一、宏观形势偏空商品

　　未来一至二月，宏观仍是决定商品走势的最重要的因素，从宏观方面看，近期美国宏观数据基本好于预期，复苏势头良好，欧洲衰退迹象加重，前景不容乐观，欧债危机焦点转向意大利，爆发系统性风险的可能性较大，新兴经济体经济增速将逐步下行，通胀只是暂时性的放缓，货币政策总体紧缩的基调不会发生实质性的改变，美元指数经过调整后上涨动能强劲，预计商品将继续下跌。

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周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

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　　1、近期美国宏观数据均好于预期，复苏势头良好

　　美国10月非农就业人数增加8万人，失业率9%；10月工业产出环比增长0.7%，10月零售销售环比增长0.5%，10月产能利用率77.8%，环比上涨0.5%，10月成屋销售环比增加1.4%，10月个人收入环比上涨0.4%，个人支出环比上涨0.1%，以上数据均好于市场预期，说明美国近期复苏势头良好。

　　2、欧洲经济已陷入衰退，爆发系统性风险的可能性较大

　　欧元区9月零售销售环比下降0.7%，9月工业产出环下降2%，9月工业订单环比下降6.4%，10月制造业PMI初值46.4，环比下降0.7，连续四个月下跌，10月CPI同比上涨3%，环比上涨0.3%，以上数据表明欧洲已陷入衰退。

　　欧债危机焦点转向意大利，导火索是10月28日欧盟峰会达成的新一轮救助协议之一----希腊债券面值减记50%，这让投资者担心同样的事情会发生在其它欧洲国家身上，随后开始抛售欧洲各国国债，债务比重仅次于希腊的意大利在抛售潮中首当其冲。而其中的根源是意大利人口老龄化（老龄化程度仅次于日本），经济缺乏竞争力，经济增长疲弱。

　　2012年，意大利将迎来还债高峰期，到期债务和利息达3673亿欧元之巨，其中一季度1313亿欧元，而目前更面临着国债收益率处历史最高位和经济衰退的困境，债务不可持续。纽约大学经济学家鲁比尼用“大到不能救”来形容意大利所处的困境。我们顺便加一句，即将暂时救得了意大利，也无法解决问题的根源，欧洲终究无法逃脱爆发大的系统险的命运，最可能发生的时间在未来数月。

　　图1 意大利到期债务和利息

　　数据来源：Bloomberg、海航东银期货

　　3、新兴经济体经济增速将逐步下行，货币政策总体紧缩基调难有实质性改变

　　从目前来看，新兴经济体仍保持较高增长，较高通胀态势，如中国第三季度GDP同比增长9.1%，环比增长2.3%，10月CPI同比增长5.5%，环比增长0.1%，印度第二季度GDP同比增长7.7%，9月CPI同比增长9.73%。

　　未来数月，欧洲爆发系统性风险较大，新兴经济体自身也面临结构调整，房地产价格下跌等问题，经济增速将逐步缓慢下行，通胀下降只是暂时性的，货币政策总体紧缩的基调不会有实质性的改变。

　　4、美元短期上涨动能强劲

　　未来数月，美元将继续上涨，可能性比较大的触发因素有：

　　（1）美国继续保持良好复苏势头，欧洲继续衰退；

　　（2）欧债爆发系统性风险；

　　（3）欧洲央行降息；

　　（4）各国汇市干预；

　　二、基本面分析

　　1，原油：长期高位难以维持

　　油价整体上仍然维持高位运行，在向上突破 100美元后遭遇调整压力，后市上涨仍有可能，但是空间不大，预计100-105美元。

　　目前利多主要来自于原油自身基本面出现阶段性利好。首先是冬季消费季节的到来；其次，以伊朗核问题为关注点的中东不稳定因素给予市场供应趋紧的想象空间；再次，美国中西部地区原油库存压力缓解。此外，市场情绪也推波助澜。相对于股市和其他商品，原油作为实物资产和稀缺资源对投资者更具有吸引力。美国原油近期出现“近强远弱”的逆价差格局有利于多头实现展期收益，促使原油价格短期表现强劲。

　　而利空仍来自于经济形势压力，虽然近期经济数据有所好转，但是美国经济仍处于弱势复苏。欧债危机已进入第二阶段，核心国家也受到冲击，资金有望回流至美元市场，美元阶段性上涨预期压制原油上涨空间。而新兴经济体的发展增速也受制于通胀压力、流动性紧缩和外围经济环境。从世界经济原油需求的表现来看，不支持原油长期高位运行。

　　图2 国际原油价格走势

　　数据来源：海航东银期货

　　2，现货：被动减库存

　　现货价格延续了弱势行情，但期货市场在9265附近走出了“筑底行情”，为此我们走访了山东某国家大型石化企业。此石化企业主产乙烯、合成树脂、合成橡胶以及苯烯烃等。其中，塑料有5套生产线，其LLDPE，DFDA-7042为大商所交割推荐品牌。据相关人士介绍，今年开春以来，塑料生产的积极性不是很高，基本按国家政策以保市场供应为主。加上农膜消费旺季的结束，企业对后市更加不看好。现在企业的生产方向为利润率更高的合成橡胶。由此来看，后市PE产品的供应会有所减少，但即使按国家规划生产的话，其供应面的压力也难以减轻。因此从现货供应角度来看，现在处于被动减少库存的阶段，LLDPE反攻向上很难出现。

　　图3 石化企业生产装置

　　数据来源：海航东银期货

　　图4 LLDPE现货价格

　　数据来源：海航东银期货

　　3，下游：需求不景气

　　下游塑料制品价格整体仍然坚挺，其中10月份进出口价格环比9月有所上升；产量方面整体不乐观。国内整个塑料行业产量环比有所回升，但同比去年依旧维持负增长。薄膜产量同比增速维持下行。这说明，整体的需求并没有改善，预计这种趋势将延续下去，价格下行空间不大，但产量增速继续放缓。10月份，我国薄膜产量74.81万吨，同比增长5.75%；1月至10月累计生产689.38万吨，同比增长12.63%。

　　三、技术分析

　　技术上来看，塑料主力L1205合约始终未能有效突破10000点压力位，目前在9265至9700区间整理，但目前明显承压于20日以及40日均线，图形上已呈下行态势，且已经跌破布林带的中轨，进入空头区域，MACD指标上涨动能较弱。因此，从技术上塑料继续下探甚至跌破前期低点8770点寻找支撑，形成W型底部可能性较大。

　　从近期持仓来看，空方巨幅增仓，做空意愿强烈，低点也未现减仓迹象，因此后期空方将乘势继续打压多方，因此跌势未改。

　　四、投资策略

　　从宏观方面看，近期美国宏观数据基本好于预期，复苏势头良好，欧洲衰退迹象加重，前景不容乐观，欧债危机焦点转向意大利，爆发系统性风险的可能性较大，新兴经济体经济增速将逐步下行，通胀只是暂时性的放缓，货币政策总体紧缩的基调不会发生实质性的改变，美元指数经过调整后上涨动能强劲，预计商品将继续下跌。

　　从基本面来看，原油反弹行情难以为继；石化企业的生产供应虽有所减少，但供应面的压力并没有改善。下游随着华北农膜旺季的结束，后市需求仍不乐观；其他塑料制品行业受制于整个经济大环境，也没有起色。因而，从基本面维持后市弱势的判断。

　　从技术图形来看，走势仍震荡偏弱，价格受压于20日均线，后市继续下行，构造“W”低的可能性较大。

　　综上，建议继续逢高做空。参考压力位9700，短期支撑9265，中期支撑8700。