本周以来，受新债缴款以及月末因素影响，银行间资金面延续收敛。货币市场利率全线上涨，隔夜回购加权利率从上周五的1.15反弹至本周三的2.17，债市承压。加之周二的央行逆回购利率调降预期落空，三大期债迎来调整，尤其是中短期TS和TF的价格重心显著下移，年内位置也从上周的75%快速下挫至50%关键位。周四，随着市场避险情绪的升温，以及央行逆回购操作在“量”上的加码，期债止跌回升。

目前来看，临近月底，5月债券市场的下跌幅度达到今年上涨幅度的一半，调整较为充分，短期在没有明显的债券供给压力和资金流动性压力下，期债大概率将通过偏强振荡的方式来修复此前调整。

从经济基本面来看，周三公布的全国规模以上工业企业利润总额为4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月收窄30.6个百分点。虽然4月规模以上工业企业利润状况改善明显，但受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业累计利润仍出现较大降幅，盈利形势不容乐观。从数据公布当日的盘面来看，三大期债走势分化，十债明显收涨，与经济基本面表现相互验证。

从央行过去降息的操作方式来看，通常按照“公开市场OMO逆回购操作利率—MLF操作利率—LPR报价利率”的路径依次进行，上次降息路径的起点是3月30日下调7天期逆回购利率。周二，央行重启了暂停37个交易日的逆回购操作，进行了100亿元的7天期逆回购资金投放，操作利率维持2.2%不变，市场降息预期落空，债市同步大跌。本周是五月最后一周，为对冲政府债券发行等因素的影响，央行周三、周四继续加码投放了1200亿元、2400亿元逆回购资金，也显示出央行对银行体系流动性的呵护。

从市场风险偏好来看，周四盘前避险情绪骤然升温，期债下跌态势得到遏制。第一，周四凌晨，加拿大公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果，法院裁定孟女士“双重犯罪”成立，将留在加拿大参加后期的相关听证，并等待新的审判结果。第二，5月28日凌晨，美国石油协会公布的美国当周API原油库存意外增加873.1万桶，而预期减少250万桶，数据公布后，美油短线快速走低，收报32.22美元/桶，跌幅6.2%。第三，美国有20个州的新增新冠肺炎确诊病例数和前几周相比都出现了反弹，巴西单日新增新冠肺炎确诊病例破2万例，累计确诊411821例，成为全球第2个确诊数超40万的国家。

近期人民币贬值压力也成为市场关注的热点。5月27日至28日凌晨，离岸人民币一度狂贬500基点，盘中最高触及7.1964，报收1美元兑7.1738人民币，上次高位是2019年9月3日的7.1956;周四，人民币兑美元中间价报7.1277，下调185基点。不论是在岸还是离岸，当前的人民币汇率均创下了近9个月来的低点。一般来说，人民币汇率下跌与国际背景有一定关系。当前市场中的避险情绪仍是带来人民币汇率贬值压力的重要来源，在风险规避的作用下，债市情绪改善。