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　　1、近半个月来基本面有哪些变化？

　　1.1 供给端：烧碱市场依旧保持紧平衡，决定了PVC难以减产托价

　　由于1-5月份下游氧化铝和化学纤维的平均需求增长接近20%，出口市场也保持强势，烧碱价格持续走强。6月下旬，西北产区的价格出现明显补涨，站上800元大关。虽然氧化铝逐步产能压缩，但烧碱产量同比连续回落，整体仍保持紧平衡的格局，价格继续保持强势。

　　氯碱平衡以及今年以碱定产的格局导致氯产量持续增长，企业难以减产保价。液氯价格仍有不少零元成交，且PVC在进口同比回落的情况下，表观消费量仍出现反季节上涨（2009-2010两年的增长为财政刺激所致），而下游需求特别是房地产并未见持续好转，可以判断大部分以库存的形式累计在上游，并刺激市场价格逐步走低。

　　图1：当前烧碱市场紧平衡

　　数据来源：wind，永安杭州期货研究中心

　　图2：PVC表观消费被动出现增长

　　数据来源：wind，永安杭州期货研究中心

　　成本端：企业盈利好转，电石价格持稳，PVC成本矛盾弱化

　　由于煤炭产业链条价格开始松动，兰炭、焦炭和石灰价格连续2周回落，电石企业从前期的普遍亏损重新回到盈亏平衡点上方。而西南地区，由于下游氯碱企业亏损严重，开工率逐渐降低，供明显大于求，导致电石毛利仍处于历史低位。综合来看，前期由利润毛利带来的矛盾消散，电石价格后市或将保持稳定，对PVC价格的影响程度也将减弱。

　　图3：电石企业利润率除西南地区外有所好转

　　数据来源：wind，永安杭州期货研究中心

　　外盘乙烯料PVC快速回落，拖累沿海乙烯料价格走低，但生产毛利更好

　　由于原油、石脑油持续回落，整个聚烯烃产业链都表现为中游毛利大幅压缩，下游传导迟滞，虽然终端价格也被拖累走低，但毛利反而更好。特别是华东生产企业，通过进口VCM生产乙烯料的利润率高达20%，进口贸易的倒挂格局也大幅好转，这就为6月下旬价格快速走软打开空间。

　　图4：乙烯料进口接近平衡点，预期6-8月进口明显增加

　　数据来源：易贸，永安杭州期货研究中心

　　图5：乙烯料利润率较高，拖累内盘价格打开回落空间

　　数据来源：易贸，永安杭州期货研究中心

　　PVC 产销区价差接近平水，企业亏损加大，行业面临洗牌

　　由于销区价格一再下跌，特别是乙烯料拖累电石料，西北产区则由于仅受电石价格影响，价格下跌有限，导致产销地价格接近平水，从西北运至华东华南的运费为400-500元/吨，导致企业亏损继续扩大。大型企业，特别是主要成本区在西北的企业，整体成本维持低位，再加上烧碱部分的盈利，综合利润扣除运费仍有200-300元/吨，可以承受当前PVC低迷格局。而华中、华北地区的中小型企业，只能以降低开工率或完全停产来减少进一步亏损。据氯碱网6月最新的开工数据调研显示：华中地区6-7成（其中山西较好），华北地区5-6成（其中山东18家企业中只有一半开工，开工的企业中只有5成开工率），西南地区不足5成，而西北则高达9成（其中新疆天业(600075,股吧)满负荷生产）。加上今年上半年新增的300万吨产能，整个行业的月度产能利用率已降至53%，低于往年同期水平。行业开始出现分化，面临洗牌。

　　图6：产销区价差接近平水

　　数据来源：易贸，永安杭州期货研究中心

　　图7：华北华中地区持续亏损，西北地区盈利良好

　　数据来源：氯碱网，永安杭州期货研究中心

　　图8：PVC开工率今年回落明显

　　数据来源：氯碱网，永安杭州期货研究中心

　　2、受制于疲软宏观面，月间价差快速挤压

　　二季度在疲软的宏观面前，各品种均出现了远月贴水的价差结构，尤其是与PVC联动的PTA和LLDPE，1301合约在5月下旬已跌破合理持有成本，6月下旬进入贴水格局。而PVC则始终保持1301正常升水200-250点。在最后一周，由于原油在80美元承压，价差缓步回落至150点下方。临近7月，空头资金逐渐在远月上增持，导致月间价差迅速回落至平水，买1209抛1301的套利头寸在最后一周的收益高达10%。

　　图9：1301-1209价差在6月份从200点上方打到平水

　　数据来源：杭州永安期货研究中心

　　3、交易机会

　　按电石成本估算，当前低端成本6200元左右。由于期货价格逐渐与现货平水，当前期货仓单出库顺畅，进入7月仅余3.5万吨，1209合约价格下跌空间已很小。资金在6月也逐渐在1301合约上布局，但目前仍以空头为主。后市由于价差维持低位，将以多头移仓为主，1301向上空间逐步打开。

　　建议积极的投资者可以建立+1301-1209的反套仓位，从-100点至100点，每隔20点左右分段建仓，等待阶段性多头移仓带来的价差扩大机会。谨慎投资者可以在-50点至+50点内进行滚动操作。

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