处于整个产业链夹缝中生存的焦炭，受制于定价权的弱势，与产业链上下游企业的博弈成为其价格走势的主导因素。步入2012年，焦炭与炼焦煤，焦炭与钢材之间的博弈更加复杂，焦炭愈加感觉到生存的压力。上游炼焦煤价格连续阴跌，焦炭成本支撑减弱，也使焦炭缺失了与钢厂谈判上调价格的理由。下游钢材需求未启动、库存持续处于高位，产量低位震荡，利润空间被摊薄，钢厂因此要求焦炭下调价格。在这种博弈中，焦炭将何去何从？现在看来，焦炭上行压力较大，下面具体说明。

　　1、 “钢需”博弈

　　1.1 钢价下降致钢厂要求焦炭价格相应调整

　　螺纹钢现货价格从年前开始下跌，除春节前后成交量低迷导致的“有价无市”外，价格一直处于低位，节后甚至加速下行，最近市场才略企稳。现货价格的下跌，一方面源自天气尚未转暖，下游行业调控等原因迟迟未有启动迹象所导致的需求低迷；另一方面，钢贸企业面临资金面的紧缺以及库存压力，不得不降价促销。

　　螺纹钢现货价格下跌的同时，成本却有所上升。由于节前钢厂的补库需求，拉升了焦炭、铁矿石价格，部分地区焦炭价格上涨明显，在这种情况下，钢厂原本可怜的利润更加被摊薄。遂要求焦化厂降低焦炭价格。

　　图1：钢材现货价格持续处于低位 （元/吨）

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　焦化厂在钢厂面前一直处于比较被动的地位，经过了一段时间的僵持，近期，部分地区焦炭价格下调，且区域有扩大之势，继山东地区调价30元左右后，河北、山西等地也下调10-35元。而由于焦炭价格的下调，买方市场处于对未来焦炭价格的担忧而减缓采购步伐，观望情绪加重，接货积极性较差，进而导致焦炭库存增加。根据我的钢铁网统计，截止至2月24日，焦炭库存周环比上涨0.1-0.3万吨，显示出阶段销售势头下降的态势。

　　图2：钢厂采购积极性降低，独立焦化企业焦炭库存增加（万吨）

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　1.2 钢厂产量低位降低焦炭需求

　　从2011年10月钢厂为应对亏损部分采取停产检修以来，钢厂开工率始终保持低位，粗钢日均产量基本维持在170万吨/天以下。处于低位的产量使得钢厂对焦炭的需求降低。

　　图3：粗钢日产量处于低位（万吨/天）

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　同时，最近两个月以来螺纹钢库存连续八周上涨，受到需求迟迟未启动的影响，截止到2 月24日，全国主要城市的螺纹钢库存高达844.79万吨，尽管最近一周库存小幅减少，但处于高位，仍是一个事实，所以，在下游需求未启动的情况下，高库存也迫使钢厂降低生产节奏。

　　图4：钢材主要品种社会库存均处于高位（万吨）

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　独立焦化企业产能利用率自步入2月以来进一步降低，产能过剩的局面愈加明显。焦化厂库存增加与钢厂低产量造成的需求下降对立，钢厂可用库存增加使得其对于下调焦炭价格的要求愈演愈烈。

　　图5：独立焦化厂产能利用率降低 （%）

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　2、炼焦煤供需博弈

　　2.1 焦炭价格下跌逆向传导影响炼焦煤价格

　　一般来说，国内焦煤价格平稳对于焦炭价格形成一定支撑，但从炼焦煤近期的价格走势看，焦炭需求引发的价格下跌通过逆向传导影响到炼焦煤价格的平稳。焦炭下游需求减弱，使焦化厂也采取减产措施，在这种情况下，堆积了大量的库存，焦煤库存普遍超过20天。同时，国际市场不景气也带动了澳大利亚等国焦煤价格下跌，对于焦炭价格的支撑作用势必更加削弱。

　　从炼焦煤的近期价格变化来看，由于需求不畅，无论是国内还是国际，炼焦煤价格整体小幅下行。据悉，BMA公司旗下煤矿生产的优质炼焦煤3月份合同价下降至217-220美元/吨，较2月下调8美元/吨。而从国内来看，不少地区也降价销售。春节过后，以山东兖矿为代表的煤矿，精煤价格普遍下调20-30元/吨，之后江苏徐州等地的焦煤价格也出现下调，最后，鞍钢、首钢采购部称从山西地方矿采购的主焦煤均下行50元/吨，焦煤主产区山西焦煤价格全面下调。

　　图6：主焦煤价格受焦炭需求下降影响下跌（元/吨）

　　来源：WIND,申万期货研究所

　　2.2 国内外炼焦煤供给博弈或引发价格战

　　相比于往年的供不应求，今年春节以后，煤矿逐渐开始复工，而在国际市场不景气的情况下，近期有大量澳洲、美国等国优质炼焦煤纷纷抢滩中国市场，炼焦煤供给总量激增，使原本危机四伏的国产炼焦煤市场受到进一步冲击。随着澳洲炼焦煤出口增量的扩大，在与国产炼焦煤价格优势不明显的情况下，价格战势必打响，必然使炼焦煤价格进一步陷于弱势地位，使得焦炭现货价格短期走强的可能性不大。

　　3、结论与操作策略

　　总体而言，焦炭价格对炼焦煤的逆向带动，说明了焦炭价格的走势主要受制于钢厂的需求。预计随着进入四月份，钢材需求量逐渐复苏，钢厂开工率逐渐上升，会拉动对焦炭的需求，而在这之前，在炼焦煤成本支撑薄弱的情况下，钢厂产量低位的情况下，焦炭价格还是有下行可能。而焦炭现货市场的弱势格局将会对焦炭期货产生较大影响，现阶段的反弹也是受原油及其他能源品带动，难以改变焦炭下游需求主导的基本面。因此，焦炭J1205反弹在前高2124上方的空间并不看多，反弹后重新步入下跌通道的可能性较大。操作上，焦炭J1205在2124上方以逢高沽空为主。

　　另外，随着近期螺纹期货的走强，螺纹与焦炭迎来套利机会。根据统计数据推算，螺纹指数与焦炭指数比价均值为2.099，现比值为2.054，有回归均值的需要，可尝试买螺纹钢空焦炭的套利策略。

　　图7：螺纹指数与焦炭指数比值低于均值

　　来源：WIND,申万期货研究所