焦炭

　　【基本面】

　　持续了数月下跌焦炭价格继续延续弱势，反弹乏力。目前大连焦炭指数在1050附近，距离1000整数关也仅一步之遥，恐将步入三位数行列。较去年年底，大连焦炭期货跌幅已达40%，整个黑色系品种近期均跌幅较大，弱势格局可见一斑。展望后市，我们认为，进入四季度后，焦炭行业整体基本面并没有根本性的改变，供大于求的弱势局面仍在继续。焦炭价格将受到央行降息影响将大幅高开，但随后将逐步回落，因此我们选择卖出焦炭。

　　一、投资消费增速纷纷回落信贷数据不及预期

　　数据显示，2014年1-10月份，全国房地产开发投资77220亿元，同比名义增长12.4%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。2014年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)406161亿元，同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。通过10月份数据可以发现，经济增长放缓趋势未彻底改变。

　　政策面来看，中国央行此次降息令市场颇感意外，意外之处主要在于时点而非政策方向。意外降息可能令市场担忧中国经济，但事实上，中国货币政策松动从二季度已经开始，之后定向宽松的操作效果不尽如人意才采取了降息，此次降息应看做是之前货币政策的弥补。目前情况看，单次降息可能无法达到预期效果、因为传导机制及时间周期或决定了效果不如决策层预料的那么乐观。

　　综合来说，国内宏观经济触底企稳以及宏观面消息偏暖为主，但对于黑色产业尤其是焦化产业来说，并不能根本性的改变供大于求的弱势局面，并且降息之后，对于资金面较为紧张的焦化企业来说意味着融资成本的降低，或将增加一些积极性，给焦炭供给带来一定压力。

　　二、下游钢材需求仍然疲弱

　　目前螺纹现货投资价格走弱，利润持续，钢企库存仍处在相对高位，库存压力较大。随着季节性淡季的来临，北方建筑行业逐步停工，预计后期螺纹仍将维持弱势格局。从数据来看，钢材产量或将持续走弱。10月份我国粗钢产量为6752万吨，同比下降0.3%，为本年度首次同比下滑。从社会库存来看，目前国内主要钢材社会库存仍然在低位徘徊，截至11月14日，主要城市螺纹钢库存为409.66万吨，环比下降2.86万吨，低于2012年和2013年同期值，贸易商普遍看空后市。因此，随着冬季的来临，下游需求进一步放缓，延续到上游，将压制焦炭的上涨空间。

　　三、上游焦煤库存增高，供应较为充足

　　前期APEC会议对河北山东地区钢厂及焦化企业的限产，使得下游样本钢厂及独立焦化厂平均库存环比下降明显。随着APEC会议的结束，下游需求释放，使得钢厂及独立焦化企业迅速补库。从最新数据来看，截止到11月14日，国内样本钢厂及独立焦企炼焦煤平均库存为15.07万吨，环比增加幅度明显，为7.95%，同期平均库存可用天数增至18.75天，环比增加2.57，为2月份以来的最高位。

　　数据显示，10月全国煤炭产量完成29100万吨，同比减少2700万吨，下降8.5%，其中国有重点煤矿产量完成15810万吨，同比减少1678万吨，下降9.6%。1-10月份，全国煤炭产量累计完成315960万吨，同比减少4970万吨，下降1.5%，其中国有重点煤矿产量累计完成163716万吨，同比减少5760万吨，下降3.4%。这表明，虽然大型煤炭企业受国家调控政策的影响而减产，但中小型煤炭企业却在价格反弹之际又增产的迹象，这不利于后市煤炭市场的去产能化。

　　四、焦炭供给稳定，需求疲弱

　　1-9月份，焦炭总产量为3.531亿吨，与去年同期的3.536亿吨基本持平。在价格维持历史低位的时候，行业供给稳定，说明：一方面，下游需求有刚性支撑，且这种刚性需求较为稳定，并形成一定的稳定预期;另一方面，焦炭行业的成本压力缓解，可以获得一定的收益成为企业生产的持续动力。

　　尽管需求较为坚挺，但焦炭行业供需面稍显宽松的格局并未改观。只有当下游需求出现了脉冲式增长之后，焦炭价格才有可能触底回升。但我们认为，未来1-2个月出现这种情况的可能性很小。

　　从最近几年数据看，焦炭价格反弹的背景一般是生铁产量的回升，即需求端大幅增长是焦炭价格反弹的基础。2014年，尽管生铁产量维持在相对高的水平上，但整体较为平稳，未出现短期大幅反弹的现象，这种平稳态势逐渐也带动焦炭市场形成相对稳定的供给预期，供需波动弹性明显收敛，最终造成现货价格缺乏了打破僵局的弹性。

　　【操作建议】

　　从技术上来看，焦炭长达数月的下跌，形成了一个标准的下降通道，期价没有任何反转迹象，MACD处于弱势区间，同样没有底部的背离。K线指标弱势，显示后市仍有可能进一步下跌。值得注意的是，我们此次的入场价位是基于焦炭价格或快速速下跌而入场，价位在通道的中下方，因此，期价向上边界的大幅反抽是一个较大的风险点所在。需时刻关注。

　　电解镍

　　【基本面】

　　周五，亚洲时段，因消息面清淡，伦镍开盘价为16371美元/吨，小幅下跌，并延续前日走势，于16300美元/吨位置震荡，至尾盘快速下跌16250美元/吨。进入欧洲时段，伦镍在16250美元/吨处短期盘整后，大幅下行，最低摸至16035美元/吨，之后逢低买盘介入。进入美国时段，伦镍反弹，一度翻红最高至16458美元/吨，但受美元压制和石油、黄金大跌影响，再度下跌，最后收盘于16184美元/吨，跌幅1.17%。昨日成交量增加3136手至5500手，持仓量增加3030手至211487手。昨日伦镍库存增加2646吨至404496吨。

　　沪市现货，现货价格较昨日小幅下跌，上午成交一般，有贸易商愿意低价接货，下午欧洲时段，现货价格下跌有所放大，成交冷清。

　　美元压制，石油、黄金大跌，经济数据偏弱，伦镍库存继续增加，料伦镍今日延续下跌。

　　【操作建议】

　　渤海商品交易所现货交易电解镍经过多日大宗以后近期迎来了震荡调整的态势，对于镍品种，空市依旧不变，建议各位投资者对镍本着逢高放空为主，轻仓操作，设好止盈止损。

　　天然橡胶

　　【基本面】

　　一、天然橡胶价格走势图

　　11月份天然橡胶整体呈小幅下跌态势，月初均价11723元/吨，月末均价11670元/吨。

　　二、市场行情分析

　　据生意社天胶价格监测，11月份天然橡胶整体小幅下跌。111月27日天然橡胶(标一)商品指数为34.59，较昨日下降了0.07点，较周期内最高点100.00点(2011-09-01)下降了65.41%，较2014年10月12日最低点33.27点上涨了3.97%。(注：周期指2011-09-01至今)

　　11月总体现货价格下跌约100元/吨，月变化状态为先下跌后上涨然后又下跌。供需矛盾依然是制约胶价主要因素。供应方面，目前国内青岛保税区橡胶库存截止9月中旬初总库存19万吨，现在仍在增加，中国2014年1-10月中国共进口天胶211万吨，尽管海南地区停止割胶，供需矛盾依旧突出，市场压力大。在下游市场上，轮胎行业在遭受7月双反打击后，11月中旬又再次遭受到美国双反打击，致使下游需求低迷，成交清淡。11月举行的ITRC会议以对抗供应过剩，稳定橡胶价格，月中泰国对胶农的再次补贴和11月21日央行的降息均对橡胶的价格有一定的刺激，但总体供需矛盾没变及长期的市场低迷气氛难改，橡胶的价格近期很难得到提高。

　　【操作建议】

　　生意社天胶分析师认为，天胶弱势由来已久，市场整体供过于求的局面难以改变。11月胶盟国的措施和央行降息对天胶价格有一定的提振，但效果不明显。短期内，天胶现货价格将持续弱势，天胶价格应维持低位震荡。

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