股指连续重挫源于经济下行预期不断增强

6月后国内基本面走弱，5月生产数据虽然强势反弹，但6月后从发电耗煤到高炉开工均显示生产数据有所回落。而需求数据又是超预期下滑，仅有房地产数据表现较好。但房地产问题是国内经济众所周知的痛点，不能再依靠房地产来拉动经济发展也是现货投资市场共识，所以经济下行压力不可谓不大。此外，随着需求萎靡，叠加“去杠杆”的影响，信用风险不断上升，中小企业资金链压力不断显现。外源因素有中美贸易摩擦和美元升值压力。中国经济面临内忧外患的局面。央行公开市场连续释放流动性还进行降准操作，个税改革意在刺激疲弱的需求。但刺激政策效果需要时间，当前市场情绪仍然悲观，股指仍然在下行趋势当中，未现止跌企稳迹象。

刺激政策背后有隐忧

随着央行的降准，人民币继续跌跌不休。我们此前一直强调外源风险因素上，美元升值是比中美贸易摩擦更值得关注的问题。首先，美联储明确进入加息和缩表进程。国内由于刺激需求利率难有提升，人民币贬值预期不断增强。其次，人民币贬值会对外汇储备施加压力，而过多的利用外储来干预市场会增大央行资产端收缩压力，进而会影响基础货币供应，推高通缩预期。再次，国内若跟随缩表，信用债情况将进一步恶化，实体经济需求相对供给不足。且人民币相对升值不利于出口。

而在国内的影响上，本次降准操作更偏向于总量刺激。而如何避免放出资金流入地产现货投资市场也需要后续政策进行补充。不动产登记全国联网、棚改贷款审批收紧和上调房屋交易环节税率意在进一步防范地产风险。总之，本轮股市回调是对基本面走弱和风险压力加大的共同反应。技术上看，上证2800为第一目标位，但市场结构仍在下行通道中。当前投机空单可获利离场，关注2800是否企稳止跌，但抄底为时尚早。