12月1日银行间现货交易市场利率持续上行，债市继续暴跌，央行公开市场操作延续了前一日的净投放，净投放50亿元。

　　有媒体报道称，央行各地方支行向部分商业银行进行了口头的“窗口指导”，主要内容是“减少短期险的同业拆借，不要过度推高市场利率。有必要可向央行申请SLF(常备借贷便利)”。

　　一位商业银行金融市场部负责人告诉《第一财经日报》记者，并不是每一家银行都接到通知，主要是针对此前通过滚动式隔夜拆借来加杠杆的金融机构。这可以体现出央行的意图，一方面要继续打击债市加杠杆，另一方面也要保证银行间流动性的合理充裕。

　　摩根士丹利中国首席经济学家邢自强告诉本报记者，未来总体偏向更加谨慎，明年银行间市场利息可能会略有上升。不过，央行肯定是要把握一个度去平衡，会在一个温和的范围内，让银行间利率波动性更高一点。

　　资金面收紧为债市去杠杆

　　12月1日早盘中国10年期国债期货下跌近0.5%，午盘跌幅扩大至0.7%;银行间市场10年期国债活跃券160017成交收益率午盘升至3%，为近半年来首现。

　　Shibor连续第16个交易日全线上涨，其中隔夜Shibor报2.3250%，上涨0.90个基点;7天Shibor报2.5020%上涨0.60个基点;3个月Shibor报3.0556%，上涨1.98个基点，连涨31个交易日，创2010年12月底来最长连涨周期。

　　瑞银亚洲经济研究联席主管、中国首席经济学家汪涛在12月1日的“中国宏观经济展望”媒体电话会议中表示，最近几周银行间市场利率有所上行，其一，目前政策的偏好已经略有转紧。稳增长方面，今年的经济增长保持6.7%，基本上是既成事实。政府更加担心资产泡沫和金融风险，货币政策会略紧。其二，美国大选之后，美国的利率上升很快，上升幅度比较大，美元走强，带来了一些资金流出的压力，也使得资金面比较紧张，一定程度上也拉动了利率的上行。

　　邢自强告诉本报记者，从去年到今年8月份之前，中国银行间市场利率相对平稳，很多中小金融机构过度依赖银行的隔夜拆借来增加杠杆，投资债市，使得债券市场杠杆率极高。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，中国债券市场一直是不健康的市场，因为久期错配和加杠杆是中国债市的主要模式，且绝大多数债券投资者未采取任何对冲手段。这就可能引发两方面风险：流动性风险或杠杆风险。

　　“加杠杆套息的前提是，预期较长时间货币市场利率不会超过买入时的债券收益率，即不会出现收益率倒挂。一旦货币市场资金成本上行，套息的息差无法覆盖成本甚至倒挂，则将引发全面去杠杆。”邓海清说。

　　今年9月开始，监管层希望通过公开市场操作“缩短放长”的方式造成银行间利率的波动，主要是想控制银行间市场债市的杠杆。央行此前发布的《三季度货币政策执行报告》中也首次提出“期限错配风险”，并解释了9月以来的公开市场操作的手段是为了“避免市场过度期限错配和套息交易”。

　　缩短放长将延续

　　然而，市场人士表示，目前这一债市去杠杆的过程必然会推高市场利率，这并非央行的目的，其目的是希望市场能够利用更稳定的长期限的资金供给。

　　中国央行11月30日公开市场净投放900亿元，12月1日再度净投放50亿元。与此同时，央行12月1日也进行了1000亿元7天期逆回购操作、500亿元14天期逆回购操作和200亿元28天期逆回购操作。12月1日逆回购到期规模为1650亿元。

　　此外，有媒体报道称，央行各地方支行向部分商业银行进行了口头的“窗口指导”，主要内容是“减少短期限的同业拆借，不要过度推高市场利率。有必要可向央行申请SLF(常备借贷便利)”。

　　“之所以要减少短期限的同业拆借，是希望去债市杠杆，然而这一过程必然带来的一个结果是推高市场利率，这并不是央行的目的，央行的目的是希望市场利用更稳定的28天、三个月、一年甚至更长期限的资金供给。”前述商业银行金融市场部负责人对记者说。在他看来，未来资金面不会过于紧张，但短期资金成本会提高，只能拿长期资金，因此会把债市引上一条健康的轨道，但短期内不可避免地会引起债市的波动。

　　邢自强认为，明年银行间市场利息可能会略有上升。不过，“央行肯定是要把握一个度去平衡，因为央行也不想引发像2013年的钱荒的局面，那对银行间市场的冲击就会比较大，甚至会影响实体经济的融资，未来会在一个温和的范围内，偏向更加谨慎，让银行间利率波动性更高一点，从而避免市场存在一种根本不需要进行流动性风险防范的心理。”

　　在汪涛看来，2017年CPI有上行的空间，目前的预测是明年平均2.1%，比今年的1.9%略高，但是，应该不会造成货币政策出现明显的紧缩。明年的货币政策仍然保持稳健，但是带有略紧的偏向。具体来说，她认为，不会再有降息的空间，但是以目前通胀的情况，也不会加息;此外，现货交易资金面偏紧的局面明年可能也不会有明显的好转，银行间回购利率和十年期国债利率还是会保持上行的压力。