牛市第二阶段，三大驱动力尽管发生了边际上量的变化，但并未发生根本行的改变，牛市基础仍在，近期调整更多的是因为短期因素叠加超重造成的，进入7月，这些“紧箍咒”均将有望出现放松。

　　自6月中旬以来市场出现深度调整，其调整幅度之大、时间之长均为本轮牛市之最。由场外融资盘去杠杆引发的强平和暴跌恶性循环已经接近尾声，央行周末“双降奇兵”显示政策层稳定金融市场的决心，同时预计近期还会有政策组合拳联合出手控制当前恐慌蔓延态势。

　　经历本次巨震后，未来监管层对于股市的去杠杆过程将作进一步柔化处理，在有效防范系统性风险再次大规模集中爆发的同时，化解杠杆催生的风险积累。

　　A股大幅下跌 熊市到来?

　　本次大幅下跌不能说明市场已经中长期走熊。这波下跌与530下跌都是完全超出市场预期的，这一点来看具有一定的可比性，但后者不代表牛市的终止。

　　现在的市场实际上已迅速接近底部区域，基本可以明确政策底不远。但考虑到本轮超预期的调整，留给政策的空间和工具相对有限，杠杆资金的特征又具有催化特征，因此市场底部的探明将是一个曲折的过程。预计本周还将继续探明底部，7月中上旬，经历调整后，市场会继续上行。虽然路会很曲折，但方向未变。

　　牛市的第二阶段震荡会加大，因此待调整企稳之后，很难出现单边上涨、持续快速上涨的第一阶段的特征。

　　而未来杠杆的绝对规模将不再有新高，但杠杆率及杠杆增速很可能出现回落。股市增量资金逻辑并没有结束，只是跑步入场的速度降下来，杠杆比例有所回落。

　　牛市进入第二阶段 市场内在不稳定加强

　　5月经济数据出现边际改善显示经济开始进入L型底部区间，加速探底接近尾声。与之相对应的是此轮牛市三大驱动因素，无风险利率下行、居民资产重配、转型与改革虽然继续驱动资金进入股市，但“泵力”已出现边际衰弱：无风险利率下行的陡峭程度将随着经济拐点的出现而变缓，下行区间也将逐渐探明，居民资产重配的激烈程度也将缓慢衰变，市场对于转型与改革兑现要求也将逐渐提高。由此，市场绝对增量资金入市力度将会缓慢出现弱化，市场再次攀高时，市场情绪将趋于敏感，市场内在不稳定性加强。

　　从短期视角来看，多种影响因素叠加，市场资金面过度承压，由此促发调整。进入6月诸多不利因素蜂拥而来：其一、监管层严查场外配资，市场预期涉及的配资资金规模可能达到5000亿;其二、6月包括中国核电、国泰君安的两轮巨量IPO连续到来，冻结资金规模较大，而在市场已然出现调整，新一轮IPO被核准信息公布，进一步加大了市场担忧情绪;其三、央行重启逆回购，导致市场产生降准可能性下降预期;其四、上市公司高管减持力度加大，5月减持规模为1442亿，6月截止目前为1105亿，而4月仅为760亿;其五、年中企业结算、上缴财政存款和存款准备金、大行分红、之前央行不续作MFL、地方债发行放量等因素导致流动性紧张，7天回购利率由5月底的2.1%上升到目前3%。这些因素共同叠加短期内使得市场“超重”。

　　从市场行为来看，在融资盘推动下，恐慌情绪自我强化和自我实现，调整进一步加大。据相关测算，保守估计我国股票市场融资买入比例接近8%。在市场已经出现一定幅度回调时，部分超高杠杆融资盘遭到强制平仓，截至6月26日，两市两融余额为2.13万亿，连续四日下降，规模缩水超过1400亿元。市场表现与投资者行为相互之间形成负反馈。例如基金成立或采取延期的策略，截止6月23日，新基金规模仅为1603亿，而3-5月则分别为1795亿、2588亿、3221亿;预备入场的投资者或倾向于短期观望，6月15日-19日当周两市新增现货投资者环比减少近三成，新增基金账户环比减少24%。由此市场恐慌情绪进一步发展，市场下行压力持续加大。

　　7月紧箍咒有望放松

　　牛市第二阶段，三大驱动力尽管发生了边际上量的变化，但并未发生根本行的改变，牛市基础仍在，近期调整更多的是因为短期因素叠加超重造成的，进入7月，这些“紧箍咒”均将有望出现放松。

　　市场此轮调整，“降杠杆”效果是显著的，而对投资者也是一次风险教育，场外融资的减少有利于减小股市系统性风险。

　　预计市场三大药方中，关水和发股的节奏将会更加缓和，既注重资本市场对实体经济的传导作用，又充分考虑二级市场的承受能力。

　　央行6月26日再次加量续作MLF，6月27日降息降准双管齐下超预期，在一定程度下打消了市场对于货币政策转向的疑虑。

　　上周五，证监会表示将对董监高违反承诺的减持行为进行查处，产业资本加速减持有望得到遏制，由此坚定普通投资者信心。

　　A股要进入平衡世界

　　从风格方面看，调整后市场或趋于均衡，进入“平衡世界”。调整将会打破原有格局，普涨将会转向分化，成长领涨转向趋于均衡。一方面是大盘蓝筹具有低估值基础，在基建加码、货币宽松和国企改革的驱动下将获得动能，另一方面是分化后的成长股中的“真成长”将会继续保持高弹性的特征，但两者之间要持续保持超额收益将会变得困难。低估值如金融、食品饮料等，以及具有国企改革预期蓝筹将有较好表现，“中国制造2025”、“互联网+”、军工、环保等板块仍将获得市场关注。

　　而短期大金融行业将迎来一波重要的交易性机会。首先，从大金融的角度来讲，金融板块在整个市场中维稳的地位不得不关注。第二，年初以来以银行券商保险为代表的机构持仓量继续回落，因此从机构角度来讲，加仓大金融有空间。此外，以利率市场化为代表的金融改革快速推进。尽管短期看改革会对银行的业绩增速带来压力，但市场更关注的更多的是银行板块的估值是否扎实。

　　今年上半年，市场的主要机会集中于中小创，但短期内市场会有一个短暂的风格切换，在维稳过程中蓝筹的意义更大。但中小创业板并未到到了集体覆灭的节点。长期来看，中小创在快速下跌后仍有机会，自下而上的选股则更为重要。蓝筹板块除了大金融外，机械、食品饮料在牛市的第二阶段很可能成为排头兵。对于成长新兴板块，在大幅调整后同样存在更多机会。虽然近期市场出现了对“互联网+”、“中国制造2025”等相关板块质疑的声音，但中国经济转型能否成功仍然寄托在这些新兴板块上，因此具有真正增长潜力、符合产业发展方向的中小创也将是牛市第二阶段的主战场。