煤炭行业基本面盘底。2014年上半年，国内煤炭价格大幅回落，重回底部区域，煤炭产量出现负增长，国际煤价持续低迷，动力煤价格再创近年来的新低，受伊拉克内战升级影响，国际原油价格明显反弹；煤炭下游行业增速全面回落至5%以内，对煤炭需求减弱；受煤炭需求疲弱影响，我国煤炭进口量累计同比首次出现自2008年以来的负增长；国内煤炭库存居高不下，重点煤矿库存创出新高，去库存压力加大；剔除中国神华的影响，煤炭上市公司2013年全年和2014年一季度业绩普遍下滑50%以上。总体来看，煤炭行业基本面目前处于盘底阶段。

　　能源革命，调整消费结构。习近平主席提出"推动能源体制革命，还原能源商品属性"，并就推动能源生产和消费革命提出5点要求，为我国能源行业未来发展定下了基调。我国将通过非化石能源和天然气替代煤炭，实现能源消费结构的调整，未来煤炭在我国能源消费结构中的占比将下降，煤炭消费增速可能下降至1%以内，几无增量。

　　能源进口压力增大，总体成本上升。我国通过天然气替代煤炭，将大量进口天然气，假设石油在消费中占比不变，初步估算，到2017年，我国石油、天然气的进口依存度均将超过50%，石油为64.76%，天然气为52.82%，我国能源总体成本将上升。

　　下半年煤炭行业经营环境不乐观。环保压力将会对煤炭需求造成负面影响，煤炭需求无大的改观。我们预计下半年煤炭价格仍将会在底部徘徊，煤炭行业经营环境不容乐观。

　　煤炭公司股价已跌至长周期底部。煤炭行业为强周期性行业，股价波动显示出明显的周期性特征，目前的股价水平已跌至08年金融危机期间的最低点，处于长周期底部。我们继续维持煤炭行业"看好"的投资评级。

　　风险提示：宏观经济回暖幅度可能不如预期，另外，政府治理大气污染的力度超出预期，可能导致煤炭需求增速进一步下降；若国际煤价继续低迷，将导致我国煤炭进口居高不下，压制国内煤价反弹。