近一个月以来，连豆油走势表现为先扬后抑，与美豆相比，外强内弱格局依旧延续。美豆的强势拉升为连豆油继续上行提供成本支撑，但在四月中旬之后，受国家调控政策影响，连豆油涨势受到抑制，维持高位震荡格局。随着时间进入五月份，在北美天气因素尚未正式进入炒作期，南美大豆收割接近尾声，减产题材基本为市场所消化的情况下，豆类可能会面临一个题材炒作的真空期，在缺乏新多的支撑下，美豆继续上行可能性较小。连豆油在内外多重因素影响下，预计维持高位震荡整理的概率较大，短期内很难有所作为。

　　一、全球大豆供需格局依旧偏紧，基金高持仓期价面临回调风险

　　1.南美减产成事实，供需偏紧格局未有改观

　　今年年初以来，南美持续干旱天气对巴西、阿根廷等大豆主产区的大豆产量造成严重影响，包括美国农业部在内的国际各大机构纷纷下调南美大豆产量预期。美国农业部在4月份的月度供需报告中再次下调南美产量，将巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量分别下调250万吨、150万吨和80万吨，随着南美大豆收割已经接近尾声，减产已经从预期变为现实。

　　（来源：美国农业部，良运期货）

　　与去年5月份最初预期相比，美国农业部已累计将全球大豆产量下调了2310余万吨。其中美国大豆下调了623万吨，巴西下调650万吨，阿根廷下调800万吨，巴拉圭下调330万吨。2011/12年度全球大豆产量显著低于预期，预计供给偏紧的局面将会持续较长时间。

　　在今年5月份的月度供需报告中，美国农业部将对2012/2013年度大豆做出预测，其中对美国2012/2013年度大豆产量做出的预测，会成为市场一个主要的关注点。

　　2.基金净多持仓创历史高位，大豆期价面临回调风险

　　近段时间以来，因南美大豆产量预测持续下调，美豆出口销售数据保持强劲，基金净多持仓有增无减，显示基金对豆类中长期走势依旧乐观。从CFTC公布的数据来看，截至5月1日当周，大豆总持仓为807124手，基金多单是310602手，空单是51859手，基金净多是258742手，净多比例高达32.1%。

　　（来源：CFTC，良运期货）

　　从基金持仓规模来看，基金净多持仓已经创下历史最高水平，但是从美豆价格走势来看，距历史高点还有较长一段距离，由此可以看出，期价继续上行的能量并不是十分充足。现在美豆期价处于阶段性高点，一旦后期缺乏新的利多题材提振，基金大规模获利平仓可能性较大，美豆技术性回调将不可避免。

　　二、二季度大豆到港量激增，国内豆油面临较大供应压力

　　市场普遍预期，在进入二季度中后期之后，国内到港大豆数量将迅速增多。据海关统计数据显示，今年1季度，我国累计进口大豆1327万吨，比去年同期增加230万吨，增幅21%。据初步统计，4-6月份到货的进口总量约1530万吨，比去年2季度增加256万吨，如果预期的大豆能够如期到货，今年上半年进口大豆到港总量将达到2857万吨，比去年同期增加486万吨，增幅为20%。

　　届时国内豆油市场基本面可能发生较为显著的变化，一方面，进口大豆集中到港，令供应压力骤增。另一个方面，南美谷物集中入市可能对美豆构成季节性压力。值得注意的是，随着二季度中后期国内大豆供应压力的出现，中国在国际市场上的购买力可能会有所削弱，中国需求将打折扣。

　　三、豆油和棕油价差维持高位，豆油上行空间受抑制

　　目前，豆油和棕榈油是我国两个比较主要的油脂消费品种，分别占植物油消费市场的40%和20%，两者在终端消费领域存在着相互替代关系。从目前国内现货报价来看，国内四级豆油报价集中在9700元/吨-9850元/吨左右，而国内主要港口地区24度棕榈油报价集中在8700元/吨-8800元/吨左右，两者价差目前在1000元/吨左右。

　　（来源：中国汇易网，良运期货）

　　从历史价差走势看，在正常情况下，在消费旺季趋近的背景下，国内豆油棕榈油价差普遍在800元/吨左右，因此目前国内豆油棕榈油现货价差水平已经处于往年同期偏高水平区间，从以往规律看，二者价差有进一步缩窄的可能。如果豆油价格继续攀高，从成本方面考虑，棕榈油会成为很好的替代品，届时豆油价格同样会受到抑制。

　　四、抑制通胀为重点，国内豆油上行遇阻

　　国家统计局公布三月份CPI数据显示，三月份CPI同比上涨3.6%，较2月份反弹0.4个百分点，其中食品价格指数上涨贡献最大。针对食用油的大幅涨价，发改委约谈了部分油脂企业，要求要把价格控制在一个合理平稳区间。发改委再度约谈国内相关食用油企业向市场传达了继续稳定食用油价格的政策信号，使得豆油上行受阻。

　　据粮油信息中心消息，目前国储大豆约有700万吨，折豆油约165万吨。国储豆油约144万吨，国储菜籽油约有198万吨。总体国储油脂库存约有500万吨，政府进行政策调控能力较强，若后期油脂价格上涨速度过快，政府或会通过抛储来抑制油脂价格上涨。

　　五、豆油后期价格走势仍将受国际宏观形势以及原油价格影响

　　目前，国际宏观经济形势依旧复杂多变，不确定因素在增多。从近期公布的经济数据来看，偏空居多，美国非农就业数据远逊预期，西班牙经济陷入二次衰退，世界经济复苏步伐异常缓慢，经济下行压力依然存在，这些都会给油脂市场带来较大压力。此外，国际原油价格近期波动剧烈，从NYMEX最新收盘价来看，原油已经跌破100美元大关，这都将使得豆油价格承受压力。

　　综合以上因素分析，连豆油在未来一段时间内走势将颇为微妙，上有压力，下有支撑。一方面受美豆、美原油走势影响，另一方面受国内需求及调控政策影响。笔者认为，短期看，国内连豆油维持高位震荡走势可能性较大，难有突破性行情，波段性操作为宜。但从长期看，供需偏紧格局依旧存在，在短时间内难有改观，长线多单可以逢低买入。