3月制造业PMI回升至52%，较2月反弹16.3个点：

复产提速，生产改善。3月PMI生产与新订单指标分别回升26.3和22.7个点，产成品库存提升3个点，反映出3月生产活动显著恢复。两大价格指数延续回落，原材料价格回落幅度大于产成品。预计3月PPI指标环比出现回落，工业品现货交易价格持续面临压力。

进出口指数大幅反弹，但均位于荣枯线下，出口弱于进口。3月新出口订单指数与进口指数回升，分别反弹17.7%，16.5%。海外疫情带来出口压力加大，进口仍然较弱，疫情导致外需端受到二次冲击，内需启动仍未开启。

3月中国非制造业商务活动指数为52.3%，较2月反弹22.7个百分点，回升幅度大于制造业，除业务活动预期外，大部分指标位于荣枯线下，实质性修复仍待观察。

从3月各项指标来看，外需隐忧已经开始出现，生产修复状态尚佳，建筑业仍然弱于季节性。短期来看，三点因素值得注意：

一是外需回落的速率与持续性，这一点与海外疫情发展紧密相关。我们判断大概率一季度由于国内疫情带来内需暂停，二季度由于海外疫情带来外需回落。因此，若经济不出现失速下滑，在二季度外需“暂停”阶段，必将对国内消费、投资的快速修复带来诉求;

二是海外疫情，带来的供应链风险，特别是国内需求若在政策支撑下，逐步修复，将在供应链问题下带来价格扰动。欧美疫情仍在左侧，我们发现欧美对于中国产品供应上，较疫情初期日韩涉及的初级产品和消费品更广;

三是服务业3月修复更多体现在业务活动预期上，新订单仍在荣枯线下，修复有限。后续服务业能否迅速恢复正常，对于就业与消费活动至关重要。

在上述几个问题的制约下，国内政策进入密集期，政策大概率将在基建与消费领域持续发力，以内需冲外需。