中国央行宣布史上最强力度降准，债券市场怎么走?

　　中国人民银行周日宣布，自4月20日起降准1个百分点，其他符合条件的金融机构额外降准0.5-2个百分点。

　　多家大型券商固收团队认为，本次降准时间窗口符合预期，幅度超预期，预计本次降准将释放流动性1.2-1.5万亿;充足的资金有望化解万亿地方债供给和股市分流资金的担忧，有助于降低长端利率，利于债市走牛。

　　为何超力度降准?

　　中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清认为，此次大力度降准的动因是显而易见的，一是一季度宏观经济数据黯淡，经济下行幅度逼近政府底线引起决策层一定程度的恐慌，总理宏观经济政策基调从“保定力"让位于“保增长";二是万亿地方政府债务置换箭在弦上，如果没有央行流动性配套支持措施，利率债和现货交易货币市场利率预计存在失控风险。

　　中信建投固守团队也认为，万亿地方政府债需要货币政策宽松，央行会积极配合地方债发行。

　　平安证券固收团队还注意到，当前央行投放基础货币的方式已经发生重要变化，在外汇占款负增长的趋势中，央行不主动投放流动性，流动性就会自发开始收紧，同时，4-5月份是季节性财政存款回笼期，对流动性的回收程度可能达到七千亿至一万亿，央行此次大幅降准1个百分点，而不是以往的0.5个百分点，很可能是考虑到这一季节性的流动性冲击。

　　债券策略

　　债市市场此前在担心万亿地方债供给冲击和股市分流资金，回购利率大幅下行带动债券短端利率下行，但长端利率下行缓慢，债券收益率曲线陡峭化上升。但降准之后，情况变得有所不同：

　　海通证券表示，降准有望大幅增加银行自营的可支配资金，也意味着万亿地方债找到了承接对象。此外无论是5月份存款保险制度的实施，还是近期湘鄂债、天威债的违约预警，都意味着民企甚至国企的刚兑魔咒有望打破，而利率债需求有望真正回升，而地方债不愁接盘侠。

　　当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，总理称6%以上的贷款利率远高于5%左右的企业利润率，意味着利率非降不可。我们认为潜在降息空间至少4次以上，而18.5%的准备金率可以降至10%以下，未来降准降息空间巨大，利率债长端下行空间再次打开。我们大幅下调未来3个月10年国开债波动区间至3.6%-4%。

　　中金固收团队也认为，降准是最有效化解债市供需矛盾的方案——毕竟降准的资金期限足够长，且足够便宜。银行的司库部门和计财部可以分配不少资金用于债券投资，缓解地方债和利率债供给冲击。而且央行后续对于地方债供给可能还会有配套政策，叠加本次大幅降准，此前市场的担忧将随之化解。

　　整体来看，此次降准对债券市场的影响与此前2月份的放松不同。此前放松后市场认为是利好出尽，开始出货，导致收益率不降反升。但这次不同，市场在3月已经有所调整，保护已经比较充分，交易盘仓位很轻，在市场预期已经扭转的情况下，交易盘会开始大量补仓，收益率将迎来一波凌厉的下降。

　　平安固收预计，银行间市场7天回购利率将降低至2%-2.5%，这意味着银行间市场流动性宽松程度将超过2014年最宽松的时期，从而推动债券市场再迎牛市，认为信用债较利率债更加受益。

　　中信邓海清也认为，未来一段时间将进入全年资金流动性最宽松时期，债券区间市的“护城河”策略从配置期时间窗口进入收获时间窗口，这是今年震荡市最重要的一次交易性操作机会，坐享收益率下行的同时，不建议在中枢以下盲目追涨，全面震荡区间市格局不会改变，中长期维持“护城河”策略做波动。

　　更加谨慎的看法来自国泰君安徐寒飞，预计未来1～2季度里，债券市场中期不存在持续上涨的理由：(1)刺激政策的尺度会越来越大，积累的对宏观经济的拉动作用也可能越来越强;(2)商业银行的负债成本面临结构性大幅上升的风险，中国资本的溢出效应已经开始蔓延(对应的是国内的存款利率太低)，现货交易利率市场化加速会加剧这一过程;(3)风险资产(股市、房地产以及商品)仍在冲击债券市场，未来通胀预期的不断改善也会使得股强债弱持续。

　　后续政策

　　平安证券表示，由于目前中国的金融条件仍处于过度紧缩状态，预计未来货币政策仍有宽松趋势，但宽松节奏受到货币信贷能否企稳，美元汇率是否继续走强的影响，如果美元汇率陷入调整，货币信贷企稳回升，则利率上的宽松节奏将会较慢

　　海通证券姜超指出，利率高企非降不可，货币宽松空间巨大。而利率高企是当前经济的最大风险，央行公布3月份企业贷款平均利率高达6.83%，远高于5.8%的GDP名义增速。总理访问两大银行时表示，当前企业利润率平均在5%左右，远低于6%以上的贷款利率。无论从哪个角度看利率都非降不可，而且至少存在100bp以上的下降空间，预测未来仍有4次以上降息。而与位于历史底部的增长水平相比，当前18.5%的存准率仍位于历史高位，下调空间更为巨大，维持2季度宏观报告中提出未来存准率有望下调至10%甚至以下的判断。