CBOT大豆借助南美干旱大豆减产题材，在短暂盘整半个月后继续发力，上周五一举站上1450美分这一重要阻力位，与去年高点仅相差20美分不到，考虑到短期美豆利多出尽，加之1450一线阻力较大，不管从时间还是空间上，豆类短期内都有回调的需求，静待基本面的再次指引。

　　一、宏观面利空，或拖累商品市场

　　5月份随着国外内政策趋于明朗，后期市场走势基调也会更加明确。后期关注焦点主要在于主要经济体的放缓以及新一轮降息周期对市场的交叉影响。美国经济4月美联储议息会议后货币政策会更加明确，预期不会推出QE3，自去年四季度以来美国经济恢复性增长，但是今年3月份的非农数据开始回落，是这一轮增长动能开始衰竭的征兆，尽管美股一季度季报总体略超预期，但是盘面显示上涨动能反而有衰竭迹象；欧洲经过两轮LTRO，欧洲国家融资利率得到很大下降，LIBOR-OIS和TED-SPREAD自去年底以来不断降低，但是3月份以来开始趋于平缓，另外尽管希腊等国家国债利率还在上升，而自去年四季度以来意大利和西班牙等国家的国债利率还是得到很大下降，但3月份以来下降趋势未能延续，利率重新开始上升，预示着当前的流动性很可能无法支撑融资成本的进一步下降，并且近期欧洲央行官员不断暗示不会有第三轮LTRO；新兴市场已经难以忍受经济的放缓，而开始迫不及待新一轮的降息，最近印度和巴西的降息已经说明了这一点；国内经济的货币宽松已经逐步明朗，近期内在放缓的经济数据加上外在国家的货币放松等已经预示央行小调存准只是个时间问题，但是本次下调预期已经在盘面得到很大释放，因此靴子落地后，对市场会影响有限，反而更多是利好出尽。因此从宏观面看，后期经济基本面风险因素会回归，世界主要经济体的货币宽松对市场有限，并且后期难有大规模的货币放松政策，后期外汇、股市和商品会进入系统性下跌通道。

　　二、短期豆类回调因素分析

　　1、首先分析美豆和美玉米的比价关系，从长远角度看，从09年以来，美豆和玉米的比值持续走低，最低1.76附近，远低于玉米大豆种植效益平衡点2.3，因此，在去年两度比值在1.8之下，长期的买豆卖玉米的套利机会已经显现，从目前形态看，比值仍处于上升趋势中，但我们不难发现，目前比值已经达到2.30以上，已经超过2.3这一权益平衡点，同时靠近前期整理平台，短期内比值进一步上升难度较大，同时分析美玉米目前的基本面并不理想，加之小麦的拖累，豆类短期内回调的概率在逐渐加大。

　　图1：美黄豆连续与美玉米连续比价走势图

　　数据来源：博易大师行情软件

　　2、其次分析美豆自身走势图，首先从时间周期上分析，美豆价格从去年高点1463.50美分下跌至1094.25美分总共经历了16周的时间，而之后走出一波较为顺畅的上涨行情，目前已经维持了18周，再往前看，美豆走势呈现出一定的周期对应性，因此在时间周期上，美豆即将步入回调的阶段，时间跨度周期仍需观察，另外从价格空间上分析，1450美分已经是近一年多的高点，也是这次上涨的第一目标位，长期来看，美豆的上升趋势保持完整，但短期来看，1450将是一个重要的阻力位，此处卖盘将加重，一旦回调发生后，获利回吐也会使得盘面承压，因此我们认为，豆类的这波牛市不会一帆风顺的单边上扬，而是在一个过程跌宕起伏的慢牛格局。

　　图2：美黄豆连续日K线走势

　　数据来源：博易大师行情软件

　　3、最后认为短期豆类有回调可能性的原因仍将落在目前偏弱的宏观面上，欧元区政治动荡加剧，西班牙意大利再次成为市场上的关注焦点，国债收益率纷纷创下阶段高点。而美国公布的3月份就业人数也令市场大跌眼镜，就业只增加了12万人，远远低于市场预期的20.5万人，也远低于之前三个月每月增长20多万的平均水平，这些原因都有可能使得美豆冲高回落。

　　三、美豆下半年牛市不改

　　1、4月10日，美国农业部最新报告显示，全球大豆产量继续减产。其中，巴西2011/12年度大豆产量预估为6600万吨，较3月预估再次减少250万吨，2010/11年度巴西大豆产量预估为7550万吨；阿根廷2011/12年度产量预估为4500万吨，3月份预估为4650万吨，美国2011/12年度大豆产量预估为30.56亿蒲式耳，而上周南美大豆再次遭到下调，其中阿根廷2011/12年度大豆产量预估为4400万吨，较上次预估下调100万；巴西大豆产量为6500万吨，较上次预估下降100万吨。目前美豆已经在利好消息出台后，再次走出一波上涨行情，之后虽然会渡过一段相对消息真空的阶段，但市场普遍预计，产量仍将继续下调，即使美豆价格回调，空间也十分有限。

　　2、其次中国良好的需求也将推动豆类牛市继续，我国海关4月10日公布的最新数据显示，我国3月进口大豆483万吨，较2月增加26.1%；3月食用油进口量为58万吨，较2011年3月增加81.3%。据国家粮油信息中心预计，今年上半年我国进口大豆将达到2900万吨，依此推算，今年4-6月我国月均进口大豆将接近500万吨。不过要谨慎的是，国内豆类油脂由于受到政府调控的影响，预计大豆、油脂价格难以出现大幅单边上涨，慢牛将是这波豆类行情的主旋律。

　　3、随着5月份的到来，美豆进入播种季节，播种季节中往往是发生大行情的时候，在6月份，一旦天气出现恶化，美豆的价格将再次冲天，如果天气一切良好，接下来的7到9月份，天气仍是一个不错的炒作题材，因此天气将会在第三季度中持续充当一个豆类走高的助推器，即使天气良好，美豆在其基本面的支撑下，也会呈现一个高位震荡的态势。

　　四、总结和操作建议

　　综上所诉，豆类短期有回调可能，但回调即是买入机会，在目前的宏观面情况下，不宜追高，但回调买入是一个不错的投资方式，中长线仍然看涨。如果短期内发生回调，回调价格看至1400美分之处，回调至1350附近坚决买入持有。下半年如果有天气出现问题，加之宏观面良好，不排除美豆冲击1600美分的价格，即使天气良好，美豆在三，四季度大幅下跌的可能性也不大。