永安期货能源化工研究团队 杨熙 王金

　　一、宏观环境

　　目前全球经济处于周期性的回归阶段，预期二季度的经济数据仍难起色。在经济低增长的局面下，主要国家政治选举周期的启动将使全球经济面临新的再平衡过程，或会激起新一轮的贸易战和货币战。短期来看，美国经济复苏仍显疲软，增长依旧乏力，但中长期来看，周期性复苏力量在逐步回归；欧洲的核心问题仍取决于政治决心，政治的不确定性仍存，欧元区生产率与竞争力将重新成为全球的焦点。中国的核心问题则是在政策与经济的博弈下，A股市场能否实现从“起死而生”到“初生牛犊” 的转变；而对于商品市场来说，中国的信贷放松以及主动去库存则是推动其周期性复苏的主要驱动力。

　　二、现货价格或已阶段性触底，后续仍有抬升空间

　　从下图可看出，PVC价格一直在低位徘徊。一方面，PVC主要原材料电石价格坚挺，PVC下跌空间几无；另一方面，进入四月份下游企业采购逐渐积极，PVC市场迎来季节性小阳春。

　　图一、PVC出厂均价

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.1电石价格坚挺，支撑PVC现货价格

　　因我国电石企业多为中小企业，停产复产较为频繁，供应弹性较PVC供应弹性大。2月份前半个月，市场节日气氛未散，而氯碱企业电石到货情况稳定，此情况下，电石市场长期低位僵持，西北地区不堪成本压力而停车的电石企业多见。在电石供应量消耗了一段时间后，货源日益趋紧，从2月底到3月份，价格自然小幅回涨。但是，下游PVC走势低迷，因此涨幅有限。

　　下图是我国神木地区的电石企业生产成本、利润图，可以看出，近期电石利润率在0%-5%之间徘徊，在此情况下，电石价格难有下跌空间。

　　2.2 电石法PVC生产利润处于阶段性低点

　　图四、电石法PVC生产利润与利润率

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　2.3 乙烯法PVC厂家或有提价意向，支撑电石法PVC价格

　　虽然已进入阳春三月，但是国内PVC市场整体的低迷之局未有改变，市场僵持。进入三月份来，进口乙烯、VCM价格一路上涨，抬高了乙烯法PVC厂家的生产成本，厂家亏损面进一步扩大。临近春季检修，国内主要乙烯法PVC生产商，如齐鲁石化、天津大沽等都安排有检修计划，而东曹广州又难以开车，台塑宁波、上海氯碱开工负荷均不高，乙烯料供应将明显减少。综合两方面因素，乙烯法PVC厂家大多表示会上提4月报价。

　　2.4进入4月，下游采购集中启动

　　自2011年7月份开始，PVC的产量就非常之高，加上下游需求持续疲软，致使今年以来社会库存居高不下。从春节结束到3月底，都处于持续去库存的状态。PVC下游主要是房地产，房地产新开工面积在3-5月份处于持续上升状态，带动PVC消费。从PVC价格季节性走势也可以看出，进入4月份后，PVC价格都会会小幅上升，这是因为春节后一个月消化掉前期库存后，中小企业、大型PVC管材企业都开始采购。

　　三、供需矛盾突出，上行动能终究有限

　　3.1氯碱综合利润尚可，支撑PVC企业开工率

　　春节过后，受液氯行情上扬的的影响，国内大部分氯碱企业上调开工负荷，烧碱市场货源量增多，价格出现一定下滑。进入3月下旬，华东地区下游纺织、印染行业需求起色，且液氯价格回落，烧碱出现反弹。从下游需求来看，国内农药、印染、造纸行业有一定的恢复，1-2月份氧化铝产量维持稳步增长的态势，因此，虽然随着液氯价格的回落，近期烧碱价格将维持在阶段性高位。液氯方面，春节过后耗氯行业采购增多，液氯价格飙升，但由于主要的耗氯产业——PVC（占液氯消费的30%以上）需求仍旧低迷，终究难以高位维持。

　　由于烧碱价格在高位维持，液氯价格相对前期也有所上涨，近期氯碱企业综合利润率与尚可，因此氯碱企业开工率接近60%，此情况下PVC产量高企，社会库存压力大。

　　3.2 产能过剩严重，产能利用率低下

　　现阶段电石充裕，全国范围来讲，PVC产能还有较大释放空间，2011年西北PVC产能为695万吨，2011年产量仅为410万吨，按照80%的开工率，还有140万吨左右的潜在产量；此外西北地区成本非常之低，比如按照目前6400的出厂价，西北的电石价位为3450，液氯价位150，尚盈利157元/吨，加上西北耗氯行业较少，牵制PVC价格上扬

　　表一、PVC产能、产量

　　年份 PVC产能 产量 产能利用率 电石产能 电石法PVC理论最高值

　　2008 1581 882 55.8% 2150 1307

　　2009 1781 906.47 50.9% 2400 1536

　　2010 2043 1125.9 55.1% 2400 1536

　　2011 2162.2 1296 59.9% 2500 1600

　　2012（e) 2248.2 1403 62.4% 2500 1600

　　数据来源：永安期货杭州研究中心

　　现有统计情况来看，2012年已完工的新增产能在260万吨左右，其中50万吨为乙烯法PVC，业已投产的有德州实华，其他装置尚在检查观望中

　　四、总结

　　整体而言，下游房地产需求低迷、PVC产能过剩的产业结构是当前抑制PVC价格上行的主要因素，但在目前高成本支撑下，以及进入季节性消费旺季的情况下，PVC现货还有一定的上涨空间。目前几个主要的关注因素是：1）下游需求的起色；2）“节能减排”对电石产量的影响；3）烧碱的需求情况。操作方面，建议仍建议逢高做空，但是期现价差正常时，建议适量减仓。