1、2月，上证指数借助春节带来的消费旺季与制造业反弹动能，穿越了压制近一年的下降通道，但还没有迅速脱离敏感区。一季度继续上攻的阻力主要有2处，一是去年11月2450-2460点的裂口位，二是12月1日受下调存款准备金影响高开折返的2400筹码密集区。至于龙年A股的总体表现，我们将综合考虑多面因素做出判断。

    一、一月效应：牛市进入新征程

    1、一月走强预示全年走红

    去年平安期货研究所连续三季以《起点之年》的系列分析报告，充分阐明了A股正处在大转折时期。而今年正在去年筑底的基础上驱动新一轮上涨的第一个年头。尽管不会一帆风顺，但春节攻势已经打开，一月效应就是明证。

    说到“一月效应”，就是说一月份的升跌影响全年的意思。不妨观察一下2001年以来的11个年头的1月行情，表1显示，1月上升的年份有2003、2004、2006、2007、2009等5个年头，其余6年均下降。巧合的是，除2004年之外，全年的涨跌与1月份的涨跌方向全然相同。事实上，不论在国内股市，外围股市历来均有“一月上升，全年皆升”的说法，准确性颇高，值得大家参考。

    表4-1：1月份涨跌幅与全年涨跌幅对比

资料来源:wind、平安期货研究所

    图4-1：过去12年，除2004年外，其余年份1月效应非常灵验

    在1-2月的春节攻势中，沪深股市周期性行业强于非周期性行业的特征十分明显（金属资源板块领先，医药食品垫底）。从历史经验看，若年初周期股显著强于非周期股，则当年指数走强的可能性极大。其背后的逻辑在于，经济从低谷开始上升时，股市投资者对于流动性和业绩预期向好，从而在操作上偏向激进与乐观，导致周期性板块强于防御性板块。

    图4-2：2012年周期股远远强于防御股（截止至2月16日数据）

    2、熊市三期全部露面，第四个5年牛熊周期开启

    根据我们的一贯观察，2007年以来，股指以三个熊市的姿态出现：即6124-1664为熊一，历时12个月；1664-3478为熊二，历时10个月；3478到今为熊三，（至1月2132止）历时29个月，符合道氏理论熊市三期的原则。同时，A股二十年来5年为一个牛熊周期的运行规律已出现了完整的三个，第四个也在2011年-2012年之交

    进入时间之窗，显然，如果上述分析有效，根据时间周期的规律揭示，这又将是一轮持续时间约5年的新一轮牛熊周期。

    图4-3：熊市三期完结，新一轮5年牛熊周期重启

    二、二季度：蓄积资金，避欧债之锋芒

    当一季度的春节攻势暂告段落之后，展望3月至二季度的市场，风险爆发的可能性全年最大。其一是一季度全球资本市场已累计了一定的涨幅，市场自身存在较大的获利回吐动能；其二就是我们在以上分析中反复提及的欧债还款问题，3、4月的还款额全年最高，而暂时还未看到欧元区出台有力的防范措施，届时债券收益率或将再次飚升，并加大市场风险情绪；其三，国内通胀的问题从翘尾因素看，还未得以有效解决，1月的CPI居高4。5%，这势必影响货币政策的转向速度，而1、2月的信贷情况M1数据极低，对股价的影响将在3月至二季度反应出来。

    图4-4：A股2005、2011年熊市末段趋势比较

    在操作节奏上，一季度的价值中枢由下降转为向上，伴随着“两会”前夕有利的财政与产业政策与长线资金的逐渐介入，赚钱效应将逐步深化，一季度市场反复企稳的概率增加。但由于二季度欧债问题再度困扰（希腊债务达全年高峰并面临第二轮援助、意大利债务亦达全年高点），以及中国经济自身仍在寻底过程之中，股指冲高后，恐将受到外围环境的恶化所影响而回落。因此在资金的运用上，宜谨慎对待二季度的风险期。

    通过与2005年熊市末端趋势的对比，也能得出较为类似的结论。在05年大底出现的1-2个季度之内，经历了上涨-冲高回落-再度突破的多重潜伏底特征。对比借鉴，今年二季度或将难以避免出现一次牛市启动前的较大回撤。

    三、下半年：多方共振，“N”型趋势横跨龙年

    我们在前面的论述中提及，当政策、经济、全球金融环境达到共振，市场将具备冲出低迷领域的动力，新一轮大牛市的上升序幕逐渐拉开，这亦即主题“上下同欲，终而复始”所要表达的核心。

    从欧元区的还款额数据可看到，留给其解决危机的时间已不多，风险的爆发源集中在上半年，下半年进入缓解期。而从CPI的翘尾因素也能看到，CPI翘尾从7月开始大幅下降，如全球没有新一轮的量宽举动，在乐观的情况下，CPI有望下破3%的临界位置。另基于央行的最新数据，其预期全年M2增长为14%，目前在一季度信贷偏低的情况下，剩余信贷量在其他季度回升是极大概率事件。

    下半年随着欧债问题的缓解以及中国经济、通胀、房价寻底过程的深入，政策将逐步放松，定向的刺激政策（如十二五相关行业）或会出台以防止换届前经济的过度波动，企业利润增速也可能会明显回升，同时由于去库存周期也渐渐进入尾声阶段，届时无论是内生还是外生因素，都有促进中国经济与股市回暖的动力。历史证明，当股价回落并与上述因素重合，市场同步触底回升，并催生出下半年的上涨行情。

    归根结底，贯穿全年A股的走势将以“N”型呈现，即先冲高后回落，再次回升的过程。上证指数上半年的最高目标为2600，全年的目标大约在2800-3000附近。龙年伊始，严寒依旧，但春天已悄然即至。股指的当下虽无法令人震撼，但对它未来的想象，可以再大胆一些。