文|本刊记者 张延陶

　　出自《英才》杂志2012年6月刊

　　“中国结”通常象征着吉祥美好，然而近期的铜市场却被中国结缠住了。

　　在中国铜库存创下历史最高点的同时，欧洲经济的疲软带给现货市场的压力倍增。分析师表示，当前系统性风险带来的下行压力难以阻挡，铜市或许已经到了熊市拐点。

　　对于铜而言，交易所的库存是反应需求的重要指标。

　　作为全球最大的铜消费国与进口国的中国，目前的库存情景不太乐观。上海期货交易所的铜库存今年以来已从1月6日的93219吨激增至5月11日的196627吨，上升幅度高达110.9%。

　　银河期货分析师车红云指出，中国铜库存高企的原因有两个方面。首先，中国消费仍然不旺。除了家电行业陷入衰退外，令市场担忧的是占中国铜消费40%的电缆行业今年也表现不佳。同时，中国又面临铜供应的严重过剩局面，保税库存量约60万吨。

　　不过，LME（伦敦金属交易所）的铜库存变化则与中国形成鲜明对比。今年1月底，伦敦铜库存尚有333125吨，5月14日已减少至218300吨，下挫幅度高达34.5%。

　　在此形势下，一则江西铜业(600362,股吧)将向LME交割10万吨铜的消息被曝出，引发了市场的广泛关注。

　　对此，广发期货首席研究员刘碧沅向《英才》记者表示，根据LME的铜现货升水从4月底的155美元下降到近日的60美元附近这样一个大幅度下滑情况，应能推测出中国的铜库存正在向LME转移。同时，最近几日铜价的回调，则表明中国已经开始向LME交割铜。

　　“由于国内外铜价差已经使一些企业处于盈利状态，因此之后会有更多企业选择在境外进行交割。”刘碧沅表示，“鉴于以上原因，4月我国铜的出口额可能较大。”

　　最新数据显示，4月中国精炼铜出口同比增加近9倍，至44595吨，较3月增加21%，且是2010年全年出口量10518吨的4倍多。

　　从中国铜的库存情况以及相关出口的传言来看，国内基本面确实难以利好铜价。

　　车红云就表示，目前政策面的影响偏空，疲软的经济也难以提振铜的消费。中国虽然已经迈开去库存的脚步，但是铜库存仍将面临“消化不良”的窘境。传统用铜行业诸如汽车行业、交通行业等集体需求下滑，而相关度最高的建筑业（占总需求的五分之一）受累于房地产行业的“被调控”现状，也将很难刺激铜的需求。

　　“实体经济持续低迷，政策面的影响已经逐渐衰微。即使年内世界经济继续在政策面对商品市场进行刺激，但是影响终归有限。”车红云说，“国内总体的需求疲软和铜融资的危机四伏，再加之欧美经济的持续低迷，将唱空铜价后市。”

　　“铜融资”确实可能成为隐忧。自去年开始，为了向银行贷款，大量进口铜库存被当作短期抵押融资进入了保税区。有关人士称，在铜库存中，有90%为融资铜，这也导致保税区铜库存屡创历史高点，同时带来了铜需求的“虚假旺盛”。

　　有鉴于此，车红云对《英才》记者表示，基本面难以支撑铜价后市，她预计如果下半年需求仍难有起色，且政策如若无效，铜价或将触底40000元/吨。

　　“我认为现在说熊市到来还为时过早。如果政策面惠及到流动性注入方面，还是会对铜价有明显的提振作用。”刘碧沅表示。