一、行情回顾

　　回顾历史，方能展望未来。2011年9月份之后，国内豆类油脂的行情可谓波澜壮阔。在持续大跌之后，又开始持续反弹。目前CBOT大豆已经反弹至1300美分的关键压力位，是回调还是突破向上，这是必须要研究分析的问题。下面对豆类油脂行情进行一个系统性回顾，然后结合豆类油脂的基本面和全球宏观经济，给投资者提供我们的分析逻辑与投资建议。

　　从图1中我们可以看出，2011年8月30日、31日和9月1日三天的走势形成黄昏之星（左边红色方框）的技术形态，技术上看跌。9月12日美国农业部报告利空，当日11合约收出大阴线（右边红色方框），吞没前日的阳线，之后一直在5日均线之下运行。在1300美分/蒲式耳之前，基本是由美国农业部报告利空导致的下跌。9月下旬，投资者开始担忧希腊等国加剧欧洲债务危机，11合约持续下跌至1150美分/蒲式耳。此外，需要说明的是2011年8月10日至8月31日11合约上涨持续上涨是因为市场担心美国大豆减产，而9月12日美国农业部报告意外调高美国大豆单产，超市场预期。可以这么理解，超预期调高单产就是利空，并且在美国农业部报告之前，市场已经开始变得谨慎。

　　图1：CBOT大豆11合约价格走势

　　资料来源：博易大师，宏源期货研究中心

　　国内的反应要比CBOT的盘面反应慢的多，9月5日国内豆油1205合约达到10566元/吨，之后几日多空双方争夺激烈，连续增仓近10万手，但是价格一直在10500元/吨左右徘徊。多空双方的争夺战历史罕见。9月12日晚美国农业部报告利空，CBOT大豆暴跌，国内9月13日低开低走，多头认赔减仓，之后行情一泻千里，在9300元/吨时，才遇到2010年11月下旬低点支撑而企稳。国庆节之后COBT大豆价格企稳反弹，国内横盘整理。再之后，意大利债务问题浮出水面，市场担忧再起，而CBOT大豆没有再度大幅下跌，在1100美分/蒲式耳遇到2009年高点的支撑企稳。国内豆油再度下探至8600元/吨的低位。

　　图2：国内豆油1205合约价格走势

　　资料来源：博易大师，宏源期货研究中心

　　2011年12月15日之后，市场开始担忧南美大豆产量。拉尼娜天气使得巴西和阿根廷大豆种植区持续干旱，美国农业部和其他专业机构陆续调低巴西和阿根廷大豆产量。之后这段时间，全球宏观方面发生很多重大事件。最重要的几个方面如下：

　　1、欧元区各国一直致力于EFSF（European Financial Stability Facility，欧洲金融稳定基金）和ESM（European Stability Mechanism，欧洲稳定机制），这在一定程度上缓解了投资者对欧洲债务危机的担忧。

　　2、欧洲央行提供的LTRO（Long-Term Refinancing Operation，长期再融资计划），这在很大程度上缓解了投资者对欧洲银行业流动性的担忧，可以理解为变相的量化宽松。

　　3、美国经济数据持续好转，市场基本上达成美国经济温和复苏的普遍预期。美联储表明将保持低利率至2014年，并将考虑第三轮量化宽松。

　　4、中国高层提出政策转向，由控通胀的首要任务变成了稳重求进。中国央行开始通过逆回购和降低存款准备金率为市场提供流动性。

　　这些大的方面的变动使得2011年9月以来全球风险偏好降低已经告一段落。换句话说，全球投资者的风险偏好开始持续上升，这持续推高了风险资产价格的水平。欧美股市持续反弹，尤其是德国股市、美国股市与欧元美元汇率。

　　给出一个分析逻辑：风险资产价格主要受流动性和风险偏好的影响。欧洲、美国和中国持续向市场注入流动性，加上投资者风险偏好的上升，这使得投资者在资产组合中调高风险资产的占比，从而推高全球风险资产的价格。全球流动性宽松的事实可以从持续位于高位的黄金价格中看出一斑。

　　在上述的大背景下，南美大豆减产为投资者做多豆类油脂提供了良好题材。而我们却注意到2011年12月以来的豆类油脂价格反弹明显不如2010年四季度豆类油脂上涨幅度那么大。这说明投资者肯定在担心什么，那么在担心什么呢？宏观经济背景又有哪些不同呢？豆类油脂基本面上又有哪些不同呢？或者说，作为豆类油脂期货价格的研究者或投资者，我们必须要分析CBOT大豆价格能否突破1300美分/蒲式耳达到1400美分/蒲式耳，国内豆油价格能否突破9600元/吨而达到10000元/吨。