在宏观环境有所转暖的背景下，2月份焦炭期货两次触及2100一线，但在整体下游钢材需求疲软、产销不畅的因素下，未能有效突破，掉头回落。很明显，在2100一线形成了抛空压力线。我们认为，在目前的供需状况下，焦炭期货很难上攻2100上方，后期将与钢材价格保持同步，维持1900-2100的震荡格局。

　　一、期现价差决定焦炭阻力价位。

　　焦炭的交割标准品是一级冶金焦，二级冶金焦做贴水。虽然国内几大钢厂对一级焦有需求，但他们一般都是自行生产，市场的主流需求仍是二级焦，因此，焦炭期货交割品质量高于实际内贸的质量，买家接到一级品后很难在现货市场卖到相应的价格，只有当二级品销售，这就造成交割结算价重心下落到二级品区间。 我们认为，合理的焦炭期货价格应介于现货二级品和一级品价格之间，

　　作为现货大多采用“点对点”贸易形式的焦炭而言，焦炭一个显著的特点是缺乏中间商贸易，这种直接贸易形式决定了焦炭是个性化的产品，焦炭的品级会依据不同钢厂的实际情况定向生产，钢厂买入套保的积极性不高。为了避免运输及短驳过程的损耗，交易双方更喜欢焦化厂直接到钢厂的直销模式，尽量避免仓库的中转。很明显，焦炭是一个相对对卖出保值有利的品种，因此焦炭上下行空间极为有限，当期货价格到达基准交割库（以天津为例）天津现货一级品价格2080-2130区间时，将面临厂家套保的巨大抛空压力，这也是焦炭几次上攻2100后便戛然而止的原因之一。

　　二、钢材产量严重过剩，对焦炭需求不足

　　钢铁行业从去年10月开始便进入困难时期，铁矿石价格回落不大，但钢材产品突然性下滑，造成钢铁行业普遍的亏损。中国钢铁工业协会最新发布的数据，中国钢铁业主业的亏损面正在扩大，去年四季度行业效益“急剧下滑”，今年首月的亏损状况比去年末“更为严重”。用中钢协副会长刘振江的话说，中国钢铁业已从全行业“微利状态进入亏损状态”。

　　工信部2月29日发布钢铁行业展望报告称，预计今年钢材消费增速小幅下降，全年粗钢表观消费量6.9亿吨，而粗钢产量却达到7.3亿吨，加上社会库存高企，供需矛盾较突出。并且，消费能否达到6.9亿吨仍是未知数。面对地方政府几次试探性的放松房产调控，住建部反复重申房地产调控政策绝不会松动，温总理在人大报告上业明确指出，“政府会继续搞好房地产市场调控和保障性安居工程建设。严格执行并逐步完善抑制投机、投资性需求的政策措施，进一步巩固调控成果，促进房价合理回归。”，因此，我们很难看到钢材消费的大幅提升。

　　中国钢铁业已连续4个月减产，目前的日均产钢水平维持在近年来的“低位”，但钢厂和市场的钢材库存水平却是持续处于高位。这预示着市场风险还在积累。在这种情况下，钢厂面临着去库存化的极大压力，如何消化产能成为主要矛盾，对焦炭的需求也不断萎缩。焦企本来就缺乏对焦炭的定价权，面对钢厂实际需求的萎缩，只能被动降价。

　　三、煤炭价格走弱，库存不断高企

　　截止2月底，环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格报收773元/吨，这是该价格连续第16周下降，累计降幅达到80元/吨。尽管环渤海地区动力煤市场的供求有所转暖，但是市场信心仍然有待进一步恢复，使得这一地区市场动力煤价格继续“阴跌”。

　　焦煤库存高位运行。炼焦煤市场，由于需求不畅，无论是国内还是国际，炼焦煤价格整体小幅下行，使得焦炭成本支撑力度减弱。从国内来看，不少地区存在着降价销售的现状。目前炼焦煤市场面临着库存维持高位而需求明显不足的现状。这主要是由于随着春节之后，国内煤矿逐渐开始复工，而国际市场优质炼焦煤也通过降价进入中国市场，炼焦煤供应逐渐充足。不过大部分焦企由于需求不畅，采购意向并不强烈，但依然由于开工率偏低堆积了大量的库存，焦煤库存普遍超过20天。

　　但是，短期虽然价格走低，但焦煤长期支撑力度并没有改变。在1月10日的全国能源工作会议上，国家能源局局长刘铁男表示，“争取“十二五”期间把有效合理控制能源消费总量的机制建立起来。加大结构调整力度，着力转变发展方式，发挥合理控制能源消费总量的“倒逼机制”作用，落实能源消费总量和强度双控的要求，提升经济发展质量和效益。”按照国家提出的能源控制总量目标，到2015年预计国内煤炭消耗约为37亿吨，而这个数据在2011年已经达到了35.8亿吨煤，中间仅相差1亿吨。这将对煤炭通过总量供给控制，支撑煤炭价格长期走强。

　　四、总结

　　目前的焦炭产业链终端市场表现疲弱，下游需求不佳，焦炭行业整体产能过剩，供过于求的局面在近期没有缓解，特别是目前的独立焦化企业生存极为艰难，将面临越来越大的资金压力和环保压力，焦炭总产量增幅将放缓，并呈现结构性的淘汰加速。

　　更重要的，下游钢材需求的大幅回落、焦炭产能过剩的现实，以及焦炭期货的交割特点都突显焦炭易跌难涨的特点，也限制了后期价格上行的空间。因此，焦炭期货1205合约 在2100元上方抛空压力较大，较难突破，短期价格将受钢材价格指引程度较大，并受到外围整体资金供给情况影响，呈现区间震荡的特点。

　　良运期货研发部