-----2012年7月贵金属外汇市场展望

　　要点提示：

　　1. 西班牙接力希腊，欧洲应对债务危机措施继续向正面前进。随着希腊新政府的成立，希腊影响力基本已经成为过去。西班牙银行的呆坏帐问题将再次考验欧元区政府领导人智慧，目前欧元区已经同意援助，因此，西班牙问题仍然可控。7月份欧元区央行降息的可能性更大，6月底的欧盟峰会有可能会出台积极的框架协议，受上述影响7月欧元主动性下跌的可能性不大。

　　2.美国劳动力市场依旧令市场担忧，美元指数受实体经济支撑，总体料维持震荡。目前美国劳动力市场持续疲软下滑是市场悲观情绪的主要源头，预期7月初公布的美国非农数据难以明显改善，届时美元指数将再次承压。从美国融资市场、居民消费数据及美国房地产市场来看，美国实体经济基础仍算良好，实际情况可能好于目前市场预期，这将给美元带来支撑，因此，7月份美元指数总体维持弱势震荡的概率偏大。

　　3. 国内经济三季度有望见底，通胀压力减弱。国内经济指标放缓，受政策的时滞效应影响，三季度恐难有明显回升，但有望见底。国内财政及货币政策仍在继续放宽，流动性的注入有利于拉动经济增长，从而减弱贵金属的避险功能，国内通货膨胀压力减缓也将消减国内黄金、白银投资热情。

　　总结展望与投资策略：

　　欧元：希腊影响力将明显减弱，西班牙银行业呆坏帐问题仍然可控，欧洲债务危机总体正朝着正面的方向进展，加之7月欧元有望降息，7月份欧元主动性下跌动能减弱，整体欧元将呈现震荡偏强格局。

　　美元：7月上旬美国非农数据料仍难有明显改善，美元将因此承压，但美国实体经济现状并非如市场预期般糟糕，经济基础将对美元形成支撑，7月美元整体呈现震荡偏弱格局。

　　黄金与白银：预计7月份金银价格总体维持震荡偏强。从金银价格走势图上来看，国际金价1500整数关口及国际银价26整数关口的支撑力较强，上方1670及30阻力明显。

　　一、 欧元走势分析

　　1.1 希腊大选尘埃落定，新政府拟重新协商援助协议

　　希腊新民主党在6月17日的二度大选中赢得了近30%的选票，并随后与泛希社运党和民主左翼党组成了联合政府。新政府的成功建立，宣告了自5月6日首度大选后出现的政治僵局已得到最终解决。但刚刚组建的新政府，仍留给了市场一个巨大的问号，即其是否会要求修改援助协议。

　　目前联合政府的三党领导人均已承诺，将致力于在保证希腊不失去欧元区资格的情况下，就现有的紧缩措施与欧盟方面进行再度谈判，以求得到部分的宽免。宽免谈判最大的阻力仍来自于德国：目前德国政府与反对党就财政公约的表决达成一致——向加紧财政约束迈出一步，同时，欧元区防火墙ESM在德国也遭到了阻碍——这两个消息加在一起，更显出德国不能容忍欧元区伙伴国动摇紧缩意志，也不会轻易答应给“救助希腊等二线国家的ESM援助资金”放行。希腊若再三要求修改援助协议，这可能带来违约、甚至退出欧元区的威胁。希腊7月18日资金即将耗尽，如果无法取得下一笔贷款，将面临违约，甚至退出欧元区风险。笔者认为，希腊千辛万苦走过来，很不容易，再次违约及退欧可能性不大，但不确定性将使疑虑继续发挥余威。

　　1.2 西班牙国债收益率再创新高，银行业泥足深陷，关注欧盟峰会

　　西班牙央行公布数据显示4月西班牙银行业贷款余额中拖欠时间超过三个月的占8.72%，规模相当于1527.4亿欧元(约合1930亿美元)，高于3月的8.37%，创1994年4月以来最高。该占比略低于1994年2月创下的记录高位，当时不良贷款占总贷款的比例为9.15%。

　　目前西班牙银行业不良贷款总规模约为2007年的11倍。但银行业贷款余额为1.75万亿欧元，与2007年基本相当，占国内生产总值的比例约为175%。市场对西班牙银行业的恐慌情绪也蔓延到了国债市场，西班牙10年期国债收益率一度触及7.285%，再度刷新欧元时代记录新高。

　　糟糕的消息背后唯一能令市场安慰的应该算是，6月21日的西班牙12个月期国债共发售24亿欧元，认购率2.20倍（前值为1.84倍），收益率5.074%（前值为2.985%）。18个月期国债共发售6.4亿欧元，认购率4.40倍（前值为3.23倍），收益率5.107%（前值为3.302%）。

　　西班牙问题正在深度恶化，但根据目前欧盟反映来看，形势仍然可控，6月21日的国债拍卖情况好于预期，说明市场认为超过7%收益的西班牙国债值得拥有。西班牙银行已经接受援助，但在问题最终解决前仍将是令多头气氛承压。6月底欧盟峰会的召开或将给市场再次带来希望，根据以往此类会议结果来看，框架协议更多被认为形式大于意义，会议的积极作用更多是通过心理预期作用。

　　1.3 欧元区实体经济继续衰退

　　6月份公布的欧元区5月经济先行指标PMI表现继续令市场失望，由于订单萎缩和就业岗位的不断减少，欧元区制造业和服务业活动继续受到拖累，萎缩速度快于预期，显示欧元区经济低迷的现状将延续。其中制造业PMI继续下跌1.8个点至45.9的水平；服务业PMI降1至46.9；欧元区4月综合PMI终值下修为46.7，初值为47.4，3月终值为49.1。

　　6月份公布的经济景气指数不容乐观。消费者信心指数维持相对低位，投资信心指数再次走低并创3年来最低值。5月sentix投资信心指数下降4.4点至-28.9，6月消费者信心指数较上月下降0.3个点至-19.6，投资与消费的同步持续下降暗示欧元区经济增长潜在动能仍处于极度悲观气氛之中，未来欧元区经济仍有进一步下滑风险。

　　回归到劳动力市场上来看，4月份欧元区和欧盟的失业率分别上升到11%和10.3%，分别比去年同期高出1.1个和0.8个百分点。欧元区的失业率创历史最高纪录,有经济学家预测未来几个月欧盟和欧元区的失业率还将继续攀升。在深陷债务危机泥沼的希腊、西班牙等国，失业率已突破20%，其中西班牙的失业率最高，为24.3%，希腊为21.7%。青年失业问题则更为严重。欧元区制造业和服务业已经连续4个月萎缩。随着市场需求降低，利润下降，欧元区企业不得不裁员，以减低运营成本。

　　1.4 欧洲央行 7 月下调利率预期增强

　　欧洲央行(ECB)副行长康斯坦西奥6月12日在被问及降息可能性时表示欧洲央行将继续对数据和经济的发展作出反应。此外，欧洲央行管理委员会成员马库赫同日也出面暗示，欧洲央行愿意在 7 月利率会议中扣动武器，同时下调再融资利率、隔夜贷款利率及存款利率。

　　6月份欧洲央行降息呼声已经很大，市场失望之余再传降息声音，说明欧洲央行领导者目前也是左右为难，继续降息与长期再融资操作政策受成员国不合谐声音掣肘较大，侧面反映欧洲形势的复杂，好在各国就刺激经济增长方面已经达成共识，解决办法正朝着正面方向发展。

　　1.5 小结

　　虽然希腊新政府就“宽免”谈判问题继续给市场留下不确定性风险，但相信希腊影响力基本已经成为过去。西班牙银行的呆坏帐问题将再次考验欧元区政府领导人智慧，这虽然不同于希腊的主债危机问题，但由于银行业是债务与企业间的一个重要桥梁，因此，其影响将较希腊问题更直接。目前西班牙已经正式申请援助，欧元区已经同意援助，因此，西班牙问题仍然可控。7月份欧元区央行降息的可能性更大，6月底的欧盟峰会有可能会出台积极的框架协议，受上述影响7月欧元主动性下跌的可能性不大。

　　二 美元走势分析

　　2.1 美国企业直接与间接融资数据显示美国经济基础良好

　　先看看美国直接融资数据，自08年大回落后，目前基本维持在低800亿至1200亿平台之间，并未见明显恶化，说明企业直接融资需求仍然持稳。同时，观察商业银行贷款结构及资产总额来看，商业银行资产自5月份突破2011年度最大规模后，2012年6月份资产规模再次快速增长。从资产结构来看，增长主要来自于工商企业的抵押贷款，信用贷款及消费类贷款虽然总额仍在增长，但所占比重已经明显落后于抵押贷款的增长幅度。

　　2.2 美国劳动力市场疲软依旧，房地产市场缓慢爬升

　　劳动力市场方面，美国2012年5月份新增非农就业人数连续四个月降低，新增就业人数降至6.9万人，已经明显低于10万人这一合理水平，失业率较4月份出次回升0.1个百分点至8.2%；从6 月公布的当周初请失业金人数指标来看，周度初请失业金人数再次维持在38万人以上，且续请失业金人数也中止前期连续的回落态势，维持在36至37万人区间徘徊，预计7月份公布的非农数据也难有大幅改善，因此，非农数据将继续拖累美国经济前景预期。

　　房地产市场方面，总的来看，6月份房产数据以积极数据为主，房屋销售、新屋开工及营建许可总体以增长为主，暗示美国房产正在回暖。分项指标方面，5月份美国新建住房销售年化36.9万套，同比增长7.6%；成屋销售略有下降，录得455万套，同比增速9.6%；新屋开工及营建许可绝对数值变化虽然增长不一，但是同比增长仍维持在28%、25%的高速增长。数据显示，美国房产虽然规模依旧处于低位，但回暖信号已经开始显现。

　　2.3 美联储宣布延长OT，劳动力市场仍是QE3实施与否的关键

　　备受关注的6月份美联储议息会议于21日凌晨揭晓，美联储(FED)最终维持了联邦基金利率在0-0.25%的区间不变。而在引人关注的延长扭转操作(OT)和第三轮量化宽松(QE3)之间，美联储如此前市场预料的一般，选择了较为稳妥的延长OT措施。

　　目前，美国经济正处于温和的增长中，美联储延长“扭曲操作”至年底将为其静观事态赢得时间，这似乎是平衡经济持续复苏和防止欧元区带来金融体系风险的最好办法。一旦局势恶化，美联储仍有执行QE3或进一步购买资产的可能，判断形势是否恶化最快也是最关键的考核指标可能集中在7月6日的非农数据上，若非农数据继续恶化或不景气，则QE3预期仍将重燃。

　　2.4 小结

　　目前来看美国劳动力市场持续疲软下滑是市场悲观情绪的主要源头，从周度就业数据来看，预期7月初公布的美国非农数据难以明显改善，届时美元指数将再次承压。从美国融资市场、居民消费数据及美国房地产市场来看，美国实体经济基础仍算良好，实际情况可能好于目前市场预期，这将给美元带来支撑，因此，7月份美元指数总体维持弱势震荡的概率偏大。

　　三 国内投资环境分析

　　3.1 国内流动性注入力度加强，中国经济三季度有望见底

　　6月份公布的经济数据来看，国内经济放缓的现实仍在持续，且并没有好转的迹象，反映在具体指标上，则是工业增长值连续两个月维持在个位数的低水平增长，且零售数据及城镇固定资产投资也不同程度的连续下滑。从狭义与广义货币供应量来看，5月份M2投放速为13.2%，较上月略有回升，但总体仍于两年来较低值，且低于17%这一历史均值。从M1与M2的增长速度以比来看，M1较M2增速度差继续扩大，说明资金活跌度继续冷清，企业间资金往来频率较低，商业缺乏繁荣。

　　在经济增长乏力的背景下，管理当局也已经开始着手调节，6月8日开启后危机时代的首次降息，并首次放宽存款利率上下浮动空间，为国内利率市场化投石问路。同时，由于存款利率上限放开，贷款利率下限设定在0.8，各商业银行已经开始争相用足存款上浮空间，开展揽储大战，因此，此次利率调整更多是非对称性调整，有意缩小存贷差，缓解存款负利率，并降低贷款利率，力度明显大于以往。另外，从公开市场资金投放来看，自6月4日至6月24日，三周时间央行已经净投放资金940亿，4、5、6三个月份共计投放2540亿，加上存款准备金下调释放约4000亿资金，共计约6500亿资金规模已经三个月内投放完毕，可见央行流动性支援经济意愿非常明确，但苦于外部市场环境不理想、内需不振及政策时滞周期的存在，目前效果仍不明显。

　　3.2 小结

　　国内经济指标放缓，受政策的时滞效应影响，三季度恐难有明显回升，但有望见底，国内财政及货币政策仍在继续放宽，流动性的注入有利于拉动经济增长，从而减弱贵金属的避险功能，国内通货膨胀压力减缓也将消减国内黄金、白银投资热情。

　　四 贵金属价格趋势分析

　　4.1 CFTC非商业净多头持仓企稳，多头氛围抬头

　　最新数据显示，截至6月22日全球最大的黄金ETF——SPDR2持仓量较上月同期小幅上升11.36吨至1281.62吨，增幅0.89%，ETF总持仓规模长期增长趋势不变，短期来看，规模在5月小幅下降后再次开始回升。美国期货盘方面，截至6月22日，6月份国际金价维持震荡，COMEX非商业净多头持仓增长25692张，增幅23.2%。金融市场数据显示，在中美国经济增长乏力，欧洲债务危机迟迟得不到解决的背景下，黄金投资再次受资金青睐。

　　白银方面，全球最大的白银ETF——SLV2012年6月份持仓量较上月继续小幅增加。截至25日，SLV白银持仓量较2012年5月底同期相比增持232.58吨，至9875.75吨，增幅2.41%。美国期货盘方面，截至6月25日，6月份国际银价再次下行触及前期26.8低点，COMEX非商业净多头持仓增加1544张，增幅1.8%，白银净多头在前期急剧下降后有所企稳，但上升力度明显偏弱。从总持仓来看，2011年12月份达到时两年来最低值后，2012年整体以增长为主，说明资金正在流入白银，但短期分歧依旧较大。

　　4.2 小结

　　ETF基金持仓稳中有升，纽约期金期银非商业净多头持仓6月份开始有所回升，但幅度有限，市场对黄金白银多头信心不够强劲。但在希腊形势缓解、西班牙银行正式获得援助及欧盟峰会有望达成新的解决方案框架协议的背景下，贵金属避险功能将得到消减，而美元指数弱势震荡将为黄金白银提供支撑。总的来看，贵金属7月维持震荡偏强的可能性更大。从金银价格走势图上来看，国际金价1500整数关口及国际银价26整数关口的支撑力较强，金价及银价上方1670及30阻力明显。

　　五 下月市场展望与投资策略

　　欧元：希腊影响力将明显减弱，西班牙银行业呆坏帐问题因欧元区援助仍然可控，欧盟峰会料将再推出有力的框架协议，欧洲债务危机总体正朝着正面的方向发展，加之7月欧元有望降息，7月份欧元主动性下跌动能减弱，整体欧元将呈现震荡偏强格局。

　　美元：美国劳动就业数据是市场悲观情绪的主要源头之一，7月上旬美国非农数据料仍难有明显改善，美元将因此承压，但美国实体经济现状并非如市场预期般糟糕，经济基础将对美元形成支撑，7月美元整体呈现震荡偏弱格局。

　　黄金与白银：在欧洲形势日渐明朗的背景下，贵金属与美元负相关关系将再次加强，美元指数偏弱的格局将给国际贵金属提供支撑，但前期因欧危机而形成的避险资产的回流将令贵金属承压，因此，预计7月份金银价格总体维持震荡偏强的走势。从金银价格走势图上来看，国际金价1500整数关口及国际银价26整数关口的支撑力较强，上方1670及30阻力明显。

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