回顾11月，国内外油脂油料市场继续呈现疲软走势，虽然国产油料供应有限且存在收储政策预期支持，但国际大豆及油粕等下游产品持续下跌，国内市场难以独善其身。同时，欧美救市政策分歧较大，其经济恶化成为大概率事件，加之美豆需求低迷、南美大豆种植正常，均继续压制着市场。面对国际市场的跌跌不休，虽然国内存在政策预期，但其影响预计仅能停留在心理层面，油脂油料整体疲软的趋势料将持续。

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周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

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　　外围宏观环境的不稳定仍在主导目前商品走势

　　进入四季度，欧洲债务问题开始成为金融市场中最主要的宏观风险。而近期欧债危机的再度恶化，又加大了商品下跌的压力。23日德国基准国债“灾难性”的拍卖结果，引发债务危机甚至将威胁德国的担忧。与此同时，评级机构煽风点火更加剧商品市场恐慌。标普23日警告称，如果欧元区主权债券收益率持续上升、银行继续压缩资产负债表，欧元区明年进入衰退的风险将非常大。惠誉同日表示，如果欧债危机进一步加剧，法国的AAA主权信用评级将面临下调风险。特别是因德法在发行欧元区共同债券和其他问题上分歧严重，而离开德国的支持欧债危机解决无从谈起，从目前欧盟成员国对待解决态度来看，其问题的解决恐将经历一个长期而有波折的过程。因此，宏观因素的变化对于商品市场的影响将是长期的，目前在欧债问题未得到明确定论的情况下，商品跌势恐将继续。

　　油脂油料库存压力增加，短期难以扭转

　　根据11月份美国农业部的供需报告显示，2010/11年度全球大豆、豆油期末库存遭调升，同时受经济发展速度放缓，全球贸易步伐减缓，令2011/12年度需求、贸易受到影响，库存也相应出现调升，整体基调偏于利空。美豆产量水平已经逐渐接近真实数据，其后续的调整变化幅度可能对市场影响力弱化，近期从美豆、美豆油出口情况来看，总体进度弱于去年同期水准。在需求、出口等数据变的越发无力的情况下，短期利空氛围难以很快散去，而以美豆为代表的油料走势恐延续跌势。

　　资金褪去明显，市场缺乏上涨推力

　　受全球经济放缓担忧与欧债问题困扰，商品市场资金避险情绪升温，前期介入农产品的投机资金出现大规模的出逃，加重了目前油脂油料市场的跌势。据CFTC的最新数据显示，截止15日，基金在CBOT大豆上的净多持仓至24560张，较9月初的最高持仓减少近173000多张，在CBOT豆粕上的净多持仓为-20372张，同样比8月底最高持仓减少70000多张；在CBOT豆油的净多持仓为-6997张，较9月初最高持仓减少近48000多张。多头资金大规模的减持增大了市场资金压力，加重了空头人气，因缺少资金的关注，目前国际油脂油料市场或将再度陷入弱势调整之中。

　　国内市场需求稳定，但难成市场热点

　　我国是目前全球油脂油料最大的进口国和消费国，对于国际市场而言，既受其影响，又受其制约，国际市场看供应，而国内市场我们需看清需求。国内大豆、菜籽等主要油料产量下降，保障种粮面积之下，油籽生产的瓶颈问题仍难解决，为了补充国内不断增长的油脂需求，增加进口仍将会继续。随着抛储之后引发的油脂、油料库存下降，国内仍可能会有一个补充库存的过程产生。这个过程，无论对国际市场，还是国内市场，都会有较大的影响。强劲的需求不会因阶段的低迷而改变，刚性需求的发展仍会继续令供需进一步趋紧。但是，目前面临较为复杂的国内外政治经济环境下，采购的节奏还是暂时放缓了，但终会有释放之时，还需耐心等待。

　　新一轮收储政策悬而未决，支撑作用短期难以显现

　　近期市场不断有传闻称国家将开始今年大豆收储工作，传闻收储价格为2.00-2.02元/斤，另每吨补贴50元。而最新消息称，国储豆收购政策已进入会签流程。收储政策预期出台对大豆期价提供一定支撑，较其他商品表现出一定抗跌，但在宏观环境利空及基本面利多支持有限的情况下，对于后市可能出台收储政策，我们认为其支撑作用相对有限，暂难以改变大豆市场跟随周边市场震荡走弱的格局。

　　综合因素来看，宏观因素仍是左右行情走势的主导因素，而目前基本面题材的匮乏，利空情绪加重，使得后市再度蒙上阴影，内外利空的叠加恐将加大市场调整的深度，难言乐观。 在宏观面未转好的背景下，任何基本面的利好都将难以持续，操作上暂时保持调整思维为宜。