在原油价格高位运行以及石化企业大幅上调出厂价格的提振下，LLDPE期价走势强劲。目前L1205合约价格在10500元/吨一线震荡调整，何去何从成为市场关注的焦点。

　　●2012年2-4月份，欧洲债务偿还的高峰期来临，欧元区领导人也在不遗余力地救助希腊，避免希腊短期出现无序违约。美国出现超预期的经济复苏是当前市场的一大亮点，对市场起到正面作用。国内经济下行风险依然较大，但当前“稳增长”的基调以及通胀压力缓解，市场等待货币政策的放松。宏观经济进入相对焦灼状态，商品走势更多依赖于自身的基本面状况。

　　●近期国际油价持续高位运行，考虑到希腊债务的利好逐渐兑现，以及高油价抑制经济复苏的担忧升温，油价继续上行的压力较大。当然，短期地缘政治缓解的迹象并不明显，依然对原油市场起到支撑作用，国际油价或将以高位震荡调整为主。

　　●受制于成本压力，3月初石化企业纷纷上调各地区出厂价格，现货市场交投信心得到提振，现货报价上涨明显。需求方面，旺季需求有升温迹象，终端积极询盘，需求的恢复或将助推期价上行。操作上，以逢低买入为主，L1205合约短期目标位在11000元/吨一线。

　　在原油价格高位运行以及石化企业大幅上调出厂价格的提振下，LLDPE期价走势颇为强劲。目前L1205合约在10500元/吨一线震荡调整，何去何从成为市场关注的焦点。我们认为，宏观经济仍然存在不确定因素，但商品走势将更多依赖于自身的基本面状况。

　　一、宏观经济谨慎乐观

　　1、欧美经济担忧缓解

　　2012年欧洲债务集中偿还期如期而至，而希腊始终是欧洲债务危机最为脆弱的一个环节。考虑到欧元区完整的根本利益，欧元区领导人依旧在不遗余力地救助希腊以避免欧洲债务国出现违约的情况。虽然希腊债务置换需要希腊政府被迫启动集体行动条款，但是希腊政府获得第二轮救助资金是大概率事件，从而避免债务的无序违约。而在欧洲央行进行第二轮的长期再融资操作后，欧洲银行业的流动性紧张问题得到缓解，经济和金融危机的可能性在下降。美国出现超预期的经济复苏是当前市场的一大亮点，从现在美国的经济状态来看，房地产市场出现好转，消费者信心指数高位运行，尤其是失业数据连续下降，令市场增强对美国经济可持续复苏的信心。

　　图1 欧美制造业PMI和失业率走势图

　　（数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所）

　　2、国内期待政策放松

　　在去年11月份国内制造业PMI触底反弹后，避免了市场对于国内经济出现“硬着陆”的担忧。今年中央政府把经济增长目标下调到7.5%，为八年来首次下调，国内经济走向如何也令市场迷茫。最新的2月份经济数据显示，进出口出现巨额逆差，加之固定资产投资增速下滑，可见国内经济下行的风险较大。值得乐观的是，通货膨胀已经同比回落至3.2%，而今年的通货膨胀目标在4%，政策放松的空间在加大。而在国内经济“稳增长”的基调下，由于欧美经济的疲弱状态，内需增长成为经济实现软着陆的发力点，货币政策的进一步放松可以期待。

　　图2 国内制造业PMI和CPI走势图

　　（数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所）

　　二、 上游成本支撑显著

　　1、国际油价高位震荡

　　国际油价前段时间表现非常抢眼，出现连续上涨的走势。虽然希腊债务问题令市场担忧，不过良好的美国经济数据提振石油市场气氛，同时地缘政治的紧张气氛持续，原油市场走势得到支撑。在欧盟对伊朗石油禁运的政策尘埃落地后，伊朗作为反击，发表声明将中断对英、法两国的石油出口，并且威胁欧盟成员国在欧盟计划禁运前不续签长期合同，将停止对这些国家石油供应。然而，欧佩克最新发布了3月份石油市场月度报告，报告指出2月欧佩克日产量增加14万桶，达到3097万桶，达到三年来的最高水平，并且担心高油价将抑制需求。美国能源信息署最新统计显示，截止3月2日的四周，美国成品油需求总量比去年同期低6.1%；汽油需求比去年同期低7.8%；馏分油需求比去年同期低7.6%。可见，原油市场的供需面并不支撑油价上涨。对于市场担忧的战争风险，美国总统表示不排除使用武力，但是仍致力于以外交和经济手段解决伊朗核问题。总体来看，地缘政治的紧张气氛持续，原油市场依然得到支撑，预计纽约油价仍将在105美元/桶一线震荡整理。

　　图3 国际油价走势图

　　（数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所）

　　2、乙烯价格易涨难跌

　　由于原油价格高位运行，为乙烯市场走好提供支撑。现货市场进行区域观察，交投的地域性差异渐渐显现，东南亚地区流通资源略偏紧，市场报价表现较为抢眼。不过，乙烯市场的终端需求难以提振，市场成交较为有限。随着乙烯价格的高位运行，市场交投的谨慎心态升温，短期以消化前期涨幅为主，操盘多谨慎。总体观察，受到国际油价以及石脑油价格高位运行影响，乙烯价格将会出现易涨难跌的态势。

　　图4 亚洲乙烯价格走势图

　　（数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所）

　　三、现货供需面好转

　　1、供给压力减轻

　　从现货供给情况分析，在去年底国内政策预调微调的提振下，以及石化企业迎接农膜消费旺季的到来，国内石化开工率上升，2011年12月国内PE产量为91.0万吨，较去年同期增加6%。春节假期期间石化装置开工基本正常，仅茂名石化、大庆石化的部分装置有短暂停车。然而随着原油等上游原料价格的高位运行，石化企业的成本压力巨大，不得不降低企业的开工率。据卓创资讯估算，2012年2月国内PE产量约84.46万吨，环比已经减少10.72%。近期石化“限量减产”的消息充斥市场，公布的计划是中石化聚烯烃3月份减产5万吨左右，四月份再减九万吨，石化企业的生产困境可见一斑。进口货源方面，由于LLDPE进口盈利情况依然不佳，进口量出现大幅下降，1月份LLDPE进口15.08万吨，环比减少27.57%，同比去年减少29.30%。因此，结合国内产量及进口情况观察，市场总体的供应在逐步减轻。

　　图5 国内LLDPE生产利润走势图

　　（数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所）

　　2、下游需求改善

　　受制于成本压力，3月初石化企业纷纷上调各地区出厂价格，现货市场交投信心得到提振，现货报价上涨明显。需求方面，旺季需求有升温迹象，终端积极询盘，目前北方地区农膜生产逐步进入旺季，部分地区地膜厂家开工率提升较快，地膜三月份也将进入高峰期。下游需求好转，究其原因，一方面春节后国内货币政策放松，中小企业在节后的资金压力缓解。另一方面，随着现货报价上扬，下游企业补库需求较为强劲。目前农膜厂家原料库存相对偏低，而在农膜产销旺季，厂家对原料的需求有望增加，对LLDPE市场起到提振作用。

　　四、LLDPE估值有望回升

　　近期LLDPE走势比较强劲，L1205合约已经反弹至10500元/吨一线，对纽约原油的比价已经下降到历史低位。从我们比较历年以来LLDPE期价和纽约油价的变化来看，可以注意到两点，一是LLDPE与原油比价的回归是必然的。也就是从历史的走势看，LLDPE与原油的比价达到15倍时除了极端情况都会出现回归的走势。二是比价的回归有个动态的过程，要么原油相对走弱，要么LLDPE相对走弱。而在去年12月中旬LLDPE期价触底反弹，LLDPE与纽约原油的比价出现明显的回升，而导致比价再次回落的原因是原油价格的不断走高。当前由于伊朗局势短期并未有缓解的迹象，若原油价格保持高位运行的态势，我们以去年12月份触底的行情为例，比价反弹至16.69倍一线，如果纽约油价维持在105美元/桶，则LLDPE期价的合理价值在11000元/吨，依然有500元的上涨空间。

　　图6 LLDPE主力与纽约原油比价走势图

　　（数据来源：Wind资讯 宝城期货金融研究所）

　　后市研判

　　欧元区领导人仍在不遗余力地救助希腊，欧洲债务危机的担忧缓解，美国经济呈现出良好的复苏势头对市场信心起到提振作用。虽然国内面临较大的经济下行风险，但是当前“稳增长”的基调以及通胀压力下降，市场等待货币政策的进一步放松。宏观经济进入相对焦灼状态，商品走势更多依赖于自身的基本面状况。

　　国际油价持续高位震荡，考虑到高油价抑制经济复苏和地缘政治短期并未有缓解的迹象，国际油价或将以高位震荡调整为主。受制于成本压力，3月初石化企业纷纷上调各地区出厂价格，现货市场交投信心得到提振，加之旺季需求有升温迹象，终端积极询盘，需求的恢复或将助推期价上行。操作上，以逢低买入为主，短期L1205合约目标位在11000元/吨一线。（宝城期货 汤祚楚）