自5月初以来，国际大宗商品期价普遍回落，主要原因是受欧元区债务危机持续发酵以及中国经济增速放缓等宏观利空因素所打压，整个市场被悲观情绪所笼罩着。外部因素的偏空以及自身缺乏新的利多因素支撑，美豆在此轮回调中也未能幸免，CBOT大豆市场在创下三年高点后震荡走低，国内大豆亦是紧跟美豆步伐，惯性下挫，主力1301合约更是创下了年内新低。但是，我们从美国大豆本身基本面分析情况来看，供需格局依旧偏紧，现在较低的期货价格并没能反应真实的供需情况，特别是在国内大豆种植面积持续下滑、农民种植成本不断提高、临储价格预期上升的情况下，这些因素都将成为市场抗跌的重要力量，一旦外部恐慌氛围缓解，大豆期货有望回归基本面以振荡上行的方式修复近期跌幅。

　　一、全球系统性风险犹存，但危机中存在转机

　　近一段时间以来，欧元区债务危机又进一步加深，希腊退出欧元区或成为可能，现在欧元区国家的每个举动都挑逗着商品市场的神经，后期也不排除有进一步恶化的可能。从近期主要国家公布的经济数据来看，也是利空因素居多，美国非农就业逊于预期，中国PMI数据疲软，由此可以看出，全球经济复苏进程异常的曲折，经济下行风险依旧存在。

　　为防范2008年金融危机重演，主要经济体正在采取一些措施，澳大利亚央行降息，增强市场流动性，中国提出稳增长，扩大内需，中国政府正在悄然启动大规模基础建设项目，希望以扩大投资的方式拉动经济增长，这些举措都有助于目前紧张形势的缓解。在未来一段时间，欧洲央行不排除有进一步放松货币政策的可能，美国也将重新审视是否有必要退出QE3。

　　从目前的情况来看，市场并没有继续悲观下去，商品价格有所企稳，CBOT大豆以及国内豆类更是小幅反弹，由此可以看出，市场紧张情绪有所缓解，如果全球宏观面不再进一步走弱的话，大豆金融属性炒作将暂告一段落。短期看，大豆本身价值有望回归。

　　二、美国大豆供需格局依旧偏紧

　　1. 从美豆出口销售情况看美豆11/12年度全年出口情况

　　从美国农业部的出口销售报告看，截至今年5月24日，美国大豆出口销售已经达到13.28亿蒲式耳，而美国农业部在5月份的月度供需报告中预估2011/2012年度美豆出口总量为13.15亿蒲式耳，即便美豆最终出口销售量仅是这个水平的话，那么现在销售已经完成了101%。然而在今年南美大幅减产的情况下，美豆出口销售一直维持在较高的水平，市场对旧作大豆的需求还是比较旺盛的，仅仅停留在13.28亿蒲式耳的出口量也是不现实的。因此，我们认为美国农业部低估了本年度的美豆出口量，可以预期的是在本年度剩余的时间里，美豆出口销售还将持续。

　　截止到5月24日，如果本年度美豆销售进度跟历史平均进度一样的话，我们可以得出现在的销售总量只占全年销售总量的96.5%，即今年美豆的出口总量将达到13.76亿蒲式耳（13.28/0.965），比美国农业部预估将多出6100万蒲式耳。综合评估，我们预估美豆在2011/2012年度出口量将达到13.76亿蒲式耳。这样美国大豆11/12年度结转库存为1.49亿蒲式耳。

　　2.美豆2012/2013年度供需形势

12/13年度美国大豆供需平衡表

　　供需平衡表可以看出，即使美国大豆今年播种面积达到7600万英亩，美国大豆总体供需依然偏紧，更何况近期大豆价格的深幅调整已经一定程度上释放了播种面积利空的因素，而且未来单产水平仍面临天气的不确定性。

　　总体看，我们预计美国2012/2013年度美豆供需格局依旧偏紧，随着市场对美豆需求增长潜力不断挖掘，美豆价格将会震荡上扬，市场只能通过更高的价格来抑制需求，以维持基本的供需平衡。

　　三、国内大豆收益下降，种植面积持续下滑

　　1.国内大豆收益没有比较优势

　　从近几年的情况来看，国产大豆种植面积呈逐年下降态势，主要原因是农民在选择作物种植时，大豆收益跟玉米、水稻相比，没有任何的比较优势。这种情况在大豆主产区黑龙江表现得更加明显。下面表格是最近两年黑龙江作物种植收益比较：

　　从上面表格可以看出，黑龙江地区种植三个品种的收益比较，其中水稻收益最高，其次是玉米，最后是大豆。所以农民在比较之后，更多的选择把大豆转成玉米和水稻，一些以前只种大豆的地区现在都开始改种水稻和玉米。如果大豆收益一直维持在现有水平上，那么以后选择种植大豆的农户越来越少，只有不断提高大豆的价格，农户才有可能再重新选择种植大豆。

　　2.国内大豆种植面积逐年下滑

　　从5月初开始，黑龙江大豆播种就已经陆续开始，截至到5月末，播种已经基本完毕。从黑龙江省农资委获悉，今年大豆调整到近4,000万亩，比上年较少1,000多万亩，降幅高达20%，已经是连续第三年下滑。

　　四、种植成本提高，国家收储价预期上升

　　近几年来，农业生产资料价格逐年上涨，农户在种植成本方面投入逐年增多，从目前了解的情况看，今年农户的农业生产投入继续增加，其中每亩地种子成本比去年增加8-10元，化肥每亩地比去年增加20-30元，人工成本每亩增加50-80元，租地成本每亩增加150-200元，农药和补贴基本与去年持平，其中农药每亩成本在10元以上，国家补贴每亩在55-70元之间。

　　可以说，逐年抬升的种植成本，为大豆现货价格稳中有涨提供一个强有力的支撑，国家也将从农民实际种植成本以及通胀等实际情况来考虑，将大豆国家收储价格进行调整，下图是2008年以来国家大豆的收储价格：单位：市斤

　　从表中可以看出，收储价格是逐年提高的。其中2011年较2010年增长了5.26%。可以预期的是，其他因素不变，在考虑种植成本上涨的情况下，2012年国家大豆的收储价格在很大程度上还会有所提高。

　　综上所述，目前困扰国内大豆市场走势的主要因素仍是外围市场的系统性风险，但从现在的情况来看，国内大豆继续深跌的可能性已经不大，经过这一轮回调，大豆盘面风险已经有所释放，泡沫成分已经大幅较少。在国内保护农民利益政策的大背景下，大豆在持续下跌后已经具备一定的投资价值。另外，考虑到美豆即将进入关键生长期，天气因素会成为主要炒作题材，任何不利于美豆生产的天气，都会给豆类期价带来拉升的机会。

　　良运期货 邹存龙