行情回顾

　　近期在宏观市场动荡及需求疲软的背景下，CBOT大豆期价延续跌势，最低已经下探至1100美分/蒲式耳一线。而国内市场也是一路走低，整体弱势格局非常明显。但随着市场内外各种利空因素的充分释放，大豆价格短期有望止跌回稳。

　　目前，尽管国际宏观市场依旧存在较大的不确定性，但较前一段时间相比，投资者较为关注的欧债危机似乎有阶段性缓和的迹象，欧洲各国领导人正在为解决债务问题做着积极努力，市场恐慌氛围有所缓解。而大豆自身基本面偏空的因素也被市场充分消化，尽管美国大豆出口明显不及预期，但12月中国能否加快采购速度将决定美豆价格能否形成较强的反弹行情。而最近出台的中国大豆临时收储政策短期内也封杀了国产大豆价格的下调空间，连豆阶段性底部的确立也会为豆类市场整体表现提供支撑。

　　行情分析

    1、美国大豆长期偏紧的供需格局没有改变

　　　　（数据来源：USDA 良运期货）

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　　（数据来源：USDA 良运期货）

　　美国农业部公布的11月份的大豆供需报告预估2011/12年度的大豆单产为41.3蒲/英亩，较上月小幅下调0.2蒲/英亩；期末库存为1.95亿蒲式耳，不仅较上月上调3500万蒲式耳，同样也高于市场预期的1.85亿蒲式耳的水平；这样库存消费比也从5.1%上浮至6.3%。尽管2011/12年度的美国大豆期末库存和库存消费比较上月均有所上调，但长期偏紧的大豆供需格局并没有改变。

　　（数据来源：USDA 良运期货）

　　美国大豆出口量在近些年来持续增加，特别是在上两个年度美国大豆出口量竟高达15亿蒲式耳。而11月份的大豆报告将2011/12年度的美豆出口量由13.75亿蒲式耳下调至13.25亿蒲式耳，这是继上月下调4000万蒲式耳后再次下调5000万蒲式耳。

　　（数据来源：USDA 良运期货）

　　同时，从美国农业部公布的大豆周度出口销售报告来看，近几周的大豆出口销售量只有20-70万吨左右，明显低于去年同期100-200万吨的水平。同时，截至2011年11月10日当周，本年度美国大豆累计销售量为1987万吨，仅为全年预估量3606万吨的55.1%，而去年同期大豆销售量为3075万吨，占全年出口总量4086万吨的比例为75.3%。可见，本年度的美国大豆出口量下滑明显，这也是造成近期大豆期价偏弱的一个重要原因。

　　3、美国大豆依旧缺乏出口竞争力

　　（数据来源：良运期货）

　　（数据来源：良运期货）

　　（数据来源：良运期货）

　　目前中国从美国进口大豆的完税成本价格不足3800元/吨，而从巴西进口大豆的完税成本价格为3760元/吨，也就是说，美国大豆价格依旧高出巴西大豆价格40元/吨左右，处于价格劣势的美国大豆依旧缺乏出口竞争力。而去年同期的情况是美国大豆低于巴西大豆价格100-150元/吨左右，加之当时中国需求强劲，市场更加青睐价格较为低廉的美国大豆，使得去年11、12月份中国采购美国大豆的数量分别高达378和479万吨。

　　而今年的情况与去年不同，未来美豆出口销售能否迎来好转除了要看中国需求外，还依赖于明年南美大豆的产量情况。

　　4、中国大豆需求刚性增长，且更多依赖进口

　　（数据来源：USDA 良运期货）

　　近些年来，中国对大豆的需求呈刚性增长。根据美国农业部公布的数据显示，2010/11年度中国进口大豆量高达5240万吨，其中进口美国大豆为2500万吨，中国进口美国大豆的依存度高达50%，占美国出口总量的60%。中国进口大豆量的持续增长使得“中国因素”对美国大豆价格的影响力越来越大。

　　而对于今年，由于国产大豆的减产，加之2010/11年度国储大豆进行了大量的拍卖，国储库存量的减少使得新年度国家抛储力度降低，中国要满足国内的需求将更加依赖于进口。中国对进口大豆的依赖程度可能有之前的70%上升到80%。

　　对于2011/12年度中国的进口量，美国农业部维持5650万吨的预估水平，依旧高出上个年度400多万吨，这也验证了我们认为的中国大豆需求刚性增长的观点，但是从美国进口大豆的数量下调了400万吨至2000万吨。而根据中国海关的数据显示，10月中国进口大豆381万吨，低于9月份的413万吨，而在381万吨进口量中，从美国进口381万吨，而从巴西进口量为200万吨，从阿根廷进口100多万吨。当然，从每年的11月份开始，中国将加大从美国进口大豆的数量，而与往年不同，在目前美国大豆较南美大豆价格偏贵的背景下，未来2-3个月能否迎来中国采购美豆的高峰期依旧值得商榷。

　　如果从美进口的大豆数量减少预期成立的话，那么减少的这部分进口量势必会转移至从南美进口，特别是就目前南美大豆的完税价格相对偏低的情况下，这也就加大了来年的南美大豆产量压力。

　　5、南美天气良好，大豆播种进度加快

　　（数据来源：USDA 良运期货）

　　与美国大豆基本完成收割阶段不同，目前南美大豆正处于播种生长阶段。巴西中南部作物带10月降雨量超过历史同期水平，同时11月以来的大豆种植带仍旧出现了有规律的降雨，降雨间隙出现的晴朗天气令农户加快播种。截至目前，巴西大豆播种完成71%，较前一周提高了13%，同样快于去年同期68%的水平和五年均值。特别是头号大豆产区---马托格罗索州的大豆播种已经完成94%。而阿根廷的大豆播种工作也已经展开，上周末期间的降雨也同样有利于大豆的种植。而据汉堡11月22日消息，《油世界》上调2012年初巴西大豆产量预估至7430万吨，高出10月预估量100万吨。

　　由于目前南美良好的天气使得大豆播种进度快于往年，在未来天气不出现急剧恶化的情况下，明年的南美大豆收割并上市可能会提早到来，这同样也给本来就处于出口劣势的美国大豆增添了一份压力。也就是说，如果在未来的2-3个月的时间内美国出口情况依旧没有好转的话，那么随着明年2-3月份南美大豆的收割并上市，或将会对美国大豆的出口造成更大的冲击。

　　6、国家收储政策提供阶段性底部

　　临近月底，市场较为关注的国家临时存储大豆收储政策终于出台。2011年临时存储大豆挂牌收购价格(国标三等)为2元/斤,相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握，收购期限为2011年11月23日至2012年4月30日。

　　国家大豆临时收储政策从2008年开始实行，从2008年至2010年，临储价格分别为3700元/吨、3740元/吨、3800元/吨。今年每吨临储价格较去年提高了200元/吨，提高幅度为5.2%，这对当前大豆市场价格起到了一定的支撑作用,同时封闭了大豆市场价格的下行空间，短期大豆期价或将展开阶段性反弹。

　　结论

　　综上所述，在欧债危机此起彼伏，未来宏观市场依旧存在很大的不确定性的背景下，大豆价格走势也难免受到外围因素的影响。而从其自身基本面上来说，大豆整体供需格局也偏于弱势，南美大豆供应因素仍然主导市场。由于美国大豆在出口市场上没有价格优势，中国进口更多转向南美。另外，由于目前良好的南美天气、充足的降水使得南美大豆播种进度加快，良好的南美大豆产量预期令大豆基本面缺乏利多提振。

　　但尽管如此，美豆的持续下探已经在很大程度上消化了南美大豆供应充足的利空题材，近期市场焦点除了宏观因素外，将逐步转向中国进口速度上。而月末出台的4000元/吨的国家临时收储大豆政策，基本明确国产大豆价格阶段性的底部出现，这或将对美豆期价提供一定的支撑，短期大豆期价有望逐步企稳回升，但整体反弹力度仍将取决于需求，特别是中国进口速度上。

　　操作上可以考虑利用宏观市场动荡的机会逢低介入豆油或大豆多单，但目前上涨机会仅定义为反弹，短期仍然要密切关注美国和南美大豆升贴水的变化以判断价格反弹的时间和高度。