2月份以来，受原油价格走高、南美天气干旱和欧元区债务危机担忧缓解等因素带动，国内油脂期货振荡走高，连豆油主力合约Y1209从9018元/吨上行至9446元/吨，上涨446元/吨，涨幅4.96%。同时棕榈油受中国进口需求强劲影响走势强于连豆油。2月份连棕榈油以开盘7990元/吨，收盘8408元/吨，月上涨5.42%，涨幅大于连豆油。从油脂的影响因素来看，尽管季节性消费淡季使油脂上行承压，但南美大豆仍面临天气威胁，北半球新作大豆在争地过程中处于劣势，均对油脂价格形成明显支撑，预计3月份油脂价格总体上将处于温和整理趋势。

　　1、经济企稳，油脂成功筑底

　　（1）经济已基本企稳

　　经济周期作为经济运行中出现的扩张与收缩交替更迭、循环往复的一种现象，一直被投资者作为判断宏观经济运行趋势的重要依据，因为每一次经济阶段的更迭都会伴随着资产配置价格的调整。

　　图1：中国经济周期与连豆油价格走势

　　注：黄色代表复苏期 红色代表扩张期 蓝色代表滞胀期 绿色代表收缩期 制图：冠通期货

　　从当前中国经济周期来看，CPI呈持续连续回落趋势，同时反映经济活动趋势的PMI指数连续三个月回升。根据我们的研究，我国经济正处于收缩期向复苏期的过渡阶段，纵观前几轮经济周期商品表现，在复苏期和扩张期，商品价格总体呈上涨趋势，滞胀期商品价格多为宽幅震荡，而到收缩期商品价格一般为震荡下行、整理筑底，油脂作为一个大宗商品自然也不离外。

　　此外，统计前几轮经济周期历时长短，收缩期历时最短为5个月，最长为9个月。2012年2月份最新数据PMI为51，连续三个月持续回升，显示制造业增长的势头强劲，反映我国经济已基本企稳。因此，无论是从经济周期上还是最新经济(310358,基金吧)数据上来看，不排除我国经济随时进入复苏期的可能。

　　（2）CPI持续回落

　　图2：豆油与CPI走势对比图

　　制图：冠通期货

　　从美豆油、连豆油与中国CPI的关系来看，无论是美豆油价格还是中国豆油价格，都与中国CPI高度同向性。从目前CPI走势来看呈回落趋势，然而从豆油期价走势来看，至2011年12月中旬以来维持反弹趋势，所以从CPI与豆油期货价格走势来看，二者已表现出明显的背离，这并非偶然，回顾二者历史表现不难发现，在重要价格拐点，豆油期货价格往往领先于CPI先行见顶或见底。结合前文所述经济周期及PMI数据可以推测，豆油价格已成功筑底。

　　(3)季节性上涨概率较小

    表1：美豆油季节性统计

　　制表：冠通期货

　　由于油脂的上游原料多是农产品，而农产品往往具有较强的季节性。统计美豆油20年价格发现，每年的3月份上涨的概率是47%，平均涨幅为-0.1%，上涨概率较小。

　　表2：连豆油季节性统计

　　制图：冠通期货

　　统计连豆油价格数据，也表现出明显的季节性，在过去6年中，3月连豆油季节性上涨的概率虽为66.7%，然而平均涨幅却为-2.12%，且随着油脂进入消费淡季，油脂价格经过前期连续上涨之后面临获利回调压力在增加。

　　2、 豆油需求不足，棕榈油进口强劲

　　（1）现货价格稳中趋涨

　　油脂现货价格2月份平稳上涨，豆油现货价格小幅上涨3.15%，棕榈油现货价格小幅幅上涨1.5%。随着我国经济逐渐企稳，影响后期油脂价格的关键因素是消费需求能否有效增加。根据油脂季节性规律，未来天气渐暖，油脂需求进入淡季，这或在一定程度上限制油脂价格上涨空间。

　　图3：我国主要油脂品种现货价格走势

　　制图：冠通期货

　　（2）中国豆油消费仍然疲软

　　然而从中国豆油的库存消费情况来看，2月份受压榨旺季影响，豆油库存消费比上升至2.51%，创下20个月新高，反映我国豆油仍供大于求，或者说产量增加的速度大于消费增加的速度，从历年的消费情况看，春节过后豆油将逐渐进入季节性消费淡季，传统节日带动的餐饮消费将明显回落，终端市场对豆油的需求将转弱。从2010、2011年国内餐饮收入统计数据看，两个年度的1-4月份餐饮业月度收入都呈现逐月递减的现象。可见，终端市场需求不旺的局面将持续较长时间，这将对豆油上行构成压力。这一趋势能否有效改变，关键还得看宏观经济复苏的力度。

　　图4：中国豆油库存消费比趋势图

　　制图：冠通期货

　　（3）棕榈油进口依然强劲

　　进出口数据显示，截至1月份，豆油进口13万吨，低于去年同期的116万吨，显示国内豆油需求仍未恢复。但棕榈油进口38万吨，高于去年同期的33万吨，反映我国对棕榈油需求依然强劲。同时随着国内天气的逐步转暖，棕榈油的需求将有一定回升，这将挤占国内豆油的消费空间。截止到2月24日，国内主要港口棕榈油库存约为95.5万吨，这较历史最高库存仅低0.6万吨。棕榈油庞大的库存将对豆油价格形成间接压力。

　　3、 技术分析及操作建议

　　（1）CFTC商业持仓指数呈回落趋势

　　从前文美豆油和连豆油的价格趋势可以看出，二者高度同向，相关系数达0.96，通过格兰杰因果检验可知，当期CBOT豆油价格对当期DCE豆油价格显著影响，说明连豆油受美豆油影响较大。

　　图5：商业持仓指数与美豆油价格趋势

　　制图：冠通期货

　　统计CFTC公布的持仓数据发现，当商业持仓指数接近于100%时，豆油后期价格总会有不同程度的上涨，当商业持仓指数从高位回落到低位时，豆油价格也面临不同程度回调。然而商业持仓指数近期持续回落，最新商业持仓数据已回落至52%，而近一周豆油市场疲态表现也说明了这一点，但在商业持仓指数未达到0时，油脂回落空间将相对有限。

　　（2）豆油期货技术分析及研判

　　图6：豆油主力合约1209价格走势图

　　制图：冠通期货

　　从长期技术形态来看，连豆油整体8600元/吨~9500元/吨大箱体区间，箱体上沿9500元/吨附近存在一定阻力。短期技术形态来看，连豆油处于震荡整理趋势，但仍处于前期上升通道。另外， MACE指标出现死叉，显示目前上行动能衰竭，短期有调整需求，预计3月份连豆油将在上升支撑线9200元/吨与震荡箱体上沿9500元/吨之间震荡整理，操作策略上建议：

　　（1）3月份连豆油若有效突破9500元/吨可轻仓跟进多单，但从季节性规律来看，发生这种情况的概率不大。

　　（2）3月份连豆油若跌破上升支撑线9200元吨可轻仓做空。

　　（3）预计3月份连豆油在9200元/吨~9500元/吨之间震荡整理的可能性较大，投资者可在这一区间进行高抛低吸短期操作，若向上突破则跟进多单，向下突破可采取短空操作。（3）棕榈油期货技术分析及研判

　　图7：棕榈油主力合约1209价格走势图

　　制图：冠通期货

　　从长期技术形态来看，连棕榈油整体7700元/吨~8500元/吨大箱体区间，箱体上沿8500元/吨附近存在一定阻力。短期技术形态来看，连棕榈油处于震荡整理趋势，但仍处于前期上升通道。另外， MACE指标出现死叉，显示目前上行动能衰竭，短期有调整需求，预计3月份连棕榈油将在上升支撑线8200元/吨与震荡箱体上沿8500元/吨之间温和整理，操作策略上建议：

　　（1）3月份连棕榈油若有效突破8500元/吨可轻仓跟进多单，但从季节性规律来看，发生这种情况的概率不大。

　　（2）3月份连棕榈油若跌破上升支撑线8200元吨可轻仓做空。

　　（3）预计3月份连棕榈油在8200元/吨~8500元/吨之间温和整理的可能性较大，投资者可在这一区间进行高抛低吸短期操作，若向上突破则跟进多单，向下突破可采取短空操作。