上证指数和深圳成指本周再创2016年以来的新高，但国债期货却创下本轮调整以来的新低，除了债市去杠杆外，现货投资经济基本面向好是可能的解释。短期来看，中证500和创业板指数将补涨，但需要警惕阶段性利率回调和人民币对美元汇率贬值对国内资本市场带来的负面影响。季末经济数据对市场的影响不大，容易被各种预期消化，总体而言，我们对市场维持乐观看法，股市慢牛格局已经确立。

　　最近公布的经济数据整体中性，物价指数和进出口基本符合市场预期，CPI-PPI的剪刀差有望收窄，有利于中下游行业盈利增长。10月制造业PMI指数回落至年内低点，信贷数据增速不如预期，主要是地产调控带来居民中长期贷款下降，以及临近年末企业中长期信贷额度受限所致。10月规模以上工业增加值增速为6.2%，较上月同比增速下降0.4个百分点，从行业数据来看，受供给侧改革影响较大的行业增速降幅较大，但41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。1—10月固定资产投资累计同比增速为7.3%，其中基建投资增速从上月的19.8%降至19.6%，制造业投资增速从上月4.2%降至4.1%，房地产投资增速从8.1%降至7.8%，尤其是房地产投资增速降幅小于预期，其中商品房待售面积继续下降，降幅为13.3%。数据同比略降，但结构小幅改善，在经济增速探底的过程中，内生性增长逐步显现。

　　经济数据好坏参半，年末季节性因素有一定的影响。从构成GDP的几项明细来看，经济结构的改善有利于提振经济增速。首先，受益于欧美国家经济复苏，我国出口增速上涨具有可持续性。其次，消费总量占比已经接近欧美发达国家，但是人均水平很低，未来有很大的上升空间，消费增速对GDP增速的贡献保持稳定。再次，投资方面，将固定资产投资三项明细与发达国家比较，制造业投资增速明显偏低，房地产投资增速有上升空间，但基础建设投资增速过高，这与我国的经济发展模式息息相关。通过经济结构的调整，将储蓄从政府部门转移至私人部门，能够提高资本效率，进而促成高端制造业的发展和消费升级。

　　10月以来，央行适度加大公开市场投放规模，无论是逆回购还是MLF利率均维持在今年3月以来的水平，向市场传达了维护流动性的决心。随着近期长端利率的大涨，短期拆借利率也小幅上涨。未来央行将加大投放力度，以确保利率维持在合适水平。另外，值得担忧的是，人民币兑美元汇率或阶段性贬值，加上美联储12月加息基本确定，容易引发国内资产价格波动。

　　图为上证指数日线

　　从大宗商品的角度来看，周期板块今年以来涨幅不小，但是现货投资市场风险偏好较弱。投射到公司层面，企业利润增速参差不齐，很难形成轮动，但我们对市场看法总体乐观。