焦 炭

　　【基本面】一、国内宽松延续

　　11月21日，央行结束了之前的定向宽松政策，启动了降息，这是继2012年7月以来的首次。我们判断国内进入了降息周期，年底或者明年仍将有1-2次降息甚至降准，当前中国经济运行总体稳定，但下行压力较大，企业经营比较困难。特别是融资难、融资贵问题突出，降息有利于货币信贷的投放，利于经济回稳复苏。结合9月和10月央行通过MLF投放了流动性，我们判断年底至明年年初，国内货币宽松将有望延续，在这样的背景下，工业品价格有望出现止跌企稳的走势，锌也不例外。

　　二、美元短期面临强阻力

　　从今年5月以来，美元指数逐步走出强势特征，特别是9月之后，出现了加速上涨的现象，这抑制了美元计价的国际大宗商品价格。但我们判断，美元指数中期面临2010年6月88.70和2009年3月89.3的强阻力，而近期美国恶劣天气再次出现，去年同期，由于美国恶劣天气致使就业数据大幅滑坡，经济复苏势头受阻。虽然我们判断美国退出QE，中长期利多美元，但年底或者明年年初加息的可能性不大，美元短期上涨的空间可能受阻。

　　三、基建上马和房地产复苏

　　下半年，基建和铁路项目有所加速，近期发改委批覆长春至白城铁路扩能改造工程等四条铁路项目的可行性研究报告，总投资662.4亿元人民币，这是10月以来发改委第六批集中批复铁路投资项目。

　　而房地产市场也由于各地政策逐步松绑，也出现了一些积极信号。比如10月份国房景气指数94.76，环比小幅反弹，结束了今年以来的连续下降。而在房屋竣工面积和施工面积的累计同比数据上，出现了回升，而房屋销售面积和销售额出现了跌幅收窄。我们判断，基建项目集中上马和房地产复苏，利于基本金属的消费，而锌作为其中重要一员，也将从中受益。

　　四、焦炭基本面

　　(一)供需

　　截止11月底，社会钢材库存已跌破1000万吨。虽然库存下降，但主要是由于缺乏钢贸的蓄水池致使社会库存偏低，而非需求旺盛所致。而同期钢厂库存是高于同期水平。从以上的情况判断，目前钢厂资金链依然比较紧张，而这不利于钢厂对于原料的采购，比如铁矿石、焦炭焦煤等。

　　(二)上游焦煤

　　10月上旬，发改委恢复了煤炭、焦煤等进口关税，致使短期焦煤一度出现快速上涨，大连期货价格出现涨停，但随后再度震荡回落。消息面上，由于最惠国黛玉，中国取消澳大利亚进口焦煤的关税，这对焦煤价格构成一定的利空。同时由于APEC会议在即，对于焦化企业的限产措施出台，利空焦炭上游即焦煤价格，特别是远期合约出现大幅回落，并对近月合约形成了贴水。

　　但值得注意的是，由于前期进口焦煤大幅减少，致使目前库存下降较快。目前国内四港口总库存(京唐港、日照港、连云港、天津港)合计416.3万吨，已创近年新低。若未来焦煤价格企稳反弹，将提升焦炭价格。

　　(三)供应与库存

　　焦炭开工率：国内产能超过200万吨的独立焦化的开工率87%，比8月初的90%的开工率有所回落，而产能100-200万吨和100万吨以下的中小型焦化企业的开工率维持在76%。近期国家对于减排措施力度的加强，焦化企业开工率有有所回落，这对焦炭价格形成支撑，特别是近月合约的价格。

　　四、展望及操作策略

　　从10与中旬以来，焦炭价格延续震荡下行走势，但近期震荡有所加剧，其中主力合约5月最低1008元，逼近1000整数关后出现快速反弹，我们判断，在多因素共振下，大连焦炭价格有望在年度出现反弹。从操作上而言，可采取逢低做多的策略。

　　【操作建议】渤海商品交易所现货交易焦炭空头趋势，短线企稳 ， 逢低做多

　　普洱茶

　　【基本面】

　　普洱茶界的很多奇葩需求都是在经历：少数人知真相——市场热捧——市场畸形——市场弱化——市场走向正常。现在很多奇葩的需求就如以上趋势，所以任何热点需求都是渐渐趋向理性。至此我也就不大打关子了，我要说的就是古树茶。其实现在的古树茶才刚刚从第一个神坛下来，至于后面是否会有新的波峰，我们谁也不知。不过既然知道这个规律我们为何不去探究为何古树茶被热捧呢，其实你问很多茶人茶企为何做古树茶，他们也不清楚，老实说我也不是特别清楚，不过本人愿浅谈一下本人的认识：

　　第一、普洱茶整个行业的越成越香需要的是后期转化比较有保证的原料，因为很多古树茶的内质和陈化都在历史上已经被证明过，所以这才给新进入者一条捷径。新进入者不需要很高超的拼配技术或者其他工艺技术作为桥梁，监管的不足以及自身标准化程度得不够都导致当前古树茶市场门槛太低，所以使当前的古树茶陷入混乱。

　　第二、稀缺性。因为升值和收藏一直都是和“少量、独特性”紧紧联系在一起，很多古树茶在量上占据了先天的优势，这也是古树茶盛行的一个条件。

　　第三、信息不对称。在信息比较闭塞的山头，很多茶农的信息都比较闭塞，而且消费者对那些山头的信息也不尽然知晓，故在这中间会产生投机商进行信息贩卖，即所谓大额炒作，这些人是破坏当前古树茶市场的刽子手。

　　第四、差异化竞争。由于当前以大品牌大资金为主的集团占据了当前普洱茶界的至高点，而且做得也比较成功。要想比较容易的进入普洱茶界分一杯羹，就要采取相对成本风险较低的通道，古树茶便应运而生。这点不难理解吧，当初雨林的成功很大一部分影响因素就是这点。

　　以上我浅谈了四个主要的方面，当然了在品质方面我也不能说古树茶差，但是现在的情况是价格和价值偏离太多，而且监管的缺失、标准化的不够等导致了整个古树茶市场产品混乱，这些茶企在慢慢的消磨着历史留给古树茶的信任存款，也必然导致整个古树茶市场洗牌。市场的淘汰机制和行业的产业化必然刷掉一大批投机商，然后整个古树茶市场趋于稳定。要想真正站立在这个市场，就不能完全的进行大额炒作。当然要想完全摈除炒作在当下也不可能，但是至少在真正想做茶的茶人茶企手里会慢慢拉到正轨，将这条捷径的门槛提高，同时利用监管等措施保证整个市场的正常运营和商品投资行为。现在的萎靡说明它在走向正常的路上，我们没必要每天都批评它。当年的大红袍、铁观音不也经历了很多波折才慢慢回归的吗，

　　【操作建议】 震荡趋势，短线逢低155.3接多单，目标166

　　苹果烟台

　　【基本面】正值苹果成熟时节，第十三届中国栖霞苹果艺术节开幕。艺术节以“中国好苹果 甜美新栖霞”为主题，进一步打造栖霞的苹果、旅游、文化产业。开幕式上，栖霞市被中国文联和中国作协授予“中国苹果文化之乡”和“中国文学之乡”称号。

　　作为国家级生态示范区、烟台市生态屏障与永续水源地，栖霞市山青水秀，生态良好，大气环境质量始终保持在国家二级标准以上。栖霞有着100多年的苹果栽培历史，是世界上最适宜苹果种植的地区之一。栖霞苹果，以其个大色正味佳享誉海内外。据中国果品流通协会副秘书长兼综合部主任莫清风介绍，现在国外对中国水果的认识，首先是苹果，而作为一个县域，栖霞占全国苹果出口总量的两成多。

　　近年来，山东栖霞苹果在种植面积、综合服务、果园管理、品种质量、总产单产等方面始终保持全国领先地位，拥有“全国水果第一市”、“中国苹果之都”等称号。据了解，目前，栖霞市苹果种植面积达100万亩，全市超过三分之二的人口直接从事苹果栽培，年产优质苹果200万吨，农民收入的85%来自果业。

　　【操作建议】短线破位，反弹不过10.2，继续逢高作空

　　电解镍

　　【基本面】　隔夜LME工业金属除伦铝大跌2.27%外，其他金属呈现探底回升的格局，然而整体而言，在经过前一个交易日的大幅反弹后金属依旧回归弱势，回吐了周一大部分的升幅。金属期价重新回归下行，主要还是源于中国需求前景持续不明朗、欧洲又公布了疲弱的经济数据，且油价进一步下挫等几个方面的影响。

　　能源价格下跌继续扶助美元

　　海外市场方面，受助于油价回落，帮助提振美元反弹。两名有影响力的美联储官员发表乐观讲话，强调能源价格下跌对美国经济产生积极影响，助推美元升势。而数据面的重头戏是周五将出炉的美国11月非农就业报告，若数据好于预期将对美元有利，它将促使美联储提前升息。形成对比的是，欧洲央行和日本央行还在应对通缩威胁，而油价大跌令他们的忧虑加重。欧洲央行周四将举行货币政策会议。

　　政策预期提振有限

　　国内方面，周一公布的11月官方制造业PMI 50.3，创8个月新低。11月汇丰制造业PMI终值50，徘徊在萎缩边缘。受APEC期间停产的影响，11月制造业PMI中生产指数表现疲弱，拖累整体指数弱于季节性。但受益于国内宽松政策，新订单指数并未跟随出口订单大幅回落，而大型企业各项指标也要显著好于中小企业。目前来看，稳增长政策效果或许可以持续到明年一季度。同时，制造业的连续疲弱，也将加大对政府不推出全面刺激决心的考验，但多数机构开始臆测中国央行继全面降息后，本月或再祭全面降准。因此，期价在短期快速下行之后的确具备一定的反弹动能，然而高度将较为有限。

　　国内需求谨慎

　　此外，中国经济进入转型期，增长放缓，大宗商品失去大买家的风险越来越高。尽管全球矿业巨头仍乐观预计，未来十年中国还会继续大量采购。但我们认为大宗商品超级周期的中国因素已经结束。如果房产、基础设施不再是中国经济的主要动力，中国的大宗商品需求不可避免的出现缩减。

　　现货升水收窄

　　现货市场方面，隔夜LME铜现货溢价小幅上涨8.25美元至69美元/吨，而长江有色铜现货升水小幅收敛至170-210元/吨。由于沪期铜超跌反弹，市场再现观望情绪，沪期铜隔月价差收窄至400元/吨，令持货商欲继续挺价，无奈市场认可度一般，现铜升水仍一路收窄，投机商活跃度下降，下游在铜价企稳之际入市接货，交投以下游实体企业为主。

　　中国、欧美的制造业PMI集体失速是不争的事实。欧元区的工业通缩问题是最为突出的核心矛盾。在多轮欧央行量化宽松之后，欧洲高层终于有意对财政结构进行改革，以帮助刺激实际需求。工业品出厂价能否受益走出泥潭，并不容易，尤其是在实施的初步阶段。从昨日夜盘来看尽管目前金属除铝外依旧呈现反弹行情，但动能趋于弱势，期价企稳后品种间或随基本面出现分化。铜作为有色金属里中最弱的品种，在供应宽松且处于消费淡季的背景下，相较于三月份时有需求和反套买盘的支撑，目前数百元的进口亏损若有再次降息则将引起大量的保税区库存流出，因而在反弹过后期价仍将重回跌势。

　　【操作建议】短线反弹，回踩不破113，可以轻仓逢低做多

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