3月中上旬，伴随着石化减产以及下游农膜旺季的到来，国内PE市场报价连续攀升，华北、华东及华南地区的主流报价上升至10700元/吨附近，贸易商惜售心理加剧，反映到国内连塑料的期价，主力1209合约一度冲高至11100元/吨关口。然而，随着现货价格的上涨，下游企业采购力度开始减弱，市场交投氛围逐渐转淡，这也直接导致连塑料自中旬的高点回落。伴随着原油价格的回落以及农膜旺季的结束，国内塑料供需结构将发生阶段性的转变，这将导致连塑料结束自去年12月中旬以来的上涨行情，未来料步入震荡下行的轨道当中。

　　一、原油价格回落，石化企业减产幅度收窄

　　图1：国内PE月度产量（万吨）

　　资料来源：Wind 上海中期

　　今年1月份以来，国内中石化企业罕见的进行了PE减产的举动，月度减产量在5万吨左右，从图1可以看出，今年1月及2月，国内PE产量较去年12月明显减少。不过，据笔者了解，严格意义上来说，中石化并没有减产，只是将原有的通用牌号改成专用牌号，从而减少了通用牌号PE的供应量。之所以这么做的主要原因是出于高成本的考虑，在油价维持高位的情况下，企业生产通用牌号PE面临较大的亏损。更为重要的是，去年大部分时间里面，国内石化企业生产线性都存在不同程度的亏损，今年以来亏损幅度进一步拉大，这才导致企业通过减产来应对连续的亏损窘境。下图的数据是采用亚洲地区的石脑油生产国内扬子石化7042的理论生产利润及利润率。

　　图2:国内石脑油生产LLDPE的盈亏走势图

　　资料来源：Wind 上海中期

　　通过图2可以明显发现，自去年11月份开始，国内石化企业的生产利润连续下滑，最低时每生产1吨LLDPE就面临近2000元的亏损，成本的高企以及产品价格的偏低是产生这一局面的直接原因。2月中下旬以后，石化企业连续提高挂牌价的举动以及原油的高位震荡导致亏损明显收窄，这在很大程度上缓解了企业的压力。

　　然而，在目前原油价格高位受阻的情况下，后期油价进一步下行的概率将加大，这将极大的减轻石化企业的成本压力，从而使得企业的减产意愿减弱。从原油价格的分析角度来看，一方面，伊朗与西方国家的紧张情绪逐渐缓和，全球原油供应的不确定性解除。并且，关于美英法合作释放原油储备库存的消息也对近期油价构成打压。另外一方面，目前美国国内的汽油价格不断攀升，随着夏季驾车高峰的临近，油价继续上涨将不可避免，而在美国大选逼近的关键时点，奥巴马显然不愿意看到高油价影响他的竞选，出于政治目的来打压高油价也是合乎情理的。结合来看，未来国际原油价格将呈现易跌难涨的局面。

　　根据笔者的了解，虽然中石化宣称4月份将坚持此前的减产幅度，然而，从部分企业的生产部门了解到，实际的开工率已经逐步回升，后期减产的动力较之前已经明显减弱。另外，由于中石油的原油基本上来自于国内，采购成本较低，其并不存在减产的意愿，4月份无大型设备的检修。因此，综合来看，随着后期原油价格的回落，石化企业减产幅度的收窄将导致国内PE供应量的稳步回升。

　　二、农膜旺季结束，阶段性需求减弱

　　每年3月份都是北方地膜加工企业集中生产的时间节点，山东地区部分大型加工企业的开工率从春节后的3、4成上升至3月份的8、9成。然而，在开工率大幅上升的情况下，企业对于线性的采购力度却明显不足，这主要是因为经历前两年的连续扩产之后，国内PE的整体供应宽松，加工企业往往会选择阶段性低点来提前采购LLDPE，即便3月份来临，企业也不担心找不到合适的货源，这就造成了农膜旺季不鲜明的特点。另外，在清明假期过后，北方地膜加工企业将陆续停工，对于线性的阶段性需求将明显转弱。

　　图3:国内农用薄膜月度产量（万吨）

　　资料来源：Wind 上海中期

　　从图3可以看出，每年3月份之后，随着农膜消费旺季的结束，产量都将出现连续2个月的下滑，这将导致4、5月份LLDPE阶段性需求的减弱。

　　除此之外，经历2008年金融危机之后，欧美国家经济复苏进程缓慢，这也直接导致国内塑料制品的出口订单不断减少，国内PMI数据当中的出口订单分项连续下降的事实验证了这一趋势。并且，中国经济增速的放缓也使得国内塑料制品需求出现萎缩，两者的共同作用促使国内整体塑料制品产量增速的下降。由于LLDPE在薄膜和农膜领域会受到其他塑料品种的替代，因此，整体塑料制品产量的下降也会从侧面反映出对LLDPE需求的放缓。

　　图4：国内塑料制品月度产量同比增速

　　资料来源：Wind 上海中期

　　从图4可以看出，自去年开始，国内塑料制品的月度产量增速基本上都处于负增长的局面当中，这较前几年平均近20%的增速相比明显放缓。

　　因此，在国内塑料整体需求下降的背景下，农膜旺季的结束，将导致后期国内LLDPE需求的放缓。

　　三、操作策略

　　与3月份供需偏紧的基本面不同的是，步入4月份之后，国内PE整体供需结构将发生阶段性的转变，这也就预示着支撑前期连塑料价格不断上行的因素发生转变，价格连续上涨的格局也将终止，未来将展开震荡下行的走势。因此，建议投资者调整此前的策略，将操作主基调定为做空。

　　不过，考虑到主力1209合约自3月中旬创出的阶段性新高11100元/吨下跌至最低10500元/吨已经超过了5%，短期内或存在技术性反弹的需求，结合前期的技术面分析，我们决定采取逢反弹沽空的策略，空单入场区间为10700-10900元/吨，止损价为11000元/吨，第一目标价为10500元/吨，第二目标价为10200元/吨。

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