有望于2012年初启用EFSF。欧洲领导人采取的积极措施，使市场极度恐慌的情绪略有所缓和。

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　　伊朗问题升级 原油供应令人担忧

　　随着天气转冷，原油进入了消费旺季，但受全球经济增速放缓影响，原油需求料将减弱，使原油从高位回落，但原油供应短缺对其形成了有力支撑。美国能源资料协会最新公布的数据显示，因冶炼企业产能利用率提升且原油进口下跌，美国原油库存大减。此外，伊朗不顾外界反对，坚持进行核计划，并以原油要挟为获得政治支持。对此，奥巴马表示将在短时间内对伊朗采取决定性行动，部分发达国家也表示支持制裁伊朗，未来如果采取经济以外的制裁行动，那么就会对原油供应造成影响。在需求放缓和供应担忧两方夹击下，国际原油价格有冲击百元关口的可能。这将对国际油脂市场带来提振。

　　图1：美原油库存

　　数据来源：国信期货研发部

　　全球豆油方面供应紧张

　　近期豆油的下跌，主要是因为需求疲软影响，但是，我们不可忽视，全球豆油供应也同样紧张的事实，全球豆油。根据美国农业部11月供需报告，2011/12年度全球豆油总供给下调45至5442万吨；2011/12年度全球豆油总需求下调28至5201万吨。由于总供给下调幅度大于总需求下调的幅度，全球豆油期末库存下降至241万吨，为五年内最低值。2011/12年度全球豆油库存消费比为4.63%，低于上月预估4.93%，处于五年来最低值，全球豆油供需依旧偏紧，对国内外豆油形成支撑。

　　图2：全球豆油库存消费比

　　数据来源：美农业部报告 国信期货研发部

　　美豆油震荡 基本面后市偏多

　　11月份相比美豆的大幅下挫，美豆油跌幅相对偏小，美豆油相对抗跌，这主要是由于美豆油库存处于相对偏低水平，另一方面来自于国际原油价格的提振。

　　从美豆油供应来看，美国主要预测机构均下调了美豆油期末库存预估值，美国油籽加工者协会最为悲观，其预估11月美豆油库为83.6万吨，处于近五年最低值。根据农业部11月供需报告，美豆油2011/12年度豆油库存消费比为10.83%，低于上月预估的11.13%，处于近五年较低位置。供应偏紧支撑将有利于美豆油价格上行。

　　图3：美国大豆压榨协会NOPA豆油库存报告

　　数据来源：国信期货研发部

　　从美豆油需求来看，虽然美豆油出口数据差强人意，若要达成美农业部的预估值，则以后每周至少需销售1.2万吨，压力较大，但近几周出口略有回暖迹象。此外，随着原油价格坚挺，美豆油生物柴油需求炒作旺盛。一方面，随着原油价格飙升至100关口，生物柴油行业利润逐渐回升，刺激了部分企业转换生物柴油的积极性。另一方面，由于天气转冷，美国原油燃料需求迎来旺季，而美原油库存的下降，市场存在将豆油转换生物柴油以缓和紧张局面的压力。美豆油需求转暖的态势，必将支撑美豆油价格。

　　图4：美国农业部公布的美豆油出口周值

　　数据来源：国信期货研发部

　　从天气状况来说，11月南美天气良好，利于大豆播种，南美大豆播种进度超过往年均值，不过进入11月底，巴西部分地区出现干旱迹象，天气预报显示，拉尼娜天气可能令阿根廷北部以及巴西南部地区变得更加干燥。进入12月份后，南美大豆进入生长期，如果拉尼娜天气加剧提升天气升水。

　　总之，在原油走高以及需求增加的提振下，美豆油市场仍将保持坚挺格局。后期一旦利好消息出台，美豆油将会成为美豆类市场中最强品种。

　　季节性需求或将出现，豆油采购小高峰值得期待

　　11月份，连豆油坚挺格局在月末失守，经济增速放缓使连豆油破位下行，进入12月份这种格局或将扭转。在此番下跌过程中，国内豆油期现价差总体保持上升的局面，这表明，国内豆油现货相对抗跌，油厂对于后市仍保有一定的信心。一方面春节提前，采购高潮或将提前，另一方面，部分地区近期在价格下跌中抄底补单局面显露。

　　图5：国内豆油期现价差图

　　数据来源：国信期货研发部

　　近期，国内豆油现货报价较为坚挺。由于前期需求不振，豆油进口量较往年偏少。目前，豆油供应与前期变化不大，对期市走势影响也较小，市场关注聚焦于需求。目前来看，需求复苏的概率较大，主要理由有两个：一是，节前备货产生的需求属于刚性需求，虽然经济忧虑会产生不利影响，但与往年相比，不会出现明显的降幅。二是. 由于前段时间经济形势不稳，中间商及终端方多随用随买，其库存量较少，难以满足需求，存在节前集中补库的需要。至于市场采购节奏方面，由于今年过年较早，相应的节前备货采购也要提前，所以11月中旬开始，豆油市场节前备货需求开始陆陆续续启动，并可能在12月份集中放量。因此在季节性采购需求逐步体现后，国内豆油必将呈现阶段性反弹走势。

　　图6：中国豆油单月进口量

　　数据来源：国信期货研发部

　　从连豆油上市以来，在12月份大连豆油期货出现5年上涨1年下跌的局面，可见12月份上涨的概率明显增加。

　　图7： 豆油季节性涨跌对比

　　数据来源：国信期货研发部

　　综上所述，尽管欧债危机仍存在诸多不确定因素，但在各国积极应对的态度上来看，阶段性缓和局面或将出现，在原油走强以及季节性因素的共振下，12月份豆油或将出现阶段性反弹走势。

　　操作策略：

　　A1205合约在8650以上逐步多单入场，目标位在8950 止损8500

　　A1209 合约在8600以上逐步多单入场，目标为在8950 止损8500