焦炭

    【基本面】

    当前，焦化企业生产积极性高涨，煤焦库存压力加大，鉴于钢厂补库空间有限，煤焦期货价格中期弱势难改，建议中长期投资者继续持有空头头寸。

    经济仍有回调压力

    10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，连续4个月回升。从结构上看，带动PMI 回升的主要是生产量指数，环比回升1.5 个百分点，原材料库存指数和从业人员指数均环比回升0.1 个百分点，而新订单指数环比回落0.3 个百分点。虽然短期生产尚可，但是未来需求动力不足，经济有回调压力。10 月份产成品库存指数为45.6%，回落1.8 个百分点。当前的格局不是补库存，而是伴随着需求回落出现了一定去库存，从一定程度上表明，企业对未来经济走势信心仍不足，加大生产补库存的动力不足。

    美元反弹利空商品

    10月最后一周，美元大幅上涨，一举扭转了自9 月份开始的萎靡走势。尽管美联储决定维持每月850 亿美元的资产购买规模不变，且其声明的基调也未超出市场预期，但明显没有之前市场期望的那么温和。相反，美联储还取消了对借款成本上涨感到担忧的措辞，这意味着在美联储看来，美国国债利率的上行并不对经济前景构成影响，也意味着美联储有可能会早于市场预期退出QE。我们预期年内美联储仍然有很大几率启动退出QE，而不是明年3月。美国退出QE预期将引发中国带来资本外流和美元升值压力，流动性下降会再度压制大宗商品等风险资产价格。

    钢厂补库空间有限

    统计局最新数据显示，2013 年1—9 月，全国生铁产量5.40 亿吨，同比增长7.33%；粗钢产量为5.87 亿吨，同比增长8.30%。9 月份，全国生铁、粗钢产量分别为5903.89 万吨、6542.4 万吨，同比分别增长11.22%、10.96%，9 月份生铁、粗钢产量总体维持高位。根据中钢协统计，10 月上、中旬全国粗钢日均产量连续两旬出现回落，其中10 月中旬全国粗钢日均产量均已降至8 月以来最低水平。随着生铁、粗钢产量的下降，钢厂对原料需求有所降低，但由于四季度钢厂面临冬储以及来年春节前备货，一般焦煤、焦炭库存均高于正常水平。就10 月情况来看，钢厂加大炼焦煤的库存，焦炭库存则总体增幅不明显。考虑到目前炼焦煤库存量偏高，后期进一步增加空间有限。

    煤焦库存压力明显

    在下游需求略有萎缩的情况下，9月份焦炭产量逆势上升，若10、11月份焦炭产量依然维持在4000万吨以上，焦炭供求形势将变得较为严峻。近期焦化企业平均产能利用率处于高位，考虑到炼焦行业产能过剩问题依然严重，开工率若持续高位运行将使焦炭后期供给压力加大。近期钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存已经超过2012年春节前最高水平，钢厂焦炭库存则一直维持在14天水平，钢厂在10月份减产意愿加强，后期补库存速度或明显下降，煤焦库存压力仍旧较大。

    后市展望

    10 月份，焦煤、焦炭期货市场疲软主要受终端钢材市场影响。后期焦强煤弱格局或将延续，两者在产业链总体疲软的格局下难有大的表现，建议中长线投资者继续持有空头头寸。技术上，煤焦主力合约将会迎来较强支撑，短期或展开反弹，短线投资者可逢低做多，中长线投资者可适当去杠杆，待反弹结束回补空头头寸

   【操作建议】

    焦炭后市依旧看空，逢高做空为主。

    天胶橡胶谷

    【基本面】

    1至5月天然橡胶累计进口量为104万吨，远超80余吨的历史水平。原因之一是，在人民币与美元出现明显利差情况下，橡胶作为高价值密度商品，现货商对橡胶进行融资交易。显然，外管局逐渐觉察到“融资交易”活动对汇率稳定带来的不良影响，5月上旬，外管局出台新规；中旬，外管局开始要求青岛保税区贸易商必须提供去年至今年以来的交易记录并出具海关审批单复印件。

    对应于外管局即将执行的新规，笔者观察到：5月份，青岛保税区现货总库存出现下滑。截至6月14日，青岛保税区橡胶总库存半年来连续第三次环比下降，较5月30日减少近1万吨至35万吨。其中，天然橡胶去库存化加快，需要指出的是，天胶库存占总库存超过50%，尽管复合胶及合成胶在此期间库存增减出现反复，但天然胶库存的加速下降将带动总库存下滑。另一方面，由于天气原因，置放于保税区仓库外的库存出现发霉，也促使厂家尽快处理。由于库存减少并不是因为下游需求增加，，因此随着外管局对天然橡胶融资监管的加强，将迫使现货库存流向市场，从而进一步压低胶价。

    5月重卡销售同比增长38%，但1至5月累计销售同比仅略增0.14%。原因在于2012、2013年销售旺季的时间错位。2012年，由于春节时间较早，重卡销售2月即进入销售旺季；而2013年，春节时间较晚，重卡销售3月份才进入销售旺季，因此今年重卡的销售旺季其实与去年同期并无显著上升。更重要的是，基础设施建设以及矿山开采未有明显起色，对重卡需求有限。

    外管局督促银行执行新规，使得因融资而产生的橡胶贸易减少。同时，现货库存被迫出清，终端需求表面繁华但后续乏力。橡胶基本面疲弱，在国内流动性紧张的大环境下，熊途漫漫。

    【操作建议】

    天胶橡胶谷逢高做空为主，短线有向上反弹的可能，但中长线继续看下。

    白银

    【基本面】

    近日国际白银走势逐步放缓，隔夜震荡小幅收高。国际白银价格开盘于21.62美元，全天行情均在21.5-21.8之间震荡，收盘定于21.69美元，国际银价以0.23%的涨幅收一小阳十字星线。

    美国国际购物中心协会ICSC和高盛周二公布的数据显示，美国11月5日当周ICSC-高盛连锁店销售较上周下跌0.6%，前值为下跌0.4%。美国供应管理协会(ISM)周二发布报告称，美国供应管理协会10月非制造业指数为55.4，预估为54.0，9月为54.4。.美国红皮书研究机构(Redbook Research)周二公布的数据显示，美国11月2日当周红皮书商业零售销售年率增长3.8%，前值增长3.6%。欧盟统计局(Eurostat)周二公布的数据显示，欧元区9月PPI月率增长0.1%，预期增长0.2%，前值持平；9月PPI年率下跌0.9%，预期下跌0.7%，前值下跌0.8%。以上这些是昨日盘中数据公布情况，没有给行情带来太大的影响，目前市场依旧聚焦于本周五的非农数据。日内关注，欧元区10月综合采购经理人指数终值；欧元区9月零售销售年率；美国9月咨商会领先指标月率。

    从技术图上看，近日行情回调日渐企稳，盘中走势涨跌逐步缩小，短线获得21.6美元的0.236黄金分割位支撑线。短期走势一直没有有效突破，但也没有出现反弹，一直处于低位震荡状态。同时上方半年线及5日均线下调至21.75美元，这对走势形成一个短暂的区间。而隔夜盘中收盘呈十字星小阳线，这在技术面上处于反转信号，接下来行情很可能向上冲击上方21.75美元的阻力并且破位后有可能到达向上测试22美元。从4小时图上看，布林带开口横向收拢，趋势企稳震荡。MACD指标均线向上放大开口上方分布柱体增加，趋势反弹。KDJ指标均线及RSI指标均线均享受运行，趋势偏多。从指标的走势来，预计日内行情将小幅反弹冲高。

    【操作建议】

    总体而言，白银仍处于弱势震荡的行情，操作上尽量以日内短线为主，快进快出。

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