【要点】:

　　交易合约:沪锌1205交易计划：从12月20日开始于支撑区域14600--15000逢低建仓吸纳，建仓15%-30%左右（根据个人风险偏好）。

　　第一阶段：筑底阶段，时间预计在12月下旬至1月下旬市场仍处于低位震荡筑底期，期间不排除受宏观市场影响。

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　　第二阶段：拉升阶段，时间预计在2月到4月份，呈震荡上行走势，1205突破16000元第一次加仓，突破17800第二次加仓，最多持仓不超过50%，期间可根据个人操作风格，15%底仓长线持有，短线可低吸高平，滚动操作。

　　第三阶段：冲顶阶段，时间预计4月中旬至5月初，沪锌突破19800后可逐步平仓了结。

　　风险控制：若市场出现意外情况，如欧元大幅下滑，美元突破90并大幅上涨，出现重大系统性风险，伦锌电子盘进一步跌破1740美元，立即止损。亏损幅度在110--240美元（伦锌目前在1870，沪锌的建仓成本折算伦锌是在1850--1980美元），若市场如预期发展，则伦锌会到2500美元，盈利空间达到520--650美元。风险收益比最高达到1:5.9

　　一、基本面分析

　　宏观

　　1、 欧债问题纵观自2008年开始的国际金融危机，其第一阶段肇始于私营部门的次贷，标志性事件是雷曼兄弟的倒闭。现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面，标志性事件就是希腊债务危机。从这个角度来看，持续了四年之久的国际金融危机还远没有结束：它似乎印证了"金融危机过后，必有财政危机"的普遍规律，至少对于部分欧洲国家来说事实的确如此。总之，欧洲主权债务危机将危机推进到一个新阶段：即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。

　　希腊是倒下的第一张多米诺骨牌,随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。这样一来，当事五国（GIIPS）的融资成本大大增加：一方面，五国的主权CDS(即信贷违约掉期。它在一定程度上反映了债务违约的风险)自年初以来大幅攀升，并出现剧烈波动。与此同时，GIIPS五国10年期国债的息差(相对于德国)也在急剧上升，而尤以希腊为甚。尽管近期欧洲峰会虽达成了一份新的财政契约，以强化财政纪律，但是究竟会有多少国家参加，而参加国数量是衡量财政契约有效性的关键因素。会上，欧盟各国领导人并没有签署任何书面文件，仅对缔结财政契约表达了口头意见，到底多少国家会参加犹未可知。第二是欧盟峰会作出了两项决定：一是向国际货币基金组织增资2000亿欧元(约2600亿美元)以应对债务危机；二是提前一年，即于明年7月启动欧元区永久性救助工具欧洲稳定机制，其资金规模将为5000亿欧元(约6500亿美元)。但摆在眼前的一个现实问题是：这些钱从何而来？

　　关于欧债危机的成因，除上述全球金融危机等外部因素以外，欧洲自身的原因大体可以概括为以下几点。

　　第一，一段时间以来的欧元大幅升值成为后来主权债务危机的诱因。欧元作为世界货币在1999年诞生。其兑美元的比价先从1.01贬值到0.85的低点，而后一路升值到2008年7月的1.58，其间累计升值达86%，比起欧元诞生之日也升值了50%多。欧元在这一时期的大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假帐，美化财政状况，以便利举债。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的1.20附近，为近四年来的最低点。

　　第二，欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的"先天不足"为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时（如金融海啸），它们难以根据其自身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能通过货币扩张来削减政府债务。加之欧元区各成员国多年来对《稳定与增长公约》关于政府财政的规定几乎置若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返。

　　第三，长期以来，欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来，欧洲央行开始购买欧元债券并维持自09年5月以来的1%的市场指导利率，但是其目标通货膨胀率始终锁定在2%以下。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响。

　　第四，近年来，欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂，致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数（即总资产与核心资本之比）甚至超过受次贷冲击的美国同行。尽管欧盟在去年7月23日公布的压力测试显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标（结果详见CEBS (2010)）。但由于在测试中未将备受瞩目的GIIPS国家主权债务违约考虑在内，并且最低核心资本率（tier-1 capital ratio）的设定也较为宽松，该结果远未消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。

　　欧债危机显然不仅仅是欧元区的事，它还会影响到欧洲以外的经济体，我们特别关注的是欧债危机对于美国经济的影响。欧债危机影响美国经济的主要渠道有两个：双边贸易和美国银行业对欧债的风险暴露。

　　第一，此次危机给美国对欧出口造成不利影响。受债务危机拖累，欧洲经济复苏放缓，对外需求降低。加之自今年年初以来，欧元对美元已累计贬值15%以上。这两个因素的叠加必然使美国对欧出口锐减。但是，考虑到美国对欧元区常年保持逆差，而其中出口只占美国GDP的1%左右，这种负面因素对美国经济增长的影响十分有限。事实上，根据经合组织（OECD）的一项研究，在其它条件不变的情况下，欧元贬值10%, 只会在次年使美国GDP下滑 0.1个百分点。

　　第二，尽管欧债危机对美国经济的整体影响十分有限，但具体到深陷欧债的少数美国大型投资银行，形势却异常严峻。如摩根大通在GIIPS五国的风险敞口为363亿美元，约为其核心资本的28%。而摩根士丹利在五国的风险敞口为324亿美元，占其核心资本的比重高达69%。市场不仅对这些当事者的资本结构担忧，更对可能出现在美国银行业的多米诺骨牌效应感到恐慌。事实上，自本月初美国信用评级被调低，资金反而不断涌入美国短期国债市场归其原因除了随资产管理行业本身整合导致机构现金管理部门控制的现金规模呈爆炸式增长以外，美国国债本身以其流动性强和风险低于没有保险的银行存款的优点才是对现金管理部门仍有吸引力的原因，或者，换种说法，在面临押注美国政府和美国银行谁更安全的选择时，坐拥巨额现金的大公司和资产管理机构看好的还是前者。这在一定程度上反映了市场的忧虑正在向美国银行业扩散。

　　综合上述分析，就目前的情势来看，虽然欧洲债务危机对美国经济的直接影响较小或尚未完全显现，但是由此引起的市场信心匮乏，将会给美国经济带来更多的不确定性。

　　2、美债风险美债问题是个历史问题，对于历史问题我们得从美国经济发展史中找答案，由于美国经济发展的模式是一种赤字经济，其核心就是允许凭借信用，在今天花明天、后天的钱。在经济发展的初期，物质生活和精神享受还不是很丰富的时候，"赤字"经济有刺激内需的"鸡血"效果，内需旺盛结果自然是经济活跃，国力增长迅速。而国力增长迅速，自然信誉更好了，钱就可以借得更多了。

　　但是内需总是有尽头的，用定量分析的说法就是，每增加1美元赤字，所产生的内需达不到1美元的时候，问题来了，你借再多的钱，除了通货膨胀以外，内需怎么也动不了了。这时候经济衰退就开始。因为美元资产（美债）的质地将变差，而债务却还会膨胀下去，美国的"赤字"经济将会进入衰退的循环！就是赤字→内需不振→经济活跃度降低→税收减少→赤字增加→举债能力下降→削减开支→内需进一步萎靡……

　　于是美国人就想到要缩减赤字，8月2日，美国总统奥巴马签署通过了《2011年预算控制法案》，其核心之一，就是在今后10年内削减2.5万亿美元的政府支出。

　　这似乎看上去很美好，在内需发展见顶的阶段，每增加1美元的赤字，内需已经几乎不增长了，反过来说，就是每减少1美元的赤字，减少的内需也不明显。也就是说，刚开始削减政府支出的时候，美国的赤字将会有一个短暂的减少期。问题是接下来呢？当开支继续减少，就变成每减少1美元的开支，内需减少量越来越大，很快就会超过1美元，说得再简单点，就是减少开支引起了内需降低得更厉害，这个时候美债减少的速度会变慢，其最终结果不言自明。

　　结论性提示：1、美国经济短期将进入"滞涨"期，中长期必然陷入衰退2、美国债务短期内会减少，但很快会开始飚升3、美国滞涨末期将会大力加息，休克疗法，使得债务不再上升所谓休克疗法，就是美国政府急剧缩减开支，让开支减少的速度超过内需下降的速度，使得债务总额减少，避免美债和美国信用破裂，防止美元失去世界货币地位的做法。在美国经济衰退期，休克疗法难以避免！

　　关于美元我们的看法是美元已经开始漫漫的升值之旅。因为美元这一信用货币所指向的标的，表面上看是美国国债，是美国人未来的税收，但实际上，是花旗银行、洛克菲勒等巨头所控制的优质公司资产。美元不好说是不是美国的，但美元肯定是美联储的，而美联储是花旗这些公司的。这也就是为什么往往危机爆发后，美元反而会升值的内在原因。通常在经济衰退，通货膨胀严重的时候，美联储将以遏制通胀为借口开始加息。至于衰退开始的时间点，如果有QE3的话，QE3结束之时便是；若没有QE3，标普调降美债信用的2011年8月5日便可以算是了。