和讯特约

　　2012年5月，整个商品市场受到系统性风险主导，棉花与PTA同处于技术性弱势当中。棉花与PTA的下游主要应用于纺织行业，然而棉花属于农产品受国家政策的保护，而PTA属于化工品，是原油的下游产品，受原油价格走势影响，进而其金融属性更强于棉花。棉花因为受到下年度收储预期的影响，进一步下跌空间较PTA而言较为有限。在当前这种弱势市场背景下，两者走势分歧可能会进一步拉大。

　　一、跨品种套利简述

　　跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联商品之间的合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品合约，同时卖出另一种互相关联的商品合约，以期在有利时机同时将这两个合约对总冲平仓获利。

　　跨品种套利可分为相关商品间套利和产业链跨商品套利两种类型。前者主要是利用具有较强相关性的商品间的价格差异进行套利操作，而后者则注重产业链不同层次间的价格差异，从而进行套利交易。本文主要从基本面研究相关产品PTA和棉花之间的价格强弱关系，进而采取套利交易手法，获取利润。

　　二、相关性分析

　　在合约的选择方面我们选择CF1301和TA1301，除了月割月份匹配外，CF1301是当前的主力合约，而TA1301即成为新的主力合约，在流动性方面要比其他合约占优势。除了技术面的考虑，选择这两个合约还考虑到基本面PTA新增产能投放集中在第二和第三季度，这将对TA1301合约构成压力，而棉花下半年收储期自2012年9月至2013年3月，CF1301恰在收储期保护内，料进一步下跌空间有限。因此选择TA1209和CF1301合约。

　　我们对TA1209和CF1301合约进行相关性分析，得出年初两者之间相关系数在85%左右，而在近期的一波跌势当中，两者的相关系数出现了下降的趋势，目前两者相关系数在78%，主要源于PTA跌幅要大于棉花跌幅。这也为我们此次对冲交易的基础——两者走势差异还差进一步扩大提供了依据。

　　另外，棉花和涤纶短纤是两种棉纺织原料，而PTA是涤纶短纤的主要原因，具有很强的相关性，棉花和涤纶短纤的相互替代作用一直存在，这也为套利提供了有利条件。