近期大连玉米市场弱势整理，人气下滑明显，半个月的时间总持仓量从111万手减持至79万手，多为获利了结。玉米现货方面依然保持稳中偏强的态势，东北玉米受到南方饲料企业采购积极影响，价格始终居高不下，因饲料企业对华北玉米需求始终较差，存在霉变率以及水分偏高的问题，就连山东本地企业也多以东北玉米替代本地玉米。尽管华北玉米质量不及东北玉米，但受到东北玉米价格上扬影响也呈现稳步走高的态势，3月份以来，关内地区玉米价格普遍上涨，多数地区上涨幅度达到100元/吨左右。玉米现货价格居高不下抑制期价下滑空间，本轮连玉米下跌应主要归结为资金获利出逃效应，在现货价格没有回调情况下，玉米期价难以出现明显回调。

　　一、东北玉米售粮进度慢于去年

　　截止3月21日，根据国家粮油中心统计数据显示，吉林玉米售粮进度为65%，去年同期75%，落后10%，黑龙江玉米售粮进度为72%，去年同期83%，落后11%。根据另一组数据统计，截止3月10日，11个玉米主产区各类粮食企业累计收购2011年新玉米5680万吨，其中国有粮食企业收购1389万吨，占收购总量的24%，去年同期收购新玉米5067万吨，其中国有粮食企业收购1351万吨，占收购总量27%。

　　从东北两省售粮进度来看，两个主产省均低于去年同期水平，不过从全国玉米主产区收购数量上来看，今年玉米收购数量要高于去年600万吨左右，体现了今年玉米的丰产因素。对于后期可售粮源市场还是存在一定分歧，根据粮油中心数据，东北玉米未来可售数量要高于去年同期水平，后期市场还存在一定的粮食供应压力，而根据部分业内人士分析，目前东北玉米可售数量是低于去年同期水平，大概在1500-1600万吨左右。而华北地区玉米可售数量达到2000-3000万吨，高于去年同期水平，是未来玉米市场供应的主要力量。

　　笔者比较倾向于后期东北玉米可售数量要低于去年，因今年东北玉米销往关内时间启动比较早，华北玉米始终存在霉变水分高等问题，因此很多饲料企业都争抢东北玉米，以至东北玉米价格一路飙升，鉴于好质量玉米可售数量不多，东北玉米价格仍将维持强势。不过涨势可能有限，因随着天气转暖，为防止出现霉变，东北地区地趴粮开始出售，3-5月可能会进入传统的最后售粮期，而华北玉米也面临着大量出售，低水分玉米也会对价格有所冲击。

　　二、小麦价格保持平稳，抑制玉米价格上行空间

　　从2011年9月份开始，玉米/小麦比价开始大幅下降，直到12月份价格才开始趋于平缓，随后在1.05-1.1区间内波动。玉米/小麦正常价差超过100元/吨就开始有替代出现，而目前部分地区两者价差倒挂已达到300元/吨以上，所以基于玉米/小麦比价的大幅下降，很多饲料企业开始大量选择用小麦替代玉米，尤其是黄淮、南方销区饲料养殖业替代玉米居高不下，因目前替代技术已较为成熟，行业整体替代水平约在60%，有些地区鸭料和肥猪料的替代率甚至达到100%。市场普遍预计小麦饲用消费量今年将增加到2400-2500万吨，替代玉米用量达到1700-1800万吨，山东、河南、广东小麦玉米替代量每年达到200-300万吨，占玉米消费量20%-40%。由于我国的小麦库存十分充裕，小麦价格始终保持较为平稳的运行状态，因此有效的抑制了饲料粮食的大幅上涨。不过在小麦饲粮逐年增加的情况下，国内养殖业的上游供应结构可能会有所改变，即使目前小麦库存充裕，但价格难以像往年一样在收获期间出现大幅下滑。

　　三、进口玉米价格低廉，抑制国内玉米价格

　　08年之前我国玉米进口量基本为0，由于09年东北地区出现干旱，导致国内玉米大幅减产，所以玉米的进口数量逐渐攀升，预计今年玉米进口量将达到400万吨，较上年实际进口量97.9万吨增长308%。目前2012年1-2月份已累计进口127万吨，加上2011年9月份到12月份进口的130万吨，累计257万吨，也就说明如果要达到400万吨的进口水平，还需要在3-8月份进口玉米143万吨。预计2012/13年度进口量将增加到450万吨，主要原因是国内玉米价格居高及对高质量玉米需求旺盛。

　　近期港口玉米市场略显疲态，大型饲料企业关注焦点在进口玉米上，进口玉米报价持续低于南方玉米报价，与广东港口间最大价差达到150元/吨，中国饲料企业进口意愿强烈，据相关消息报道进口玉米买船数量已经达到8-10船，国内玉米期价受此消息影响连续走低。不过我国玉米进口配额量在720万吨，其中私营企业配额在40%左右（约为288万吨），即使配额全部使用对国内玉米供需结构影响相对还是比较有限，除非国内政策有变。另外，实际交货时间在5-6月份以后，目前连玉米更多是心理因素的体现。

　　四、玉米收益可观，种植面积仍将增加

　　根据国家粮油中心数据，近几年国内玉米种植面积逐年增加，从上图可以看出玉米种植面积在05年之前是在2500万公顷以下，05-08年种植面积在2500-3000万公顷之间，而到了09年以后至今种植面积则突破了3000万公顷。

　　东北、华北种植面积表 单位：万公顷

　　从这张表上可以看出，东北地区种植面积增幅较为明显，从09年的1138万公顷增加至目前的1239万公顷，增加了101万公顷，华北地区从09年的1166万公顷增加至1206万公顷，小幅增加40万公顷。东北地区黑龙江种植面积增速最为明显。08年产量1822万吨，09年产量1920万吨，尽管09年东北大旱，在种植面积增加的情况下，依然较上年出现增产，10年产量2324万吨，11年预测产量为2676万吨，黑龙江玉米产量四年连续增长主要由于农民的种植习惯变化。

　　东北农作物种植收益表

　 上面表格可以看出：黑龙江地区种植三个品种的收益比较，其中水稻收益最高，其次是玉米，最后是大豆，所以农民更多的选择把大豆转种成玉米和水稻，一些从前只种植大豆的地区都开始改种玉米，克山、齐齐哈尔等东部地区原来只种植大豆的农户基本都已改种玉米，水稻。但水稻种植相对比较麻烦，而且不太容易打理，还是涉及到旱田改水田，所以大豆转种玉米的面积更多一些。由此可以推测，未来黑龙江玉米种植面积仍有增加的可能，即使增种幅度不及今年，但未来至少将保持在较高水平。

　　五、仔猪供应增加，需求有望扩大

　　2 月份以来，生猪市场进入消费淡季，加上南方多数地区出现低温阴雨天气，各地生猪腹泻等疫情增加，生猪价格出现持续回落。目前河南、山东、安徽以及江苏等地区生猪平均价格已经跌破15 元/公斤，生猪自繁自养盈利水平大幅下滑，生猪养殖利润开始有暴利向高利润回归，部分养殖企业利润甚至降至较低水平。2011年平均利润500元/头，最高达到800元/头。乐观预计2012年平均利润将下降到300元/头左右的正常水平，也有悲观观点认为将下跌到100-150元/头的低利润水平，但这仍将好于2010年全年平均84元/头的养殖利润，从上表也可以看出养殖利润依然在200元以上。

　　3 月下旬开始，生猪价格下跌趋势开始放缓。市场反应，部分企业有压栏现象，因此预计近期猪价继续下跌空间不大。但4 月底前难见明显回调，原因是小猪腹泻对出栏的影响最早5 月才会显现。另外3 月以来，仔猪腹泻逐渐好转，且2 月母猪销售环比增62%，规模猪场母猪补栏积极，后期仔猪供应有增加的可能。因此生猪存栏继续增加，规模养殖比例的明显提高继续支撑玉米需求。

　　六、深加工利润依旧不佳，难以大幅带动玉米需求

　　深加工企业的两项主要产品酒精和淀粉，从上图可以看出，淀粉自11年5月份开始持续负利润，目前依然在较低水平。酒精利润在今年3月份也开始出现负利润。主要源于东北企业生产成本的增加，利润空间萎缩，多数企业陷入亏损境地。理论计算显示，当前东北地区酒精加工企业每加工一吨酒精亏损200元左右，较春节前下滑400-450元/吨左右，而去年同期企业加工每吨酒精的利润达到600元以上，部分企业的加工利润甚至达到900元/吨左右。黑龙江、吉林等地部分生产企业停产限产有增加迹象，给其价格带来一定支撑。

　　预计在东北地区玉米价格上涨使得企业成本增加，利润下降的情况下，国内停限产企业增多使得市场供应呈现减少局面，企业挺价销售心理日益加强，酒精价格将逐渐企稳，3月中下旬开始，随着下游需求的逐渐恢复，预计酒精价格可能出现小幅反弹。但短期的季节性需求难以支撑酒精价格长期运行，随着3-4月份企业补库采购逐渐结束，酒精价格持续反弹的概率很小。深加工企业亏损的局面可能将持续，但市场反应当前酒精行业的亏损行情已经达到近几年市场最大的亏损幅度，企业加工产品库存保有量均较低，价格继续下滑、亏损继续加大的空间不大。但关内地区酒精生产利润则较春节前有所回升。受当地玉米价格下降，河北、山东本地玉米供应充足，部分地区企业反应酒精、淀粉等玉米深加工产品加工开始扭亏为盈。

　　七、期现价差倒挂，后期跌势有限

　　大连玉米指数价格同港口平仓价格在11年10月份开始出现负价差，直到11月份玉米现货价格回暖，价差负值才开始逐渐缩小，随后持续在-50附近震荡整理，到今年2月份两者价差再次出现缩小，因玉米现货继续出现较强升幅，带动期货价格随之走高，以及期货持仓量的大幅增加，不过到3月中旬价差再次回到负值以下，近期出现明显的降幅，因此鉴于现货依然维持强势，后期期价下跌空间也将相对有限，不过能否出现升水，还要看市场资金量的配合。

　　结论：经过以上分析可以看到，东北优质玉米仍将维持强势，但随着天气转暖，华北高水分玉米的大量上市以及小麦替代需要警惕，下游需求喜忧参半，养殖需求继续扩大，但深加工企业的利润仍在亏损状态，高成本致使其难以出现明显的拉动作用。另外，进口玉米价格远远低于国内玉米价格，抑制玉米价格上行空间，不过前期玉米价格连续下行，并且兑现货价格已出现升水，在现货依然维持强势情况下继续下跌空间有限，所以连玉米市场中期可能陷入区间整理的走势，参考区间2400点-2450点。

　　良运期货研发部