宏观策略

中国央行：4月21日将开展50亿元央行票据互换(CBS)操作。为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，2020年4月21日中国人民银行将开展2020年第四期央行票据互换(CBS)操作。本期操作量为50亿元，期限3个月，面向公开市场业务一级交易商进行固定费率数量招标，费率为0.10%，首期结算日为2020年4月21日，到期日为2020年7月21日(遇节假日顺延)。

农业农村部：预计今年我国小麦条锈病、赤霉病、草地贪夜蛾等重大病虫害呈偏重发生趋势。农业农村部召开全国农作物重大病虫害防控工作推进落实视频会议。会议指出，预计今年小麦条锈病、赤霉病、草地贪夜蛾等重大病虫害呈偏重发生趋势，程度重于上年，要立足抗灾夺丰收，重点落实五项措施。一是压实属地责任，强化组织领导，明确目标任务，落实防控措施。二是加密监测预警，全面监测调查，及时发布信息，严格报告制度。三是推进分类施策，分病虫分区治理，树立全国“一盘棋”意识，重点构建边境、长江、黄河三条草地贪夜蛾防线。四是组织防控行动，培育专业化防治队伍，推进统防统治，带动群防群治。五是精准指导服务，开展巡回指导，督促措施落实，普及科学防控措施和安全用药知识。

G20农业部长会议强调应防止采取不合理的粮食出口限制措施。二十国集团农业部长会议北京时间21日晚结束。会议公报显示，二十国集团承诺密切合作，并采取具体行动维护全球粮食安全，努力确保粮食和农产品的持续流通。二十国集团农业部长一致同意，将防止对粮食和农产品出口采取任何不合理的限制性措施，指出这些措施可能导致国际市场的价格过度波动，并威胁到世界相当一部分人口，特别是原本就面临着粮食短缺的群体的粮食安全。

美国3月成屋销售跌破。美国3月成屋销售月率降幅创四年半以来最大，因新冠疫情导致的非常规措施导致买房人流量几乎停滞。4月销售数据或出现更大幅度的下滑。

金融期货

期指：政策偏暖给予支撑，关注外围二次冲击的可能

逻辑：昨日盘面v型走势，半导体、白酒等弱势，大基建概念午后回升。短期来看，在两会临近以及政策利好不断的情况下，纯内需板块依然有着不错的配置价值。而引起昨日回调的因素可能是原油，油价持续弱势可能引发美国页岩油企业破产风险，进而影响美股表现，短期需关注外围市场二次冲击的可能。目前来看，市场大体仍是震荡状态，鉴于估值并不贵，短期可适当参与短反弹，但仓位不宜过高。

操作建议：适当参与反弹

风险因子：1)海外疫情扩散

股指期权：期权合成贴水走扩，买权参与短期趋势交易

逻辑：昨日市场低开低走，标的明显回落，期权市场成交规模持续冷清，各市场隐含波动率小幅走高，波动率微笑的左偏结构更加明显。期权合成贴水再度走扩，反应投资者对于市场短期下跌的防守情绪仍然较浓。目前期权隐含波动率已进入稳定运行区间，短期来看涨跌的空间均不大，波动率交易建议暂时离场，或持有卖权收取时间价值。在当前实值认购期权时间价值为负的背景下，交易标的反弹的投资者可以考虑利用实值认购的买权进行，相对较为保险。策略方面，可以适当构建做多Gamma策略，在当前市场不确定性较多的时间，赚取标的价格绝对变动的收益。

操作建议：构建做多Gamma策略，买权参与短期趋势交易

风险因子：1)期权市场热度持续萎缩

期债：避险情绪或升温，已有仓位继续持有

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.05%、0.30%和0.23%，曲线继续走陡。此前美国原油期货价格史无前例地跌至负值，油价大跌引发市场避险情绪波动和经济担忧。最近两周全球疫情每日新增病例不再继续增长，但全球经济依然受到抑制。随着疫情对经济的持续抑制，可能会有更多的风险暴露出来，短期金融市场避险情绪或会升温。目前国内长债依然受到财政扩张预期的制约，昨日表现明显不如短债。尽管昨日资金利率并未进一步走低，不同期限利率涨跌互现，但当前资金利率仍然较低，市场也依然追逐5年及以下期限债券。我们建议投资者继续持有做陡曲线的仓位。趋势策略方面，我们仍建议观望或逢低做多。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

风险因子：1)海外疫情迅速得到控制;2)财政大力度扩张

黑色建材

钢材：需求边际走弱，钢价震荡偏弱

逻辑：杭州螺纹3500元/吨。大汉供应链数据显示，季节性旺季中，建材整体需求仍较好，但复工较早的华东、华南地区随着终端补库临近尾声和雨季来临，需求出现边际走弱迹象，库存去化速度明显放缓，部分城市建材社库重新累积，而北方地区需求仍有一定增量空间，去库速度略有加快;产量方面，中西南主要钢企产量小幅回升，建材产量继续快速攀升。供需两旺格局暂时延续，库存快速去化对现货价格仍有支撑;但终端需求边际回落趋势或向各地蔓延，届时高库存下产量快速回升的矛盾将重新凸显，10合约或提前反应，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束(下行风险);经济政策大幅超预期(上行风险)

铁矿：矿山发运环比放量，铁矿价格震荡回落

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪，铁矿价格有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，四大矿山发货已明显恢复，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，远月合约反弹后仍将承压。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期(下行风险);铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期(上涨风险)

焦炭：成本不断下移，焦炭大幅下跌

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口准一价1690元/吨。山东地区去产能或月底执行，对整体供给影响并不大，近期焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持续好转。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已有部分修复。昨日焦炭期价震荡下跌，主要是受黑色边际走弱及焦煤成本向下的综合影响。目前05合约基本平水港口现货，短期内或维持震荡运行，09合约驱动较弱，疫情对煤焦需求的影响仍在持续，焦煤下跌拖累焦炭中枢下移，建议空单持有，中期仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期(上行风险);焦煤成本坍塌(下行风险)

焦煤: 远期供给过剩，焦煤弱势震荡

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，港口进口煤价格小幅下跌。进口方面，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤在仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游主动降库存，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内国内焦煤现货仍承压。由于疫情对焦煤需求的影响仍在持续，焦煤供给宽松趋势未改，建议远月合约空单持有，中期仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转(上行风险);进口政策放松(下行风险)

动力煤：外围环境影响，市场弱势难改

逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，宽松态势持续。而由于近期煤价下行触及政策风险，政策干预预期增强，市场悲观情绪得以缓解，价格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市场供需宽松格局持续，叠加海外能源市场弱势影响，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归(上行风险)

能源

原油：油品需求疲弱，油价延续承压

逻辑：昨日单边油价下行。全球新冠肺炎疫情防控引发隔离停工等措施导致经济增速大幅放缓。IMF将2020年全球GDP增速预期由一月预计+3.3%下调至四月预计-3%;其中中国、美国、欧元区分别 +1.2%、-5.9%、-7.5%。若兑现或将成为1929年大萧条后最严重衰退时期之一。IMF预计2021年全球GDP增速将回升至5.8%。油品需求变化与经济增速基本保持一致。EIA、OPEC、IEA四月预计2020年全球油品需求同比下降 -525、-685、-930 万桶/日，一月预计将增长134、76、120 万桶/日。其中二季度需求分别预计下降1220、1186、2310 万桶/日。目前预计三季度需求将逐渐回升，但若疫情影响持续时间高于预期，油品需求降幅仍有继续下调可能。展望后期，近期油价及供需异动波动直接根源仍然来自疫情。疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大。当低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入趋势回升通道。关于油品需求详情，可参考【中信期货能源(原油)】全球油品需求预计降多少?20200422。

策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：现货价格下调，原油带动期价大幅下跌

逻辑：隔夜原油大跌，叠加当日华东、山东现货价格下调，沥青期价补跌，基差重回高位。因WTI2005崩塌式下跌至负值，沥青期价失去支撑。从供需来看，当周炼厂、社会库存均出现向下拐点，现货端需求逐步好转，但风险点仍在于原油，原油若继续暴跌，则终端补库节奏会被打乱。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：油价崩塌式下跌，380裂解价差反弹

逻辑：隔夜原油崩塌式下跌，带动燃油主力期价大跌。燃油主力持仓创新高，裂解价差小幅上涨，原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间有限;需求端三月新加坡燃料油销量环比大涨，其中高硫380环比大增25%，证实高硫燃油需求有望低位企稳，中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。当日月差小幅走强，此轮月差大跌主因是外盘月差、贴水崩塌式下跌拖累，未来贴水、月差有望在原油月差企稳、BDI企稳带动下上行。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：CFR价格延续上涨，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG合约今日盘面向下震荡后走高。国内现货市场稳中下跌，WTI5月价格大跌超过300%对上下游心态产生利空影响，卖方主动降价刺激出货。受到原油期货行情弱势的影响，PG2011合约上午整体走势震荡偏弱，最低跌至3132元/吨;下午盘面持续上涨，最终收盘前震荡收于3240元/吨。外盘方面印度需求高位仍是利好因素，同时主要出口国在原油减产协议达成后计划减少5月LPG出口量，也对LPG国际市场带来利好消息，中国CFR价格今日继续上涨。此外，11月合约为远月合约，且处于LPG销售旺季，市场仍存在较高的看多预期，同样给予国内期货盘面一定支撑作用。

操作策略：谨慎偏多

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延;原油价格大幅下跌

化工

甲醇：油价大跌施压，甲醇短期偏弱

逻辑：昨日主力MA09合约重回弱势，盘中最低跌至1668元/吨，短期压力或在于油价大跌带来烯烃压力的再次传导，且产区价格补跌，产销倒挂支撑位下移打开了下行空间，考虑到夜盘原油继续大跌，短期甲醇价格或有加速下跌可能，不过一旦跌至1600附近，产区成本和产销倒挂支撑或明显增强，不排除受到支撑的可能性。另外从后市供需去看，其中期供需面压力仍存，主要是近期集中到港预期，预计4月进口量近100万吨，叠加busher和kimiya试车预期，未来进口货源压力仍持续，价格跌下来后，国内春检和内需的逐步恢复的平衡驱动可能会再次限制下行空间，目前我们对甲醇仍持中期偏弱观点，但下行空间或逐步受限。

操作策略：反弹抛空，关注下方成本支撑影响。

风险因素：油价大涨，检修超预期放量。

尿素：供需压力仍存，尿素09合约或逐步修复基差

逻辑：尿素05和09合约分别为1700和1534元/吨，5-9重回正套走势，核心逻辑仍在于工厂库存偏低，05合约跟随现货坚挺，不过近期供需两淡，现货价格继续稳中回落，05缺乏上涨驱动，而近期发生一定变化的就是09合约贴水较大，且跌至1500附近后成本支撑渐增，09合约下行空间或受限，且主力净空持仓持续下降，我们认为短期5-9正套逐步有限，关注后市反套可能，但需要看到工厂累库和现货下跌加速。另外后市供需去看，近期尿素供需两淡，虽然工厂库存维持低位，现货价格稳定为主，但在需求逐步走淡和现货利润较好的情况下，后市库存逐步积累依然是大概率事件，关注工厂日产量的恢复情况，尿素压力仍有待逐步逐步积累，不过考虑到09贴水依然较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，建议仍等待反弹抛空机会。

操作策略：短期仍反弹抛空对待，或继续逢高布局5-9反套。

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期增大。

LLDPE：预期逆转或令矛盾重新凸显，L短期弱势难改

逻辑：原油因库容不足连续暴跌，对市场人气形成严重打击，LLDPE期价继续走弱。短期来看，我们维持偏空的观点，本轮行情再度转弱的原因主要是成本上行预期被证伪，基本面暂时没有太差的是前期中下游大量的投机抄底行为掩盖了矛盾，后市而言，倘若疫情与原油价格不出现改善与提振，PE基本面可能会面临中下游去库与进口增加的双重压力，即供需矛盾再由隐性凸显为显性，价格还存在较大的补跌风险。

操作策略：09空单持有，跨期9-1反套持有。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城。

下行风险：海外复工预期落空。

PP：原油暴跌加剧纤维炒作退潮，PP调整或尚未结束

逻辑：原油因库容不足连续暴跌，放大了PP市场由纤维料炒作退潮所引发的“不买跌”心理，令PP期货与现货价格继续走弱。展望后市，我们短线维持谨慎的观点，认为调整可能尚未结束，原因就是纤维料的泡沫仍有挤出空间，即使口罩产量再高，过去1-2周的排产也足够满足很长时间的使用，这意味着拉丝与其他品种的排产会逐渐恢复，但在原油止跌见底或疫情接近结束以前，大部分下游的原料补库很可能会继续推迟，从而导致短暂供需错配。不过中线的话，口罩泡沫可能还不会立即破灭，对PP供需平衡会持续形成支撑，只要悲观情绪放缓，价格就会出现反弹。

操作策略：观望。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城。

下行风险：海外复工预期落空。

苯乙烯：供需与成本双杀风险再现，EB仍不容乐观

逻辑：昨日EB大幅下行，主要是受到了WTI 5月合约因到期“空逼多”暴跌所引发连锁反应，在近月合约结束后，原油主力合约也由于担忧库容而开始走弱，并最终引起了汽油与芳烃的跟跌，从成本端打击了苯乙烯价格。短期来看，我们维持相对悲观的看法，一方面夜盘原油与汽油仍在延续暴跌，成本仍有补跌空间，另一方面苯乙烯自身供需过剩的矛盾也未得到根本解决，前期不突出只是由于下游与终端投机补库积极，原油暴跌很可能会改变其预期，使其再度去库，从而令矛盾凸显，因此综合来看，苯乙烯后续仍有很大的补跌风险。

操作策略：空单持有， 跨期9-1反套持有。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城。

下行风险：海外复工预期落空。

乙二醇：原油大跌，拖累MEG价格

逻辑：MEG价格出现大幅下跌，但基差以及期货合约价差低位明显回升，反应当前市场供需的改善。从对MEG市场的供需来看，在价格低位情况之下，国内MEG供给收缩幅度较为明显，市场由前期大幅累库转向阶段性供需平衡。

操作策略：原油价格大幅下挫，拖累MEG市场价格;但MEG市场供需阶段性显著改善，也将抑制价格的下降空间。建议关注逢低做多的机会。

风险因素：月底MEG到港量增加导致库存上升风险。

PTA：短期价格有下行压力

逻辑：PTA供需走弱同时成本下降预期下价格预计继续下降。供给端来看，国内PTA装置负荷升至9成附近;需求端来看，聚酯负荷虽有提升，但产销清淡，现金流下降以及库存恢复增长，此外，下游织造库存累积、开机率下调并处在较低水平。同时，原油价格再度大幅下跌，拖累石脑油以及PX价格，进而拉低PTA生产成本。

期货策略：单边方面，PTA短期维持空头思路;跨期方面，PTA跨期价差预计维持弱势，仍存在下降空间;跨品种方面，PTA供给大幅提升而MEG供给显著收缩，PTA和MEG品种价差预计仍维持弱势。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给冲击。

橡胶：金融传导的下行压力增加，橡胶再度进入下行趋势

逻辑：昨夜布伦特原油大跌，同时美国股市大跌。从金融市场看，近期金融市场氛围显著走弱，对橡胶走势利空。昨日橡胶大幅走低，消息面没有太多变化。供需上看，天然橡胶当前供需双减，边际过剩没有改变(库存仍在增长)，同时由于需求端的变动受病毒传播影响，时长难以控制，因此，阶段没有大幅上涨可能。外围金融市场明显走弱会使得橡胶再度去测试之前低点。预计今日仍将下跌，同时昨日的期货大阴线从技术上显示再度回到下行趋势。操作上，偏空交易。

操作：偏空交易。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断;海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：供需压力较大，但有反弹需求

逻辑：昨日纸浆期货出现明显下跌，跌幅接近2%，属于近期波动最大同时也是跌幅最大的一日。消息面看，基本面的变化并没有出现突然的恶化，虽然交易所新增了交割品牌，但对于整个价格的定位影响并不大。昨日的盘面下跌，更多的是受到了整个化工品以及金融市场走弱的影响。现货价格虽然同步下跌，但主要是由于期现套利商销售产生的价格。近期金融市场偏弱(国内外股市反弹结束，产生再度回落的形态)对于纸浆主力存在不利影响，叠加交割压力，不排除期货会达到现货平水附近甚至贴水。但是需要关注到的情况是05合约出现了明显的贴水，加之当前的外盘在提价，因此期货接货交割成为了一个有利的贸易选择。总体看，纸浆的供需处于短期偏弱，海外的弱势会向国内输送较多的供应压力，全球疫情导致的需求下滑会促使纸浆偏弱震荡。阶段价格下行压力较大，预期会去接触前低4430一带，但现货存在下跌抵抗，预计中期仍会回到4500以上的均衡价格。

操作：当前4500以下看空不做空。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：风险厌恶情绪提升，铜价短期承压

逻辑：受原油价格持续深幅下跌影响，铜价承压下行。宏观上利好基本兑现，海外疫情导致铜矿产干扰率上升，及国内消费改善，已计价入铜价之中。后期铜价的高度取决于消费的持续力度和供应端的扰动恶化程度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期。因此，铜价短期上行动力减弱，且受原油大幅下挫而承压。

操作建议：多单注意保护利润;

风险因素：海外疫情变动超预期;铜矿输出变动不及预期

铝观点：原油跌跌不休，铝价遭到拖累

逻辑：昨日原油价格深幅下挫，推动风险厌恶情绪上升，沪铝在12500关口直接承压下探。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，对减产规模扩大造成阻力。另外，特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性存疑，铝价短期承压，支撑在12000关口。

操作建议：短线交易。

风险因素：海外疫情防控出现转机;规模性减产爆发

锌观点：原油价格大幅波动影响，锌价表现或暂时反复

逻辑：原油重挫推升市场避险情绪升温，受之拖累昨日锌价明显下调。对于锌基本面我们仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌将受益于国内基建投资的发力;同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼仍将部分减产。因此，近期锌锭库存将维持缓慢去化趋势。故目前受原油大幅波动影响，锌价表现或反复，但其中期修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有;锌内外正套机会参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：昨日铅价表现略抗跌，短期或偏弱运行

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了进一步抬升的空间。随着下游采购转弱，加上部分转向再生铅，短期铅锭库存有望缓慢企稳回升。此外，随着沪铅05合约持仓量的大幅回落，软挤仓风险明显减弱。因此，短期铅价回归基本面主导，加上原油重挫推升市场避险情绪升温，沪铅期价或走弱。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：市场情绪有所回落，沪镍继续承压

逻辑：受风险偏好回落影响，昨日镍价高开低走，目前镍矿供给紧张，导致国内镍铁减产，从而支撑镍价;海外方面，印尼和俄罗斯疫情持续发酵，印尼将会实施更加严格的社会隔离规定，对镍铁、镍板生产的影响程度需要继续观察，短期来看，镍价下方有支撑，上方受市场情绪影响，将继续承压。中期来看，菲律宾疫情基本控制，封锁令展期可能性较小，供给端扰动有望解除，而国内需求复苏，欧美疫情拐点显现，经济重启，镍呈现供需均走强的格局，考虑到印尼镍铁新增项目受到的影响，镍价预计震荡偏强。

操作建议：多单谨慎持有，关注内外正套机会

风险因素：欧美疫情恶化，俄罗斯、印尼生产超预期

不锈钢观点：现货继续上涨，不锈钢震荡偏强

逻辑：现货成交量价齐升，不锈钢基差开始走阔，不锈钢企业利润继续修复，并且下游需求复苏明显，300系走货较畅通，库存去化较好，随着货币政策趋松，企业资金压力缓解，撑价逐利意愿较强，加上原材料价格继续走高，不锈钢现价预计继续走高，基差若继续走阔，可能会形成逼仓，所以预计价格震荡偏强。中期来看，不锈钢库存高企，企业减产意愿也比较弱，所以盈利修复之后，不锈钢价格受成本影响会更大，若原料价格上涨止步，不锈钢价也将上涨乏力，整体来看，不锈钢价格维持震荡。

操作建议：不锈钢多单持有;

风险因素：欧美疫情恶化，原料成本上涨不达预期

贵金属：美元重返100大关，贵金属震荡偏弱

逻辑：美元指数走高重返100关口上方，谨慎情绪席卷全球。油价狂泻提升了美元作为避险资产的吸引力。疲弱的经济数据强化全球经济前景的悲观预期，加大对投资者现金的渴求。全球经济成长特别是就业市场降幅过大，重新强化了美元的现金避险吸引力，反而贵金属受到油价拖累避险属性弱化。

操作建议：空单持有

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品

油脂观点：马来棕油增产 油脂承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应，南美豆装运不确定。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求;各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：原油暴跌，蛋白粕跟随下跌

逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，随着进口大豆大量到港，市场预期供应充足，供需关系缓解，市场短期步入调整。考虑海外疫情持续，料波动加剧。

操作建议：期货：观望;期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻;下游养殖恢复超预期。

白糖观点：短期无利好，郑糖偏空运行

逻辑：我们认为，短期内，白糖压力依旧，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，有继续下跌可能;其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色;最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势;巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降;印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：商品普跌 棉花延续筑底

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降;印度新棉收购超8成，MSP收购进度较快;中棉协调查显示新年度植棉面积下滑4%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量;中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察;郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：商品普跌，期价小幅回落

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，环比小幅走弱，对玉米需求难有驱动。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡，矛盾不大，当前市场关注点临储拍卖方面，一是底价问题，二是定向拍卖问题，市场传言最为广的是，底价延续去年价格，定向低价拍卖深加工1000万吨，若传言属实，则关注拍卖溢价情况，若不及预期，期价有向下修正空间，总之，玉米到当前高位，在阶段供需未有明显矛盾的情况下，即使存在政策提价驱动，或也难持续，在未有新的炒作热点下，我们倾向阶段玉米进一步上涨空间有限。