平安期货：白糖继续震荡等待变盘

发布时间：2012-07-04 来源：转载关键词：平安,期货,白糖,继续,震荡,等待,变盘,内容,

　　内容摘要

　　1、本周原糖市场大幅反弹，但在26美分一线多次上冲未果，内盘继续震荡，市场做多意愿依旧不强。

　　2、现货市场依旧淡销。我们从贸易商处了解到，目前白糖、淀粉糖销量都比去年同期淡不少。广西现货价格周比依然没有太大变化，在6500元/吨上下，云南小幅走低。销区现货价格持稳为主，部分地区略有涨跌。

　　3、我们对全国总产量进行了最新预估，产量在1106-1126万吨。我们根据已公布的2月份销糖数据，计算本榨季后期的白糖供应量。与上榨季的供应量进行对比，以此来估计后期国内糖的销售压力。本榨季2月份后期糖厂将有756万吨糖要销售。上榨季2月份后糖的总供给827。所以如果走私糖控制严格的话，本榨季国内糖的供给还是偏紧的，对目前的价格有支撑。

　　4、原糖市场：目前泰国、印度、中国11/12榨季生产已接近尾声，增产情况也基本成定局。市场的焦点再次转到即将开榨的巴西中南部产量上。虽然目前各大机构对12/13榨季巴西过剩量预期不同，但都一致预期增产，多数在3300万吨，上榨季是3120万吨。需要注意的是巴西由于干旱等因素，未来产量还有很大的不确定性。市场已有炒作干旱天气的苗头。

　　5、白糖理财产品目前收益率12.75%。本周操作：3月21日：1205合约买入平仓20手，分4次成交，每次5手。目前持仓：1205空单15张，1301多单8张。后期策略：白糖1205合约逢高抛。1301合约后期逢高了结。理由：请电联。

　　6、操作策略：中短期或将继续维持震荡，按震荡市操作，高抛低吸。

　　一、市场回顾

　　本周原糖市场大幅反弹，但在26美分一线多次上冲未果，内盘继续震荡，市场做多意愿依旧不强。

　　图1-1:郑糖继续窄幅震荡图1-2:原糖反弹受阻

　　资料来源:wind、平安期货研究所

　　二、基本面方面

　　1、现货市场同比偏淡，价格变化不大

　　本周依旧是淡销，我们从贸易商处了解到，目前白糖、淀粉糖销量都比去年同期淡不少。产区方面，广西现货价格周比依然没有太大变化，在6500元/吨上下，云南小幅走低，新疆仍保持6600-6700元/吨不变。销区现货价格周比持稳为主，部分地区略有涨跌。由于云南及西部地区需求不旺，库存持续增加，同时受广西糖低报价的冲击，现货市场销售非常清淡，中间商报价持续走低。部分糖厂在压力下也调整报价或优惠出售。

　　传闻有走私糖已经到达东北地区；商丘也有大量走私糖；还有部分走私糖涌入西南销区，造成白糖价格始终维持在一定价位上，现货成交非常清淡。需求淡季持续，加上经济运行持弱，走私糖、倒票糖等非法糖源充斥市场，扰乱市场秩序，不只白砂糖，淀粉糖需求也较为清淡。

　　图2-1：产区现货价格维稳图2-2: 现货价格比郑糖指数低150

　　资料来源:wind、平安期货研究所

　　2、中国产量的最新预估

　　广西：截至3月22日，广西已有24家糖厂收榨，已收榨糖厂约占全区总糖厂数量的20%，到3月底广西将迎来收榨高峰，4月中上旬将集中收榨。对于广西产量，崇左市增产12万吨左右，但广西中北部柳州、来宾略有减产，导致全省产量和去年差不多或略有增加，我们维持2月20日电话调研里的670-680万吨。

　　云南：截至3月22日，已有15家糖厂收榨。甘蔗累计入榨量1155.98万吨，同比增多200.43万吨；产糖量140.22万吨，同比增多26.41万吨。产量好于我们先前预估，我们在2月20日的预测基础上调高10万吨至200-210万吨。

　　广东：已有6家糖厂收榨。南方阴雨天气持续影响华南地区，早晚温差小，甘蔗含糖份低，导致甘蔗含糖率降低，但种植面积增幅较大，预计广东产量增加10%左右，在96万吨左右。

　　海南：全部收榨。初步统计产糖310665吨，同比多产糖84384吨。

　　北方三大甜菜主产区：新疆、内蒙古已经收榨，产量分别为47.165万吨和13.71万吨。黑龙江估计下月将全部收榨，产量约为28万吨。全国总产量最新预估在1106-1126万吨。

　　另外，受开榨推迟的影响，本榨季糖厂的收榨进度也慢于去年，预计4月中下旬糖产量确定，随后进入食糖纯消费期。

　　表2-1: 我们对11/12榨季产量的最新预估在1106-1126万吨

　　资料来源:平安期货研究所

　　注：2月20日的预估详见我们前期的调研报告。

　　接下来，我们根据已公布的2月份销糖数据，计算本榨季后期的白糖供应量。与上榨季的供应量进行对比，以此来估计后期国内糖的销售压力。

　　2月份累计销糖327万吨，本榨季糖产量按照1110万吨计算的话，扣除收储已成交的27万吨。后期糖厂将有756万吨糖要销售。

　　上榨季2月份累计销糖344万吨，产量是1045万吨，后期糖厂销糖701万吨。加上抛储的126万吨。2月份后糖的总供给827。

　　所以如果走私糖控制严格的话，本榨季国内糖的供给还是偏紧的，对目前的价格有支撑。

　　图2-3:各榨季各月份累计销糖量图2-4:上榨季2月份开始共抛储126万吨

　　资料来源:平安期货研究所

　　3、国内供给平衡表

　　表2-2: 11/12榨季国内供给平衡表

　　资料来源:平安期货研究所

　　需要注意的是，进口糖并非全部进入市场流通。供给部分的进口量是弹性的，因为进口糖大部分进入国库，这部分糖只有当现货价格很高时才会通过抛储的形式释放到市场。

　　4、巴西12/13榨季增产情况仍有变数

　　目前泰国、印度、中国11/12榨季生产已接近尾声，增产情况也基本成定局。市场的焦点再次转到即将开榨的巴西中南部产量上。虽然目前各大机构对12/13榨季巴西过剩量预期不同，但都一致预期增产，多数在3300万吨，上榨季是3120万吨。UNICA也将在3月末公布其对12/13榨季的第一次预测，市场估计在5.2到5.3亿吨，比上榨季增加5%-7%，上榨季是4.95亿吨。

　　表2-3:主要国际机构对12/13榨季食糖产量的预测（利空）

　　资料来源:Bloomberg、平安期货研究所

　　需要注意的是巴西由于干旱等因素，未来产量还有很大的不确定性。3月中旬，巴西最大食糖贸易公司Copersucar已经将产量由3400万吨下调到3200万吨。目前影响巴西产量的不确定性因素有三点：干旱后期是否能得到缓解，甘蔗翻种比例能否提高，酒精价格。

　　巴西中南部的最新报告指出，由于天气干旱，一些地区的开榨时间会推迟1个月。在前期12月份也发生了干旱，对甘蔗生长造成了影响，榨季刚开始的时候，甘蔗的含糖率可能下降。从下图可以看到，中南部代表性地区SaoPaulo 1-3月份降雨量同比下降明显，市场已有炒作干旱天气的苗头。虽然近期有降雨，但市场又担心冷空气带来

　　的降温会给糖分积累带来不利影响。（见下图）。未来天气仍在变化，产量仍有不确定性。（潜在利多）

　　图2-5: Sao Paulo月降雨量（毫米）同比下降图2-6:Sao Paulo近期温度低于往年

　　资料来源:wind、平安期货研究所

　　巴西甘蔗一般五年就要翻种一次以保证甘蔗的高产。而目前巴西甘蔗宿根平均年限在3.8年左右，面临着老化问题。国际糖价已经大幅度回落，但目前的价格对巴西蔗农来说不算好，但也不算差，仍可刺激部分蔗农翻种老化的甘蔗。（中性）

　　制糖用甘蔗比例可能被下调，但由于甘蔗产量增加，按目前的预测，糖产量还是会增加。近几年，巴西大致将一半的甘蔗用于生产酒精，一半的甘蔗用于生产食糖。影响酒精生产比例主要有两个因素：下游混合动力车消费情况和酒精和汽油的比价。从下图可以看出混合动力车消费保持稳定。

　　巴西生产的酒精主要用于国内的混合动力汽车，其可使用任意比例的酒精和汽油，消费者完全可以视两者的性价比自由选择。当国内酒精价格便宜、汽油价格很贵时，酒精使用量就会增加，产量会扩张。反之，酒精的产量可能会缩小。

　　巴西咨询机构Agroconsult在3月的一份报告中指出，中南部甘蔗产量从上榨季的4.94亿吨增加到5.4亿吨。由于制糖利润下滑，酒精用甘蔗比例将由上榨季的51.4%增加到53.8%。即便这样糖产量还是会增加（利空）。

　　图2-7: 巴西酒精库存图2-8:巴西混合汽车销售额

　　资料来源:wind、平安期货研究所

　　综上所述，巴西基本面多空交织，制糖比例、未来天气都存在较大的不确定性，还不好预判2012年巴西的产量前景，但增产是大概率事件。就目前的市场看，市场已经开始担忧巴西中南部推迟开榨和生产商可能调低糖产量，这与巴西前两年的情况有些似曾相识。这给了基金做多的理由，尤其是5月合约交割前现货市场偏紧，所以我们判断5月合约交割前，原糖继续维持震荡的概率较大。

　　当5月合约交割后，2季度末时市场将会有大量的糖。后续的7月、10月合约是巴西的生产高峰期，卖出套保压力较大。终端消费商也不愿意在目前的价位买糖，并情愿等等再买。届时，如果中南部产量没有被下调，那么价格可能下行；如果天气不利、产量被下调，那么价格可能会震荡，并且不排除进一步上涨可能。

　　如果后期各机构下调巴西产量，可能会导致原糖价格上涨，这是后期要密切关注的。

　　内盘方面，2季度，内盘走势还得看外盘，如果外盘不跌，内盘仍将维持震荡态势。如果外盘下挫，那么内盘跟跌可能性较大，对于1209合约由于受收储支撑，跌幅有限，低点在6400左右。1301合约走势会弱于1209，成为重灾区。

　　图2-9:巴西糖进口盈亏图2-10: 国内外糖期货价格对比