一、行情回顾

　　进入4月以来，美豆在欧债危机缓解和全球大豆减产预期的影响下震荡走高，并一度突破4600元/吨的整数关口。近期，在多头获利回吐的打压下，连豆自前期高位出现回落。截至4月13日，连豆主力合约1301收报4682元/吨，较前期高点回落了1.9%。

　　二、宏观经济分析

　　（一）国内经济增长面临较大下行压力

　　1、3月中国CPI指数小幅反弹

　　国家统计局4月9日公布的经济数据显示，3月份我国居民消费价格指数(CPI)较上年同期上升3.6%，涨幅比上月扩大了0.4个百分点。

数据来源：Wind-先融研究

　　2、中国一季度GDP增速大幅下滑

　　国家统计局4月13日公布的经济数据显示，我国一季度国内生产总值（GDP）同比增长8.1%，比去年同期回落1.6个百分点，亦为连续第五个季度回落，且创下近三年来最低增幅。

数据来源：Wind-先融研究

　　3、国务院：坚持房地产调控政策不动摇

　　4月14日，国务院总理温家宝在主持召开国务院常务会议，研究部署下一阶段经济工作时表示，要坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复；要采取有效措施增加普通商品房供给；要推进保障性安居工程建设，完善公租房、廉租房的配套设施。

　　当前，我国经济社会发展面临不少困难和挑战，国内经济运行存在的下行压力与物价上涨压力并存，而房地产行业又是关系到民生的重要行业，中央近期多次强调坚持房地产调控政策不放松的决心，使得市场的政策放松预期有所降低，对国内商品市场有一定压制作用。

　　近期国内经济面临较大下行压力，而通胀水平的反弹，也限制了政府政策调整的空间，短期来看，对国内商品市场有一定利空效应。

　　（二）欧美经济前景堪忧

　　1、欧债危机疑云难消，商品市场再受抛压

　　作为欧元区第三和第四大经济体的意大利与西班牙，两国国债市场在4月10日再现投资者抛售现象，当天西班牙10年期国债收益率上涨18个基点至5.92%，创去年11月底以来的新高，并一度越过6%的危险警戒线；而意大利10年期国债收益率当天也上涨22个基点至5.57%，创今年2月中旬以来新高。

　　随着欧洲央行去年底推出的长期再融资操作（LTRO）的正面效应逐渐淡去，负面效应开始显现，且近期西班牙、意大利等欧元区部分核心国家的经济前景不断恶化，使得市场对欧债危机卷土重来的担忧上升，受此影响，短期国际商品市场或将受到一定抛压。

　　2、美联储褐皮书态度温和，商品市场提振受限

　　美联储4月11日发布了最新一期的褐皮书经济报告，报告称美国经济在2月中至3月底继续以缓慢温和的步伐扩张，多数地区制造业实现增长，房地产市场也有所改善，但汽油和其他能源产品价格持续上涨令全国的生产商和消费者感到担忧。

　　近期美国经济继续维持缓慢复苏的态势，但其最新公布的就业数据表现惨淡，令投资者对其经济前景的担忧有所加深，而此次美联储公布的褐皮书态度温和，对市场信心的提振料会受限，短期商品市场或将继续承压。

　　近期投资者对欧债危机的担忧重燃，且美国经济复苏前景不确定性有所增加，国际商品市场短期或将面临一定压力。

　　三、基本面分析

　　1、全球大豆减产预期延续

　　根据美国农业部4月10日最新公布的报告显示，2011/2012年度阿根廷和巴西大豆产量分别下降至4500万吨和6600万吨，总量较去年降低1350万吨；而其在3月31日公布的种植面积报告显示，全美大豆新年度种植面积为7400万英亩，远低于市场预期，使得市场做多热情高涨。但值得注意的是，美豆在经历了前期连续上扬之后，市场的利多消息已几近得到消化，若短期内没有新利多消息的提振，美豆突破前期高点的难度较大。

　　2、我国3月份大豆进口量明显增加

　　根据我国海关最新公布的统计数据显示，我国3月进口大豆483万吨，较上月增长了26.1%；3月食用油进口量为58万吨，较2011年3月增加81.3%。此外，国家粮油信息中心预计今年上半年我国进口大豆量将达到2900万吨，以此推算，4-6月我国月均进口大豆将接近500万吨。

　　3、油厂大豆加工收益本周小幅回落

　　海关统计，3月份到货的进口大豆平均完税成本为4000元/吨，高于此前预期。本周根据海关数据对3月份沿海油厂加工收益进行调整。调整后，3月份沿海油厂平均加工收益为149元/吨，比2月份上升84元/吨，连续第2个月盈利，盈利水平是过去16个月以来最高。本周到货的进口大豆平均成本约 4150元/吨，呈进一步上升趋势。沿海地区豆油和豆粕价格调整，油厂加工收益受到抑制。根据到货的大豆成本和豆油和豆粕出厂价格测算，本周油厂加工盈利为270元/吨，比上周下降139元/吨，连续10周盈利。

　　本周港口大豆分销价格 4300元/吨，与上周持平。以此为基础测算的大豆加工盈利93元/吨，盈利水平比上周下降8元/吨，盈利下降的主要原因是沿海豆粕价格有所下降。

数据来源：wind—先融研究

　　4、CFTC净空头持仓稳步增加，市场上涨预期有限

数据来源：wind—先融研究

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　　截至到4月10日，CBOT大豆的多空持仓量分别是282831和51650，其中空头持仓从4月初开始稳中有升，多头持仓则继续增加，总体看，基金对豆类短期上涨空间预期有限。

　　四、技术分析

　　1、连豆

数据来源：wind—先融研究

　　从豆一1301合约日K线看，短期豆价上方在前期高点处受阻，同时此处也受到趋势线A线（4750）的压制作用，在这样的情况下连豆难以继续上行；下方第一支撑则出现在前期高点连线形成的趋势线B线（4620）处，第二支撑出现在前期低点连线形成的趋势线C线（4500）处，同时65日均线与其相交，因此支撑力较强。综合看，短期连豆或在4500-4800元/吨之间展开震荡。

　　2、美豆

数据来源：wind—先融研究

　　从美豆周K线图中看，上方短期在前期高点，同时也是前期震荡区间上沿1450一线受到较大阻力作用，短期突破不可期；下方第一支撑出现在黄金分割百分比38.2%（1340）一线，第二支撑则在55周均线（1230），同时此处还受到来自回撤百分比50%的双重支撑作用。

　　五、后市展望

　　总体上看，经过前期大幅上涨，大豆市场的基本面利多消息已得到市场较为充分的消化，且近期全球宏观经济前景并不明朗，短期不支持其价格大幅走高。受此影响，连豆市场短期在4500—4800元/吨的区间内维持震荡的概率较大。