和讯特约

　　多事之秋的2012年转眼过半，欧债危机和QE3预期轮番炒作始终牵引着市场的神经。中国经济增长放缓预期升温，大宗商品需求处于疲软状态，使得上半年能源化工和金属等品种都在弱势运行。相反，农产品由于种子、化肥、人工成本在2012年都有不同程度上涨，而消费基本上呈逐年增长的态势，在宏观环境较差的情况下，农产品的表现相对抗跌，甚至走出了独立的上涨行情。

　　一、全球农产品供需情况对比

　　步入6月，农产品先于工业品止跌反弹，CBOT大豆的走势最为强劲，重新站稳在1400美分的关键压力位之上，离去年的高点仅有30美分。而小麦和玉米则以多根长阳线快速突破了下跌趋势线，短短的一周时间内出现了 16.92%和24.27%的大幅上涨。

　　图1：大豆、玉米和小麦的中长期走势

　　资料来源:文华财经，中期研究

　　从中长期的趋势来看，1980年-2006年间农产品构成了一个相对平稳的价格运行区间，期间出现6次较大幅度的上涨行情，其中大豆活跃度最高，领涨其他品种4次，小麦、玉米各一次。2007年以后，全球大宗商品在原油的带领之下已经迈入了一个新的运行区间。08年的金融海啸虽然使农产品价格出现短暂回落，但是由于人口的不断增加使消费处于逐年增长的态势，而种植成本高居不下，极端天气频发导致作物单产下降，凡此种种使得农产品价格的重心逐步上移。经历了去年9月欧债危机系统性风险爆发导致的暴跌后，农产品在今年上半年表现较为抗跌，而大豆在天气题材的炒作之下，走势明显好于玉米和小麦，目前已经接近去年9月高点，整体持仓量保持在历史的高位，有进一步突破的可能。

　　从供需的基本面来看，由于2011/12年度巴西和阿根廷的大豆出现了1750万吨的减产，使得全球大豆的期末库存同比下滑23.88%，而库存消费比也下降至09年以来的最低水平。由于近年来玉米价格坚挺，种植面积不断增加，全球玉米11/12年的产量同比增加5.3%，期末库存也小幅增加3.9%。而在小麦方面，全球小麦产量11/12年出现6.6%的增长，但是由于今年干旱天气和种植面积减少的影响，12/13年全球小麦产量可能出现3.2%的减产，这与6月份美国农业部对12/13年度大豆和玉米14.7%和8.8%的乐观增产预估形成了鲜明对比。

　　必须指出的是，去年11月份南美大豆处于播种期的时候，美国农业部对巴西和阿根廷的大豆产量也抱有乐观估计，但是今年6月份公布的数据却比去年11月少了2000万吨，相差15.75%。在目前全球极端天气频发的大环境之下，后期作物单产存在不确定的因素。但是从全球的消费情况来看，近3年农产品的消费却基本保持小幅增长的趋势，如果产量一旦出现减少，则供需情况将面临偏紧的局面，而这种情况在大豆上表现得更为明显，因为南美大豆的减产为结转库存降低埋下了伏笔。

　　二、美国大豆种植情况

　　美国农业部在6月30日公布的最新数据显示：2012年美豆种植面积为7608万英亩，比3月预估的7390万英亩高出了2.94%,2011年为7498万英亩；如果按照大豆单产43.5蒲式耳/英亩来计算，增加部分的种植面积能带来130万吨产量，但仅占美豆总产量的1.6%。

　　表1：美国农作物2012年度的播种面积预估(万英亩)

　　　资料来源: usda、中期研究

　　但是从目前的天气情况来看，美国中西部的炎热干燥天气正在蔓延，6月24日的美豆的优良率为53%，而去年同期为65%，说明目前大豆的生长情况并不乐观。前期美国农业部对大豆单产的预估可能偏高，后期有进一步下调的可能性。因此，种植面积的小幅增加并不能完全抵消干旱天气对产量的影响。

　　图6：美国干旱天气情况

　　资料来源:Drought Monitor，中期研究

　　三、我国大豆种植情况

　　黑龙江省是我国大豆的主产区，大豆产量占全国总产量的40%以上。根据我们6月13日-20日在黑龙江考察所了解到的情况来看，由于近年来大豆的种植收益远低于水稻和玉米，导致近两年来黑龙江大豆种植面积基本以25%的幅度锐减。据实际调研的情况来看，今年种子、化肥、人工和地租的成本都出现了不同程度的提高，种植玉米公顷的成本大概需要10000-10500元，大豆需要8000元，但是玉米的种植收益可以到达3000-4000元，而大豆仅有1000元左右，因此农民种植大豆的热情并不高。

　　表2：黑龙江省大豆播种面积整体情况(万亩)

　资料来源:中期研究

　　表3：2012年黑龙江省调研地区大豆播种面积情况(万亩)

　　资料来源:中期研究

　　在作物的生长情况方面，去年同期玉米的株高15-20cm，大豆株高大概在5-10cm左右，今年玉米、大豆的长势要好于去年，玉米株高普遍达到30cm，大豆株高10-15cm，部分地区豆苗有虫害。今年播种稍早，但是播种后气温偏低，连续多雨，对作物的生长不利，而且会冲散肥料和除草剂，增加种植成本。

　　表6. 2012年大豆生长情况统计一览表

资料来源:中期研究

　　资料来源:中期研究

　　四、我国大豆进口情况

　　根据国家海关的数据显示：5月份中国进口大豆528万吨，今年累计进口大豆达到2343万吨，去年同期为1940.57万吨，同比增长20.7%。而商务部6月13日的公告称，今年6月份进口大豆数量可能达到655.60万吨，高于先前估计的515.62万吨。由于大量的大豆进口到港，目前国内大豆的港口库存从4月的600万吨以下重新回到了6月底的670万吨。

　　图9：历年国内大豆进口数据 图10：国内大豆港口库存情况

　　资料来源:中国海关、wind、中期研究

　　从进口成本来看，美豆6月28日的进口成本价为4585元，比6月初上涨了350元。而从5月份开始美豆升贴水大幅走强，一举回到了2010年牛市以来的高位区间，表明市场对后市大豆价格较为乐观。

　　资料来源:wind，中期研究

　　四、大豆基金净多头寸维持高位

　　在CFTC持仓方面，截止6月26日，CBOT大豆基金净多头较上周小幅增加3800手至23.7万手左右，总持仓维持在76.7万手。5月份美豆出现大幅回调，但是基金的净多头寸基本维持在23万手左右，而持仓的总数也在70万手以上的历史高位，表明参与豆类的资金并没有杀跌离场，而是持有中长期的战略性头寸。

　　图12：CBOT大豆期价及基金净头寸

　　资料来源:CFTC，中期研究

　　五、操作策略

　　综上所述，从全球农产品的供需关系对比中可以看出，目前大豆的走势强于小麦玉米。目前大豆处于关键生长期，北美仍然面临干旱天气的威胁，大豆产量有被进一步下调的可能性，因此后期大豆可能出现突破上涨的行情。建议关注7-8月份天气市的炒作情况，逢低建立豆类的战略性多头头寸。另外，目前油粕比为2.77，处在一年半以来的低点，随着豆类集体走强，油脂后期补涨可能性较大，油粕比将出现一定程度的修复。

　　资料来源:文华财经、中期研究

　　从技术分析来看，豆油5月份出现大幅回调，在 1浪顶部和2浪底部构成的买入区间，我们在5月底建议豆油1301在8800-9000一线建立的中长期多头头寸继续持有。新入场的多单入场点：大豆1305在4400-4500，豆粕1305在3200-3250，豆油1305在9300-9400，亏损2-3%作为止损离场条件，第一目标位看至2011年9月高点。如果美豆突破1450美分，上冲1500美分，则国内豆类的上涨空间将进一步打开。

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