近期在电价上调预期增强的背景下，国内 PVC走势偏强并蠢蠢欲动，但在房地产调控日益偏紧、外部宏观氛围依旧阴云密布的背景下，后市PVC价格又将何去何从？

　　欧债向核心国家蔓延，利空大宗商品

　　欧盟峰会之后针对危机提出三项措施，但并没有根本性解决问题，欧元区各国家利益冲突严重并行动迟缓，反而令欧债问题向核心国家蔓延，投资者正在大量抛售意大利和西班牙甚至是法国的国债，市场信心正在丧失。

推荐阅读

周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

• 2012年有色金属将黯然失色
• 糖价跌破6500地方收储或启动
• 2012年钢价走势或将前低后高
• 需求拖累PVC难改弱势格局
• 信心略恢复甲醇步入盘整期
• 2011期货产品创新领跑者系列访谈

　　11月17日，西班牙拍卖 35.63亿欧元10年期国债，最高收益率突破 7%，平均收益率创14 年来最高水平；法国 10年期国债收益率也在过去一周上升 50个基点，与德国国债息差扩大至 173个基点，创下欧元区成立以来的历史新高；意大利10 年期国债收益率下降 17个基点至6.84%，此前已经三次越过7%的警戒水平。除了AAA评级的法国之外， 16日奥地利与德国之间的举债息差创欧元时代新高达 184基点，芬兰和荷兰的国债收益率分别上升 17基点和 10基点，与德国之间的息差逼近2009年创下的欧元时代最高值。此外比利时国债收益率也比德国高出 314基点，刷新了历史纪录。除了德国以外，所有主要欧元区国家的债券收益率都出现上升，历时两年的主权债务危机可能正在进入一个危险的阶段。

　　目前最为关注的就是意大利、西班牙和法国的债务问题，从最新的数据来看意大利和西班牙的债务收益率已经超过7%，意味着意大利在债务市场筹资越发困难，如果意大利和西班牙债务收益率继续走高，最后的结果就是意大利和西班牙步希腊后尘被迫向欧盟和货币基金求助，从希腊西班牙和葡萄牙的经验看，10年期国债收益率的警戒线其实是8%，如果意大利和西班牙利率突破8%，那么在几周之后就可能寻求援助。但是意大利的总债务高达2万亿，根本没有足够的资金进行救助，所以意大利问题爆发必将会压垮欧元区。

　　图1:欧元区各国家债务收益率

　　资料来源:wind、中期研究

　　法国的债务收益率也正在升高，法国面临的风险就是AAA评级的丧失。一是法国银行对欧洲五国的债务敞口最大，第二个就是法国的财政赤字情况较差。一旦降级不但法国的融资成本会迅速升高，而且以法国担保的EFSF评级也会成为问题。因为EFSF救助基金的出资是各国通过自己的信用进行担保的，其中4400亿的救助基金中有1500亿是法国担保的，如果法国失去AAA评级，那么这1500亿也将没有着落，这对EFSF的救助基金来讲是一个重大影响。

　　图2:欧元区各国家PMI数据

　　资料来源:wind、中期研究

　　欧元区沉重的债务负担以及财政紧缩计划都让欧元区经济陷入衰退的边缘。最近欧盟统计局发布的预估值数据显示，欧元区3季度GDP 增长 0.2% ，与2季度持平。法国和德国分别增长0.4%和0.5%，是拉动欧元区经济增长的主要动力。主要周边国家零增长或陷入衰退，西班牙零增长，葡萄牙负增长0.4%，拖累欧元区整体经济增长。尽管3季度GDP 数据表明欧元区经济活动在9月份之前还很活跃，但各项领先指标显示，在此之后经济增长前景已经开始恶化。我们预计今年4季度与明年1季度或将出现-0.2%和-0.1%的温和衰退。这将使得今年全年欧元区 GDP增长1.6%，明年放缓至 0.3%。欧元区经济的衰退又加重了市场对于欧元区偿债能力的担忧，所以明年一季度欧元区将会迎来严峻考验。

　　PVC成本支撑减弱

　　电石法PVC工艺最大成本仍属于原料电石。截至11月10日,西北与华北市场电石价格均较10月高点下跌500—600元/吨,跌幅超过10%,基本报价在3450—3800元/吨。根据笔者推算,此次电石价格的下跌可以使PVC生产企业节约750—900元/吨的原料成本,也使前期因电石价格居高不下形成的成本支撑力度大大减弱。

　　同时亚洲乙烯市场因下游需求积弱难返，终端买气偏弱成交惨淡，经历大幅走软后，后市悲观看空预期犹存，令乙烯法 PVC 生产成本下调。

　　图3: 亚洲乙烯走势

　　资料来源:wind、中期研究

　　PVC行业面临产能严重过剩的局面。2010年国内产能2043万吨,2011年产能将扩大约450万吨(含糊树脂),今年1—10月累计产量为1061.8万吨,开工率约51%。目前新增产能仍在持续,中泰化学(002092,股吧)计划在“十二五”期间将PVC产能扩大至300万吨,并于9月3日与阜康市签订了二期40万吨PVC项目。安徽华塑计划分两期建设年产100万吨PVC、140万吨电石项目,其中一期工程年产46万吨PVC、56万吨电石已于2011年10月16日投料试车。新增产能将持续对PVC价格形成巨大的供给压力。

　　房地产业利空，下游需求不容乐观

　　PVC的主要用途在建材，进入10月后将迎来消费淡季。而房地产行业占PVC需求量的65%左右,该行业受到调控政策的影响,各项指标全面下滑,通过数据对比发现，商品房销售面积同比增速与PVC产量同比增速呈正相关关系,并领先PVC产量同比增速3个月。本年度商品房销售面积同比增速6月达到最大值,7月数据开始回落, 8月份开始PVC产量增速开始出现下滑,预计本年度内PVC需求将持续下滑。

　　虽然全年1000万套保障房开工的目标已全部开工建设,但房地产投资增速下行趋势已经确立,房地产投资包括商品房与保障房,表明保障房不能抵消商品房对PVC需求的利空影响。而且保障房后续进展情况受资金制约,不确定性因素较多,所以保障房并不能在未来一两个月内带动PVC需求回升。

　　图5: PVC月度产量

　　资料来源:wind、中期研究

　　电价上调，难敌市场疲态

　　11月30日国家发改委宣布，12月1日起上调销售电价和上网电价，其中销售电价全国平均每千瓦时涨3分钱，上网电价对煤电企业上涨每千瓦时2分6，同时对居民实行阶梯电价制度。这是今年发改委宣布的第三次电价调整。

　　对于PVC企业而言，电价的上调将直接推高PVC 生产成本。1吨电石的耗电量为3500-3600千瓦时，而 1吨PVC树脂的生产需要约1.5吨电石，以平均0.03元/千瓦时的涨幅来计算，仅电价上涨所导致的直接生产成本约 160元/吨。笔者认为，短期内电价上调将封堵PVC下跌空间，一旦市场消耗电价上涨的利好提振后， PVC 价格将重新跟随下游需求继续下滑。

　　图6: PVC 指数周 K 线图技术分析

　　资料来源:Wind, 中期研究

　　综上所述：电石整体开工率处于低位，并有电价上调提振，但由于PVC市场低迷，电石价格涨幅有限。随着国家对房地产行业的持续打压，房地产企业 “寒冬论”呼声不绝于耳，北方PVC下游工厂将陆续停工，市场需求逐渐降低。外部市场欧洲债务危机阴霾挥之不去，市场悲观情绪不断蔓延，令大宗商品走势承压，PVC 价格重心仍将下移。

　　从周K线上看，目前处于下降三角形整理末端，有向下突破的可能，且均线空头排列明显，策略上建议投资者选择V1205合约，在6750元/吨附近逢高建立空单，可将整体仓位控制在 50％左右，当 V1205 价格突破 6900元/吨时空单全部止损离场，赢利目标价格为6300元/吨及6000元/吨。