因欧债危机影响，全球农产品市场自九月开始进入全线下跌，包括CBOT豆类、马盘棕榈油、中国连盘豆类等均于十月初创下年内新低；而当CBOT及连盘豆类仍在前低附近徘徊之时，马盘棕榈油却一枝独秀，不仅成功走出底部区间，而且攻破下跌前平台后节节走高。截止本周五收盘，马盘棕榈油1月合约收于3260林吉特/吨，较十月初低点2757林吉特/吨上涨超过18%。作为棕榈油期货的两个主要市场，为何马盘如此牛气而连盘一直低迷呢？由于两国货币汇率汇率几无变化（9月30为0.4993，11月21日为0.4990），笔者认为原因主要在于，一方面，作为主产国，马来西亚进入季节性减产期而出口需求强劲，同时对厄尔尼诺气候的预期较强；另一方面，作为主要的消费国，中国棕榈油港口库存维持高位，包括豆油等价格持续低迷抑制马盘对连盘走势的带动效应。

　　马盘棕榈油（折汇）与连盘棕榈油指数走势图

　　数据来源：博弈大师，方正期货研究所

　　季节性减产与出口强劲同现

　　从棕榈油生产周期来看，从每年的十月至次年的三月是其季节性减产期。在进入减产周期之际，棕榈油出口却持续强劲。从图中可以看出，除2009年经济强劲复苏导致消费国企业补库存步伐加快而出现大量出口外，现在的出口已经显著高于正常水平。

　　马来西亚棕榈油月度出口量

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　　数据来源：MPOB

　　此外，由于原油价格持续攀升，以棕榈油为原料制作生物柴油的需求提升，如马来西亚1-7月生物柴油出口量总计仅6148吨，而最近三个月出口量达到31035吨。与此同时，棕榈油种植面积在经历了多年快速扩张后，马来西亚和印度尼西亚可用于棕榈油扩种的面积有限，未来棕榈油种植面积将维持现状或温和增长，限制棕榈油产量增速。

　　厄尔尼诺气候预期增强

　　据权威气候研究机构IRI预测模型，从本年度末开始厄尔尼诺气候发生的可能性正在逐步增加，而明年第二季度东南亚棕榈油进入产量季节性恢复期受制于厄尔尼诺气候影响的概率更是处于历史性高点。可见，出口强劲和产量增长预期黯淡是马盘棕榈油上行的主要推手。

　　厄尔尼诺气候发生概率图

　　数据来源：IRI

　　国内港口棕油库存高企

　　作为马来西亚棕榈油的主要进口国，中国是本年度其维持强劲出口的主要力量之一；然而，因CPI数据持续高位运行而遭受限价令打压的油脂还没来得及在消费旺季来临之际恢复元气，愈演愈烈的欧债危机又给了迎头一棒，豆油等相关油脂价格长期处于低位徘徊压制棕榈油价格走高，导致港口库存长期处于高位，更给棕榈油价格形成潜在抑制。

　　棕榈油港口库存

　　数据来源：方正期货研究所

　　总体来说，由于市场情况差异及处于不同的供需角色，马盘棕榈油的疯狂或许仍将持续，而连盘棕榈油受制于替代品价格低迷，仍然处于弱势。但是，随着气候炒作的弱化及国内市场的好转，两地市场差异化将逐步趋缓，而连盘棕榈油能否异军突起，尚需宏观经济助力。