股 指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约收盘涨6.2点或0.16%，报3852.40点，升水2.58点;上证50股指期货主力合约IH1912收盘跌1.4点或0.05%，报2903.60点，升水2.53点;中证500股指期货主力合约IC1912收盘涨4点或0.08%，报4911.80点，贴水8.87点。

【市场要闻】

1、11月财新中国服务业PMI为53.5，为5月以来最高，预期51.2，前值51.1。莫尼塔研究钟正生表示，11月中国经济呈现出进一步回暖势头，内外需求皆有所好转。但企业信心仍未见明显改善，显示中美冲突的高度不确定对企业预期的影响，这将制约经济增长的修复。

2、商务部：国家决定从推动创新转型、财税金融支持、优化营商环境三个方面采取政策措施，支持边境贸易创新发展，支持边境(跨境)经济合作区和沿边重点开发开放试验区发展。

3、国家医疗保障局：支持“互联网+”医疗服务发挥积极作用，按照“深化‘放管服’、分类管理、鼓励创新、线上线下协调发展”的原则健全完善政策;支持各地医保部门根据基金承受能力，将符合条件的互联网诊疗项目纳入医保支付范围。

4、据上证报，国家电网公司近日发布通知，明确提出需要严格控制电网投资，并提出要主动适应输配电价改革和降价预期。

【观点】

国内方面，10月工业增加值继续回落，同时房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，同时消费同比增速再度降至年内低点，但同时最新的官方及财新PMI数据则触底回升，显示11月经济有所回暖。国际方面，中美贸易谈判存在波折，美联储10月如期降息，年内再度降息的可能性较小。整体看，期指弱势格局依旧，预计未来下方仍有空间。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3460(0);螺纹下跌，杭州4090(-10)，北京3770(-30)，广州4830(0);热卷上涨，上海3760(10)，天津3740(0)，乐从3900(10);冷轧涨跌互现，上海4300(10)，天津4170(-20)，乐从4600(0)。

2、利润：回落。华东地区即期普方坯盈利415，螺纹毛利864(不含合金)，热卷毛利343，电炉毛利228;20日生产普方坯盈利479，螺纹毛利931(不含合金)，热卷毛利410。

3、基差：缩小。螺纹(未折磅)01合约杭州468北京238沈阳368，05合约杭州661北京431沈阳561;热卷01合约130，05合约317。

4、供给：回升。11.29螺纹356(-1)，热卷334(4)，五大品种1036(11)。

5、需求：全国建材成交量14.9(-1)万吨。成都区域限购政策微调，有高新南区购房资格可跨区到天府新区和五城区购房。雄安新区容城片区将出让安置住房项目建设用地，共计28宗土地，总建筑面积约600万平方米。

6、库存：延续去化。11.29螺纹社库283(-4)，厂库190(-2);热卷社库180(-2)，厂库77(-4);五大品种整体库存1168(-35)。

7、总结:随着近期价格下跌，投机需求打击较大，库存开始转为维持或积累，需求波动使得整体供需表现为紧平衡。在南北区域价差较大、盘面贴水较多的情况下，南方现货仍有下跌空间，但盘面不宜过度悲观，仍有震荡上行可能。关注今日产库数据公布。

铁矿石

1、现货：外矿回升。唐山66%干基含税现金出厂815(0)，日照金布巴597(10)，日照PB粉665(10)，62%普氏89(1);张家港废钢2440(0)。

2、利润：回落。PB粉20日进口利润23。

3、基差：维持。PB粉01合约75，05合约112;金布巴粉01合约15，05合约53。

4、供给：11.29澳巴发货量2109(-16)，北方六港到货量1187(309)。12月3日，Vale宣布暂时关停Brucutu矿区Laranjeiras尾矿坝的运营，评估其土工特征。Brucutu矿区预计将关停1-2个月，每个月铁矿石影响量约为150万吨。2019铁矿石销量仍然保持在3.07-3.12亿吨，四季度目标销量为8300-8800万吨。2020年1季度铁矿石生产和销售目标量预计在6800-7300万吨之间。

5、需求：11.29，45港日均疏港量304(-2)，64家钢厂日耗59.03(4.69)。

6、库存：11.29，45港12383(-134)，64家钢厂进口矿1576(30)，可用天数26(-2)，61家钢厂废钢库存292(10)。

7、总结：钢厂疏港量回落、港库下降，但日耗回升、厂库小幅积累的同时可用天数再次下降。在利润回升厂库偏低情况下，冬季补库仍是重要驱动。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤134.75美元，折盘面1130元，一线焦煤150美元，折盘面1240，内煤价格1300元，蒙煤1370元;最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率76.35%(+0.31%)，全国样本焦化厂产能利用率77.9%(-0.35%)。

库存：炼焦煤煤矿库存303.86(-3.82)万吨，炼焦煤港口库存664(-40)万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1670.02(-5.04)万吨。焦化厂焦炭库存52.05(-7.89)万吨，港口焦炭库存422(-1)万吨，钢厂焦炭库存464.9(+6.68)万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性偏低。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，期货价格或维持弱势震荡;对于焦炭来讲，唐山处置无证排污企业将严重影响焦炭供给，若严格执行，将为焦炭打开上行空间，后续执行情况有待观察。

动力煤

现货：维持。CCI指数：5500大卡549(0)，5000大卡490(0)，4500大卡438(0)。

期货：主力1月基差-4，持仓21.1万手(-0.3手)。3月、5月基差分别为4.2和9.2，1-5价差13.2。

供给：10月原煤产量32487万吨，同比+4.4%，环比+0.22%;10月煤及褐煤进口量2568.5万吨，环比-15.2%，同比+11.29%;10月动力煤进口803万吨，同比+22.87%，环比-9.2%。

需求：六大电日耗71.45(+1.9)。

库存：六大电1692.67(-33.27)，可用天数23.69(-1.13);秦港624(-5.5)，曹妃甸港368.9(-0.1)，国投京唐港213(0)，3日广州港266.8(+3.1);11.29长江口609(周-39)。

北方港调度变化:秦港调入49.8(-7.5)，调出55.3(+3)，锚地船15(-5)，预到船12(-1)。

运费：3日BDI收1606(+38);4日沿海煤炭运价指数896.77(+14.52)。

综述：产地安检、进口收紧、需求回升，且2020年度长协基准价下调预期证伪，短期内对煤价形成支撑，但高库存制约煤价上涨动力，中短期内以震荡运行为主，关注2020年度全国煤炭交易会。长期动力煤供需过剩格局不改，维持偏空思路。

原油

1、盘面综叙

NYMEX原油期货涨4.2%报58.43美元/桶，布油涨3.6%，报63美元/桶。国内原油期货夜盘涨2.19%，报458.3元/桶。因预期opec+将延长减产，且美国原油库存大幅下降。

美国能源资料协会(EIA)周三表示，截至11月29日当周，美国原油库存减少490万桶，因炼油厂精炼活动上升，原油库存降幅远超预期。精炼油库存增幅超预期，汽油库存增幅超预期。汽油库存增加338.50万桶，预期增加147万桶，前值增加513.2万桶;精炼油库存增加306.30万桶，预期增加32.7万桶，前值增加72.5万桶。

总结:

短期关注OPEC会议情况。

原油市场目前预期供应充足。预计2020年供应增量同样超过需求增量。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场担心美国原油增速会放缓。

不过2020年也需要关注一些新的供应增长区域，阿根廷内乌肯盆地，美国墨西哥湾石油等地区产油增加情况。

根据11月份三大机构的预估情况看，2019年和2020年大的格局仍然是全球需求偏弱的预期，全球供应增量超过需求增量，非OPEC供应增量能盖过全球原油的需求增量，需要OPEC维持减产。关注OPEC减产维持情况。

美国页岩油盈亏平衡点在41美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

IEA预计全球炼油活动在2020年大幅反弹，不过上半年应该还是疲弱的表现，需要关注2020年下半年的情况。如果美国和中国之间继续目前的贸易壁垒将使全球经济活动较之不加关税减少0.8%。2020年的石油需求将比不加关税情况下低约400kb/d。如果未来几个月取消部分或全部关税，2020年石油需求可能出现上升。

目前需求端疲软，油价上方存在压力。由于OPEC减产以及美国钻井下滑和盈亏平衡点，对油价底部有支撑，地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，油价向上的弹性大于向下，维持区间思路。

2、数据跟踪

盘面裂解价差：NYMEX(3：2：1)裂解价差14.12美元/桶;ICE(5：3：2)裂解价差为10.23美元/桶;简单裂解价差：ICE粗柴油裂解利润15.49;NYMEX汽油裂解利润9.68，NYMEX燃油裂解利润为23.01

炼油毛利：美湾轻质为2.88，布伦特原油欧洲炼厂为-11.02，乌拉尔原油地中海炼厂-10.09，迪拜油新加坡炼厂-9.46。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2005收盘7220,持仓量46.2万手;PP2005收盘7652，持仓量41.4万手。

现货市场：LLDPE华东7600(0)，中国CFR进口781美元;

PP余姚粒料8300，临沂粉料7785;拉丝与共聚价差-850。

基差：LLDPE基差255;1-5价差30;PP山东基差141，浙江基差216，1-5价差438。

利润：LL：乙烯法利润-70，甲醇法盘面-27;进口利润730;

PP：丙烯折算PP利润700，甲醇法盘面832，丙烷脱氢折算PP利润1916，拉丝进口利润743，PP共聚进口利润1280;

库存：PE：中石化(华北、华东、华南部分企业)3.93万吨(-0.72);PE：华东社会库存12.71万吨(+0.74);PP：社库10.96万吨(+0.83)，上游2.04(+0.17);

两油库存：63(-2.5)万吨

开工率：LL-华东下游82%;

PP:下游塑编54%，共聚注塑64%，BOPP53.9%;

综述：PE现货估值逐渐偏高，进口盈利，基差为正，整体估值偏高，边际驱动中性;近期PE主力迁移到2005，市场逻辑逐渐转向远期产能释放及春季消费。PP现货估值偏高，期货估值偏低，但近期显著修复，进口大幅盈利，整体估值略偏高，边际驱动向下。聚烯烃中期仍然是抵抗式下跌格局，建议保持空头配置。近期因库存水平及基差修复，但进一步反弹的诱因在削弱，进一步反弹空间有限。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇、震荡;合成氨转上行

尿素：山东1710(-10)，东北1690(+10)，江苏1760(+0);

液氨：山东2680(+60)，河北2686(+102)，河南2455(+48);

甲醇：西北1910(+0)，华东1990(+10)，华南1985(+10);

2.期货市场：期货反弹，基差走弱。

期货：01合约1682(+21)，05合约1742(+27)，09合约1722(+19);

基差：01合约28(-31)，05合约-32(-37)，09合约-12(-29);

月差：1-5价差-60(-6)，5-9价差20(+8);

3.价差：合成氨加工费回落，尿素/甲醇价差震荡;产区/销区价差震荡。

合成氨加工费164(-45);尿素-甲醇-280(-20);山东-东北20(-20)，山东-江苏-50(-10);

4.利润：尿素各工艺利润上行;下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆503(+0)，华东航天炉369(+0)，华东固定床201(+0)，西北气头117(+0)，西南气头289(+0)，硫基复合肥202(+1)，氯基复合肥356(+0)，三聚氰胺-227(+30)。

5.供给：

截至11月28日，尿素企业开工率57.64%，环比下降2.81%，同比增加14%，其中气头企业开工率季节性大幅下行，环比减少17%，同比增加8%;日产量12.91万吨，环比增加2.80%，与去年大致相当。

6.需求：

尿素工厂：截至11月28日，预收天数从5.8天上行至7.3天。

复合肥：截至11月28日，开工率略下行至39.95%，库存上行至90.3万吨(+3.3)。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷;刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至11月28日，开工率回复至61.92%(-4.39%)，利润大幅下行至-287(-120)。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂继续累库，预售正常;港口库存下行。

截至11月28日，工厂库存增加至77.8万吨，环比大幅下降15.1%，同比减少1.3%;港口库存下降至22.8万吨，环比减少3%，同比减少53%。

8.总结：

目前尿素工厂订单情况良好，复合肥开工上行，工业需求有所好转;供给方面气头产能持续季节性下行，整体开工产量下行;利润中高位，基差中高位;行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性，后期关注冬季备肥进度。

油脂油料

1.期货价格:

12月4日，CBOT1月大豆收878.25美分/蒲，涨7.25美分。03月大豆收892.25美分/蒲，涨6.75美分。DCE5月豆粕2754元/吨，涨7，5月豆油6272元/吨，涨34，1月棕榈油5642元/吨，涨24，5月棕榈油5736元/吨，涨14。

2.现货价格：

12月4日，国内沿海一级豆油6440-6570元/吨，涨10-80元/吨。沿海24度棕榈油价格5700-5850元/吨，涨20-130元/吨。豆粕价格2830-3020元/吨一线，涨10-20元/吨

3.基差与成交：

截止12月3日当周，豆粕12-1月提货2001(50)，4-5月提货2005(20)，6-9月提货2009(20)，周三成交9.9万吨(基差5.2万吨)，周二成交14万吨。第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，47及48周豆粕成交回落至正常水平，本周一开始成交持续回落;豆油2-5月提货基差2005(270)，第41-46周连续6周成交大幅放量，47及48周豆油成交回落至正常水平，周三豆油成交2.7万吨(基差1.5万吨)，周二豆油成交1.8万吨。

4.信息与基本面：

(1)彭博社援引知情人士的话报道称，两国即将就关税数量达成一致，而在所谓的第一阶段贸易协议中，关税将被削减。唐纳德·特朗普总统12月4日周三还表示，与中国的贸易谈判进展顺利。;

(2)Agroconsult称，巴西2019/20年度大豆播种面积预计达到9068.8万英亩，产量将达到45.56亿蒲式耳，与早先预测值一致，比上年增加5.1%。预计2020年巴西大豆出口量将达到27.19亿蒲式耳，其中73%的大豆将出口到中国。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

周三因为美国总统表示与中国谈判进展顺利，令CBOT豆价企稳，在盘面利润较好背景下，国内豆粕继续承压下行。上年10月至下年2月是美豆出口高峰期，2月巴西早播大豆即可上市，3、4月份巴西大豆即可大量出口，在南美大豆上市之前中美关系走向对美豆和国内蛋白价格有关键性影响。

白糖

1、洲际交易所(ICE)原糖期货周三触及九个月高位，受基金空头回补以及供应吃紧支撑。3月原糖期货收高0.2美分，或1.56%，结算价报每磅13.06美分，盘中触及9个月新高位13.10美分。

2、郑糖主力01合约周三跌24点至5540元/吨，持仓增7千余手。夜盘跌2点。主力持仓上，多增7千余手，空增1万2千余手。其中多头方华西、光大各增5千、4千余手，而中信、国泰君安、海通、东证各减1千余手。空头方，中州、华西、浙商分别增4千、3千、2千余手，光大、鲁证、东兴各增1千余手，而华安减1千余手。5月合约跌24点，增6千余手。主力合约多空各增2千余手，其中多头方正中期增1千余手。空头方，中粮增约3千手。

3、资讯：1)据糖协数据显示，本榨季广西预计开榨糖厂83家，截至11月30日，已有51家糖厂开榨，同比增加32家;累计入榨甘蔗338.92万吨，同比增加293.19万吨;产混合糖35.53万吨，同比增加31.75万吨;混合产糖率10.48%，同比提高2.19个百分点;累计销糖20.17万吨，同比增加17.06万吨;产销率56.78%，同比下降25.51个百分点。

2)成交(12月4日)：今日郑糖期货高开低走，市场成交较昨日有所萎缩，当前糖厂对于大单成交均存在较大优惠，部分商家适量补货。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交13500吨(其中广西成交12000吨，云南成交1500吨)，较昨日降低4600吨。

3)现货(12月4)：今日现货价格主要以稳定为主，目前广西已有60家糖厂开榨，广东2家，云南1家，北方甜菜糖产区新疆已有1家糖收榨。广西地区新糖报价在5710-5780元/吨，较昨日持稳，云南产区新糖报价在5850元/吨，较昨日持稳，广东新糖5720元/吨，较昨日持稳。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨(厂内提货)，较昨日持稳，内蒙产区19/20榨季砂糖报5550-5750元/吨，绵白报5560-5750元/吨，较昨日稳中下跌20元/吨，量大可议价;目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

4、综述：原糖突破近期运行区间偏强运行，得益于供需间出现缺口的预期以及基金空头的持续回补。但还需新的有利驱动出现才能维持，需关注价格的持续性和基金操作方向(，基金在12多美分的位置持续减持空单，关注其对糖的配置方向是否完全扭转)。并继续观察巴西雷亚尔走势、印度政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，近期回调缘于供应压力逐渐放大以及上涨之后的价格压力(内外价差、套保等)，近期现货也伴随甘蔗开榨高峰到来和供应明显上量，而出现弱势回调。技术上60日下破后维持趋弱走势，人气也变淡。因基差、仓单、持仓仍有部分支撑，而今年春节提前，采购需求也将在12月至高峰，价格下方空间暂时或有限。需关注新糖开榨、量、价情况，尤其是现货量、价动态，以及外糖指引等。

鸡蛋

1.现货市场：12月04日，大连报价4.11元/斤(持平)，德州4.4(+0.1)，馆陶4.38(+0.02)，浠水4.78(持平)，北京大洋路4.47(+0.07)，东莞4.83(+0.11)。昨日鸡蛋现货价格以涨为主，但涨势有所放缓。

2.供应：芝华最新数据显示，2019年10月全国蛋鸡总存栏量为14.53亿只，环比增加3.2%，同比增加14.6%。在产蛋鸡和后备鸡存栏量均增加。在产蛋鸡存栏量11.85亿只，环比增加2.88%，同比增加11.48%，新增开产量大于淘汰量。10月份中下旬鸡蛋价格止跌上涨，淘汰鸡价格大幅上涨，养殖盈利高企，导致养殖户对后市乐观，存惜淘情绪，淘汰量减少，加之春季补栏强烈，10月新增开产量大。受育雏鸡补栏增加影响，10月份后备鸡存栏量增至2.69亿只，环比上升4.64%，同比增加30.73%。10月育雏鸡补栏量环比上升12.55%，同比增加38.76%。养殖利润高企，养殖户补栏意愿强烈。8月份育雏鸡补栏量增加，9月份育雏鸡补栏减少，导致10月份青年鸡存栏量变化不大。鸡龄结构继续呈现中大蛋占比增加局面，后备鸡占比降至19.5%。开产小蛋占比减少2.98%，中蛋占比增加1.87%，大蛋占比增加2.12%。450天以上即将淘汰鸡龄占比增加0.88%，其中450-480天占比增加，而570天以上老鸡占比仍较大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至11月28日，鸡蛋和淘汰鸡价格止跌反弹使得蛋鸡养殖利润企稳，蛋鸡养殖利润46.22元/只，较上周上涨0.75元/只，同比上涨16.09元/只;蛋鸡苗5.22元/羽，稳中有升;猪价以及肉鸡价格止跌反弹，淘汰鸡价格回升至13.44元/公斤，上周为13.18元/公斤，月初为22.4元/公斤。

4.总结：猪价止跌，鸡价反弹，817种转商冲击市场，养殖户淘鸡意愿略有增加，目前需求尚未充分启动，贸易商按需采购。中长期来看，蛋价与猪价保持较高同步性。猪价预期坚挺将继续对蛋价产生支撑。短期市场将阶段性交易春节备货等题材影响。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1887;CS1909～2216;

2、CBOT玉米：381.6;

3、玉米现货价格：松原1660-1720;潍坊1880-1930;锦州港1878-1898;南通1940-1960;蛇口2000-2020。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300;山东主流2420;广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：1;淀粉基差：184;

6、相关资讯：

1)南北新粮、东北玉米逐步上市，虽然销售节奏不一，但市场压力加大，运输成本等增大的支持退居其次。

2)南北港库存偏低，贸易量逐步增加。

3)美国玉米种植区天气正常，出口一般，CBOT玉米继续疲软。

4)国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，远期需求预期提升。

5)淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：南北、东北玉米陆续上市，虽然销售节奏不一，但市场压力逐步增大，运输成本提升的支持退居其次。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。国内生猪存栏继续偏低，饲料玉米需求仍显疲软，存栏边际恢复，远期饲用玉米需求提升。美国玉米出口一般，CBOT玉米继续疲软。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。