自去年12月起，随着南美干旱天气炒作的持续，国际国内豆类油脂价格受到南美大豆减产预期提振持续强劲上涨，甚至在春节后油脂传统消费淡季之时也保持了强劲上涨势头。

　　3月31日美国农业部公布的美国农作物种植面积意向报告及农产品季度库存报告，再次奠定了未来整体豆类油脂类价格整体上涨的基础，因此长期来看油脂震荡上行格局不改。但后期由于各自基本面略有不同，菜籽油与其他油脂走势强弱程度或出现一定的分化，这为进行油脂间套利提供良机。

　　菜籽油现货紧俏 支撑菜油价格

　　从目前现货市场来看，菜籽油现货价格从2012年年初稳步上涨，且近期涨势迅猛，至3月底湖南湖北主产区国标四级菜籽油价格维持在10200-10300元/吨左右，货源紧缺，企业挺价意愿较强。

　　陈菜籽已基本上出售完毕，新菜籽要在5-6月才能集中上市，同时进口油菜籽存在限制，主产区不能使用进口菜籽进行压榨，这导致了目前国内菜籽油紧缺，价格高企且坚挺的状况。沿海油厂目前基本上以压榨进口油菜籽为主，其他地区企业停榨、销售库存为主。而进口菜籽价格受到其他油籽油料价格从去年12月底持续性上涨的提振，稳步上涨。进口油菜籽价格折算成元/吨，从年初4500元/吨左右已涨至3月底的5400元/吨左右，按照3月底菜粕价格2300元/吨折算，菜籽油成本价格也在10300元/吨左右，使得整体菜籽油现货价格进一步坚挺。

　　图表1：菜籽油现货价格走势

　　数据来源：中国粮油信息中心 金石期货研究所

　　国产菜籽托市收储价格或提高 支撑菜油价格

　　今年5-6月，国产油菜籽将会陆续上市，为维护我国长江流域中下游油菜种植户利益，同时为了保证政策连续性，预计我国政府仍将会继续油菜籽托市收储政策。由于物价逐年上涨，农民种植农作所需种子、化肥、农药以及人力成本逐年攀升，市场预估本次托市收储价格将会进一步增加，预估将会在2.4-2.45元/斤左右，相对于去年2.3元/斤增加0.1-0.15元/斤，这将会从成本方面支撑未来菜籽油价格。

　　图表2：油菜籽近几年种植收益及成本（元/亩）

　　数据来源：布瑞克农业咨询 金石期货研究所

　　菜籽油期近远月价差偏小 远月期货价格存在上涨需求

　　从期货各合约价格来看，郑州商品交易所菜籽油期货合约月份，由近至远，合约期货价格逐月下降，这与大连商品交易所豆油和棕榈油期货盘面状况正好相反，且远月合约期现价差一度出现倒挂，期现基差偏大，近月与远月价差偏小。

　　通过核算菜籽油期货持仓成本，单月持仓成本约为120元/吨，而截止三月底，菜籽油现货5月合约期货价格在10350元/吨，远月9月合约期货价格在10230元/吨左右，2013年1月合约期货价格在10200元/吨，明显远月期货价格偏低，而目前现货价格坚挺，近月价格不会出现大幅回调，同时后期整体油脂基本面偏多，菜籽油看涨观点不变，因此远月菜籽油期货价格存在上涨需求。

　　港口棕榈油库存仍高企 去库存化压力仍存

　　今年春节过后国内港口棕榈油库存持续增加，在2月底棕榈油库存增至峰值96万吨左右，为历史新高，随后港口库存有所回落，近期港口棕榈油库存再次达到96万吨以上高位。高企的棕榈油库存使得棕榈油市场仍面临着去库存化的问题，这对于国内棕榈油价格在未来一段时期内存在一定抑制作用。

　　图表3：国内港口棕榈油库存状况

　　数据来源：金石期货研究所

　　在4月菜籽油受到其现货紧缺提振，走势相对偏强，5-6月，虽然国内菜籽油集中上市，但是国内油菜籽托市收购政策或从成本方面支撑国内菜籽油价格，因此我们认为在未来2-3个月国内菜籽油整体走势将相对偏强，而棕榈油或将会因其历史高位的港口库存以及马来西亚等东南亚国家棕榈油增产周期到来，产量逐月增加而走势整体相对偏弱。

　　菜籽油与棕榈油基差分析

　　我们基于历年油脂间价差分析得知，棕榈油与其他油脂期价价差存在季节性波动规律性，棕榈油与其他油脂期价间价差与东南亚地区棕榈油月度产量存在相关性。以马来西亚棕榈油月度产量为代表指标，随着马来西亚棕榈油进入季节性增产周期，棕榈油相对于其他油脂走势将会转弱，棕榈油与其他油脂价差将会逐步扩大。

　　图表4：菜籽油与棕榈油期货价差走势图（09月合约）

　　数据来源：博易大师 金石期货研究所

　　在长期油脂震荡上涨的背景下，偏多的基本面支撑菜籽油未来走势，而棕榈油随着马来西亚棕榈油进入季节性增产周期，走势相对于其他油脂转弱，两者价差将会持续扩大，菜籽油与棕榈油套利良机显现。同时基于上述基本面分析，笔者认为两者价差不会回归至往年的价差低点900-1300附近。投资者可在两者价差达回落到1400附近进行买入（1209合约）菜籽油，卖出（1209合约）棕榈油的套利操作，预期两者价差将扩大至1800-2100。但由于棕榈油、菜籽油期货资金逐步转移至1301合约，投资者需适时移仓。

　　后期可能令两者价差发生变化的风险因素在于国家对于进口油菜籽的限制政策的变动。此前国内媒体称中国检疫局正考虑在2012年下半年放松对油菜籽进口的限制。若在2012年上半年此类政策出现，或将会对菜籽油期货价格产生一定影响，进而导致其期货价格走势相对于其他油脂价格走势强弱关系发生一定变化。这会使得菜籽油与棕榈油价格扩大的幅度受到一定影响。

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