和讯特约

　　一、PTA 5月走势回顾

　　服装出口疲弱，导致PTA下游终端需求仍颓废，PTA市场价与结算价、挂牌价倒挂局面继续维持。整个5月份，除了下游不佳外，上游成本端在原油的带动下，石脑油、MX、PX、乙烯价格均出现较大幅度下挫，给聚酯整体产业链以明显成本冲击。但整体聚酯产业链在5月份价格下挫中，虽然价格受到冲击，但企业生产利润却较前期有所好转，PTA厂家开工率仍旧维持较高态势。相对于期货价格来说，现货PTA价格虽然有明显下跌，但总体跌幅及绝对量仍偏小于期货价格，截止5月25日，华东PTA现货价格8280，较上月末下跌450元，跌幅5.2%；

　　从期货市场来看，PTA主力合约1209在基本面弱势，及商品环境整体偏空的影响下，5月份跌幅较明显，并跌破8000整数关口。从5月份整体运行特征看，期价明显贴水现货特征较明显，截至25日，PTA1209合约收于7980，较上月末下跌6.8%；

　　PTA产业链因素分析

　　4月份纺织品服装出口再度出现下降，广交会成交情况不容乐观

　　据海关总署统计，4月份我国纺织品服装出口188亿美元，同比下降5.4%。1~4月，纺织品服装累计出口688.2亿美元，同比增长0.5%。

　　资料显示，今年我国纺织品服装出口从1月的215亿美元骤降至2月的不足百亿美元，3月反弹至188亿美元。一、二月出口同比均为负增长，3月恢复13.4%的增长。4月则再次出现负增长。

　　被誉为中国外贸出口“风向标”的广交会也为我们传递了相关信息。5月初闭幕的第111届广交会纺织服装展馆,在到会人数微增的态势下，本届交易会总出口成交略有下降。统计显示，第111届广交会累计出口成交360.3亿美元，环比和同比分别下降4.8%和2.3%；

　　PX、乙烯裂解价差好转，后期PX、乙烯供应较大

　　正如4月份预测中一致，5月份乙烯价格出现明显回落，但从裂解价差角度看，随着石脑油价格的下行，带动了MX价格下挫，但由于MX跌幅高于PX下跌幅度，导致PX利润出现明显好转，从PX-MX价差关系来看，目前价差已处于相对高点位置，由于PX生产利润较高，后期PX供应或将加速。对于乙烯来说也较相似，前期乙烯大幅上涨，带来了石脑油、乙烯裂解价差扩大，虽然后期乙烯跌幅大于石脑油，但由于跌幅相差不大，裂解价差虽然有所回落，但绝对值仍处于较好位置，因此，后期乙烯供应量仍有望保持高位，这将对后期的乙烯价格反弹造成压力；

　　PTA厂家利润有所修复，开工率仍旧维持高位，6月份供应依旧较大

　　5月份石脑油、MX、PX价格出现回落，PTA成本也随之出现下降。虽然价格出现下行，给市场采购造成负面影响，但企业的利润有所修复。但利润的修复也存在负面效应，一方面利润的好转，造成企业降负挺价的预期降低；另一方面利润的好转也使企业开工率维持高位；最后前期新建的产能始终未能投放市场，若企业利润一旦好转，将使新建产能投产预期增强，这都将对增加对后期的供应增长预期。因此，不论是在成本端还是供给端，都将施压后期的PTA价格；

　　2012年是国内PTA产能大幅扩张的一年，前期的PTA价格低迷之时，多数新建产能释放有所推迟，新建产能在6月份存在投产预期的厂家有：远东石化新建的140万吨/年的新装置的投产最新消息是，先开启一套70万吨/年的产能，已于21日下午投料，设备已开启，但厂家人士初步预计合格品要到本月底或下月初投放市场；桐昆嘉兴石化第一期年产150万吨的PTA项目计划再度推迟至6月底开启，公司人士称先开启80万吨/年的产能，后期逐渐开启至150万吨，该项目包含IPTA产品，具体比例待定，产品全部自用，无对外销售量；

　　从装置的总体情况看，前期新建产能释放推迟，主要受PTA价格疲软及企业生产利润偏低或亏损影响，后期一旦现货价格出现好转或企业利润有所修复，则后期投产压力逐渐加大；在新建产能虎视眈眈的背景下，尽管目前企业生产利润较低，但已有产能为了维持自身的市场份额，即使有降负挺价的意愿，但难以有实质性、持续性动作，降负挺价更多的可能是体现在短期上，因此从后期装置情况看，6月份的市场供应压力依旧较大；

　　乙烯成本下降及乙二醇库存高企，后期乙二醇反弹乏力

　　在原油、石脑油价格下挫的背景下，高企的乙烯价格终于在5月份出现终结，而乙烯价格大幅回落，使乙烯法生产乙二醇成本大幅下降，由前期现货价格倒挂成本，变为乙烯法有一定利润，若后期原油仍旧维持弱势，这将在后期给予乙二醇以较大成本端压力。中石化5 月结算价格出台MEG7750 元/吨，5 月挂牌7600 元/吨。

　　另一方面港口库存仍较高，截止5月25日，华东港口库存维持90万吨高位，逼罐问题仍旧存在。由于下游聚酯旺季不旺，受服装出口不利影响，终端织造开工率有所下降，在成本端压制，下游出口不利，及本身供应充足影响，预计后期乙二醇将面临去库存压力，由于前期乙二醇累计跌幅较大，且长线仍偏多，因此一旦宏观经济面出现企稳，6月份-7月份出现低点的可能性较大；

　　2012 年国内检修计划：扬子石化乙二醇装置年产能18万吨，计划6月22日-7月22日检修30天左右。茂名石化乙二醇装置年产能10万吨，计划6-7月 检修1个月；中沙石化乙二醇装置年产能36万吨，计划4月或者9月下旬开始检修40天左右。吉林石化乙二醇装置年产能10.9万吨，计划5月29日检修1个月左右。中海壳牌乙二醇装置年产能32万吨，于2012年3月21日开始检修至4月10日。

　　国外检修计划：台湾南亚计划于5月末关闭其麦寮72万吨/年4号装置进行安全检查，为期30天左右。3号和4号装置计划分别在9月初和11月再次关停进行年检。沙特PetroRabigh计划于6月关停其70万吨/年MEG装置进行为期20-25天的检修。沙特JUP 70万吨/年的1号装置的关停时间再次延长，至5月底或6月初。

　　长丝、短纤利润有所修复，后期需求仍难乐观

　　虽然原料下行，但由于下游轻纺城(600790,股吧)成交仍处于年内高位，长丝、短纤跌幅小于成本端下降，因此5月份现货价格虽然出现下跌，但厂家的利润却有所好转。从广交会成交情况看，短单偏多，长单仍偏少，这将给长丝、短纤市场造成一定压力，由于利润有所修复，若后期下游采购趋弱，则长丝、短纤市场仍旧承压；

　　总结展望与策略

　　国内经济结构调整及主动降速，明显降低了国内需求，另一方面劳动密集型产业的国际化转移、人民币升值及欧美经济仍未走出沼泽，给予国内出口需求一定压力。在出口不济、内需不振的背景下，前期国内累积巨大的供应能力凸显。从现阶段看，国内产能过剩矛盾突出、多行业出现高库存局面，去库存压力较大。从宏观经济角度看，为防止国内经济硬着陆，国家在国内货币供应上，已事实上出现宽松局面。由于目前实体经济较差，稳增长已被政策面关注，但另一方面调结构也将是今年的政策面主轴，预计政策面很难放弃前期的调结构努力，政策面将在调结构和减少对经济冲击中寻找平衡。即使后期政策面释放连续利好，但实体经济修复仍需要时间空间，在国内供应能力巨大的背景下，预计后期商品市场反弹仍将面临较大压力。

　　对于PTA来说，上游成本的快速回落，虽然从成本端给价格带来冲击，但企业生产利润却稍减压力。一方面新建产能虎视眈眈，预计部分将在6月份投产；另一方面广交会订单不佳，将会在后期显现其负面作用。由于前期PTA、乙二醇价格回落时，正值下游聚酯需求旺季，若后期采购一旦弱化，则整个下游有补跌可能，这将对上游产生不利影响。因此在上游PTA供应能力较大、乙二醇库存高企的背景下，后期即使伴随着政策面利好出现反弹，上方空间也将较小。由于后期政策面利好预期较强，建议投资者在政策面利好反弹时机，仍以反弹沽空的策略最优。

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